2024H1业绩点评：疆外稳健扩张，牧业拖累盈利

公司2024H1业绩表现不佳，归母净利润为-0.28亿元（去年同期1.26亿元），扣非归母净利润同比下降79.55%。单Q2业绩进一步下滑，归母净利润为-0.32亿元（去年同期0.71亿元），扣非归母净利润同比下降98.14%。整体业绩符合此前预告中枢。

• 业务表现：常温业务疲软（同比-2.3%），低温业务稳健增长（同比+7.97%），畜牧业业务大幅提升（同比+116.7%），其他业务下降（同比-56.6%）。低温业务增长主要得益于差异化酸奶产品表现。疆外业务快速扩张，收入占比提升至53.57%（同比+5.9pct），疆外经销商数量环比增加15个。

• 成本与费用：毛利率同比下降3.3pct（H1）/3pct（Q2），主要因并表新农乳业后原奶成本较高。销售费用率提升1pct（Q2），因需求疲软和行业竞争加剧导致费用投放加大。

• 减值与盈利能力：资产减值损失增加（占收入比重+6.96pct），主因奶粉存货和生物性资产减值。营业外支出增加（占收入比重+5.45pct），主因牛只处置损失。归母净利率/扣非归母净利率同比分别下降13.4pct/-8.8pct（Q2）。

• 盈利预测与评级：下调24-26年收入预期至27.6/29.1/30.9亿元（同比+2%/+5%/+6%），归母净利润预期至0.09/0.8/1.36亿元（同比-94%/+775%/+71%），对应PE分别为257/29/17x。维持“增持”评级，看好疆外市场扩张。

• 风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，牧业养殖恢复不及预期，并购整合不及预期。