研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 美联储降息预期增强：鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放降息最强音，表示政策调整时机已到，对通胀回归2%的信心增强，不寻求进一步降温劳动力市场。受此影响，美元指数和美国国债收益率短期大幅下降，全球风险偏好整体升温。
• 国内经济复苏放缓：中国经济复苏不及预期，政策刺激预期增强，叠加海外市场回暖，国内市场情绪有所回暖。
• 资产配置建议：股指短期震荡，维持短期谨慎观望；国债高位震荡，谨慎观望；商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，短期谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

股指

• 市场表现：在华为概念、黑色家电以及保险等板块带动下，国内股市小幅上涨。
• 基本面上：中国经济复苏放缓且不及预期，政策刺激预期增强，海外市场持续回暖，国内市场情绪整体有所回暖。
• 操作建议：短期谨慎观望。

黑色金属

• 钢材：国内钢材期现货市场小幅下跌，市场成交量回落。传统旺季即将到来，市场成交有所回暖，旺季需求预期增强。螺纹钢库存下降，表观消费回升。热卷库存压力较大。供应端，成材和铁水产量继续回落，但因原料价格跌幅过大，钢材亏损幅度有所收窄，可能为复产创造条件。短期钢材市场以区间震荡思路对待，关注8月下旬到9月旺季表现。
• 铁矿石：期现货价格小幅走弱。钢厂盈利占比降至历史低位，铁水产量仍有下跌空间。原料价格跌幅扩大，部分钢厂亏损收窄，为后期复产创造条件。供应方面，外矿发货量环比回升，到港量平稳，高疏港影响下港口库存延续小幅下行。短期铁矿石价格以区间震荡思路对待，关注盈利钢厂占比和铁水底部出现时间。
• 焦炭/焦煤：逢低轻仓做多。上周煤焦区间震荡偏弱，焦炭现货提降两轮，期现共振偏弱。现货成交一般，焦煤现货成交一般，国产煤开工边际下降，进口煤补充充足，钢厂铁水产量环比下降。预计短期煤焦宽幅震荡为主，当前估值中性偏低，或有小幅反弹。上行风险：供应大幅增加，需求减少，宏观不及预期；下行风险：供应增量不及预期，需求增加，宏观利好。
• 硅锰/硅铁：现货价格持平，盘面价格延续跌势。河钢集团8月硅锰二轮询盘价6150元/吨，首轮询盘6100元/吨，铁水产量下降，铁合金现实需求依旧偏弱。锰矿市场接货意愿不佳，港口锰矿库存回升，化工焦价格下跌，硅锰成本支撑力度减弱。硅铁持续亏损，价格上涨抵触。受亏损加剧影响，硅锰、硅铁产量有所回落。铁合金价格短期仍有偏弱思路对待。

有色金属

• 铜：美元指数持续回落，铜价重心上移，但尚未突破震荡区间。供应端，铜精矿现货加工费小幅上涨，智利铜矿生产扰动存在，炼厂受废铜政策影响采购辅料难度加大，8月产量或下滑，进口窗口打开，保税区电解铜持续流入。需求端，铜价持续回落，下游补库有所好转，8月22日社库大幅去库，下游消费维持韧性，精铜杆开工率维持在历史高位。当前铜价反弹主要受市场情绪好转和去库速度较快所致，但期价缺少进一步持续上行的动力，降息预期下又难以大幅做空，期价或维持震荡。
• 锡：供应端，缅甸佤邦矿山复产悬而未决，部分炼厂因原料紧张减产，云锡停产检修将带动开工率回落。现货进口维持亏损，进口窗口关闭。需求端，锡焊料消费受光伏影响阶段性回落，锡化工季节性走弱。锡价受市场情绪转多、矿端紧张影响炼厂生产的双重影响，期价共振上行。受炼厂检修影响，期价周五夜盘冲高回落，对市场影响有限。期价暂无进一步上行或回落的动力，或维持震荡。
• 碳酸锂：供应端，低成本锂盐湖生产有利可图，开工率高位，多数矿石提锂炼厂亏损，少数低成本炼厂正常生产，国内价格下跌，进口亏损扩大，8月进口量或回落，高库存下供应弹性相对较好。需求端，8月磷酸铁锂产量或回升，三元材料产量或反弹，下游电池企业需求有所好转，但增量相对有限。期价持续下跌后逼近低成本企业生产成本线，空头做空收益比回落，反弹幅度较大但连续性较弱，日盘期价再度回落。9月产业链过剩格局或改善，期价大幅下探概率下降，或在低位形成震荡区间。
• 工业硅：供应方面，周度产量、开工率有所回落，但生产成本下降，总体供应情况相对高位，行业总库存延续累库，尚未出现拐点，整体供应弹性较好。需求方面，工业硅出口保持盈利，出口量暂无大幅下滑风险；多晶硅及单晶硅片、单晶电池片价格低迷，需求暂无好转迹象；有机硅厂家订单和价格有所好转，但8月中下旬存在停产检修；铝合金逐渐进入需求旺季，产量或逐渐反弹。总体而言，期货价格大幅贴水于现货，多空胜率逐渐转换，期价大幅反弹，但受基本面缺乏上行动力影响，期价或在低位形成震荡区间。
• 铝：基本面供需矛盾有所减弱。国内电解铝供应端平稳运行，未来仅有零星复产增量预期。汽车以旧换新和房地产政策提振下游消费，有望向好发展。近期外围宏观情绪偏向友好。氧化铝偏强震荡，电解铝成本端支撑强劲，预计短期铝价呈现反弹走势。
• 锌：宏观环境回暖、矿端紧缺与成本抬升逻辑在锌价底部形成有效支撑。国产锌精矿加工费达到近年新低，市场仍在消费冶炼厂减产消息，冶炼厂联合减产消息持续提振市场多头情绪，带动沪锌继续上涨。

