2025年一季报点评牧业拖累盈利，业绩低于预期

公司2025年一季报显示业绩低于预期：

• 业绩表现：营收6.25亿元（同比-2.5%），归母净利润-0.73亿元（同比-1713%），扣非归母净利润-0.01亿元（同比-105%）。
• 区域收入：疆内收入同比-4.4%（主因促销力度加大+会计准则调整），疆外收入同比-5.9%（主因常温奶竞争激烈、特渠疲软）。疆内外经销商分别减少6个和4个，系持续优化团队。
• 业务分部：常温业务同比-4.4%（受原奶供大于求影响），低温业务同比-0.6%（相对稳健），畜牧业收入同比-44.3%，其他业务同比-22.2%。乳制品销量7.45万吨（同比+12.37%）。
• 盈利能力：毛利率14.63%（同比-1.8pct），主因原料奶供大于求及促销力度加大；销售费用率同比+1.15pct（主因疆外品牌建设投入），资产减值损失占比同比+1.14pct（主因喷粉减值增加），营业外支出占比同比+14.4pct（主因淘牛力度加大，牛只存栏5.63万头，同比减少0.85万头）。归母净利率-11.7%（同比-12.5pct）。
• 盈利预测：下调2025-27年收入预期至28.9/30.7/32.7亿元（同比+3%/+6%/+6%），归母净利润预期至0.35/1.3/1.7亿元（同比-20%/+266%/+33%），对应PE分别为89/24/18x，维持“增持”评级。
• 风险提示：渠道建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、牧业业务承压、并购整合不及预期。