金/银

• 美联储主席鲍威尔讲话：向市场传达了明确的降息信息，称“时机已到”，美联储应开始降低利率。鲍威尔讲话后，现货黄金短线涨幅扩大。
• 贵金属观点：美国通胀普遍降温，依旧保持逢回调做多的观点。

能源化工

• 原油：油价周中弱化，成品油双去库未能给出支撑，市场对后期需求担忧较深，需要看到OPEC更进一步的减产方案刺激。杰克逊霍尔会议后，美联储放出正式鸽派论调，油价跟随风险偏好提升而上涨。9月加息确认前，油价将持续在需求担忧和降息交易之间切换，价格震荡，后期仍需警惕需求验证的弱势计价。
• 沥青：原油板块对需求的悲观情绪发酵，油价低位震荡，沥青主力跟随走低。江苏主营炼厂加工利润恢复，但山东地炼生产利润亏损，沥青开工仍在极低位置，总体产量位于5年同期最低水平。需求端受资金状况和降雨制约，道路沥青开工持续下行，位于5年最低位，库存有所降低，但供需两弱的局面将持续影响盘面低位震荡。
• PTA：盘面继续走弱，但基差基本稳住，终端开工恢复偏缓，下游库存仍然过高，尚未看到订单明显回升带动库存去化的迹象。PTA短期供应压力仍在，后期仍为累库格局，资金空单尚未离场，短期反弹概率较低，继续维持低位震荡格局。
• 乙二醇：盘面本周回升，基差小幅上行，但总体港口发货仍然较低。近期煤制开工有一定检修量，后期或有回归压力，下游库存近期也小幅走高，总体需要等待需求转势的验证。近期港口库存较为稳定，没有明显去库，仅工厂库存出现小幅累积，除非油价下行否则乙二醇大幅下跌空间较少，仍可进行长期低位多配。
• 甲醇：内地装置检修减缓累库进程，港口进口增加兑现，转而累库。基本面上，下游开工提升得到修复，最差的时候已经过去。月底南京烯烃装置弱重启成功，对需求将进一步提振，近期中东地区甲醇装置开工也缓解了市场对于进口大幅增加的担忧。甲醇成本估值偏高，近期盘面驱动向下有限，向上驱动不足，拐点或仍需等待。价格预计短期震荡为主。
• 塑料：供应增加如市场预期，下游开工环比部分提升，阶段性补库启动，订单情况略小幅持续改善，基本面存在修复。对价格有一定支撑，但原油下跌，成本下移，单边价格或震荡偏弱。PE下游季节性需求弹性相对PP要大一些。供应端重启增量压力相对PP小一些，预计LP价差走强。
• 聚丙烯：原油价格偏弱下行使得PP成本松动，基本面上需求端稍有起色，前期检修装置陆续恢复，整体供应压力仍然较大，价格偏弱，或继续探底。

农产品

• 美豆：近期Profamer产量调研数据高于USDA预估，强化了美豆丰产预期。进入9月市场后期关注焦点或从产量预期调整至出口及销售进度。基金基于丰产定价的结构性做空行情交易充分，预期净空持仓减仓或稳步出现，支撑美豆价格筑底企稳。隔夜市场，美国降息交易支撑大宗商品普涨，美豆油反弹也降低了美豆盘中的多头压力，后期美豆或继续围绕SX11@950-1000区间震荡。
• 蛋白粕：9月国外美豆净空持仓回补迫切性高，巴西预期新季开播或将面临雨季延期风险，这也会逐步提振市场风险偏好；国内油厂大豆和豆粕库存9月或也将见顶回落，豆粕基本面改善或引来季节性反弹行情。然而，预计美豆丰产逐步落地，成本下行及国内高库存+消费疲软压力下，预计后期豆粕基差修复行情为主，盘面逢高卖盘压力可能依然会偏大。
• 豆菜油：国内豆菜油供应充足，整体疲软的消费环境不变，旺季消费预计会有改善。豆油因油厂开机下滑影响，库存或继续维持去化，支撑基差价格稳定。近期棕榈油价格强势上涨给与豆菜油价格反弹强支撑，油料价格反弹也降低了成本下行压力，目前油脂区间行情得以稳定。
• 棕榈油：国内豆棕价格持续倒挂，但棕榈油库存依然出现拐点，且近期国内洗船及印尼提振生柴消费预期的消息带来棕榈油反弹支撑。国外马棕3650-3750马币/吨的价格底部支撑牢固，随能源及美豆油价格反弹影响，价格也是快速上涨，国内成本驱动成本，连棕价格大幅上涨。
• 玉米：国内玉米现货价格跌势放缓，下游迎来季节性旺季，需求缓慢回升，港口及深加工继续消化库存，预计价格企稳。基差修复以及新玉米上市推迟预期给盘面提供短期支撑。
• 生猪：生猪肥标价差走缩、出栏体重继续上涨，此前二育肥猪出栏预计是增多的；需求方面，毛白价差略上涨，屠宰利润好转，屠宰量有增加迹象，预计节日消费会有支撑。短期生猪供需双增，目前栏舍利用率有明显下滑，且据反馈低于20元/kg的补栏意愿会增加。因此，预期短期现货价格回调幅度或有限，LH11合约基差高位且相当稳定，17500-18000低估值区间支撑偏强。