湘鄂情一季报点评：销售费用大幅增长，拖累业绩低于预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 湘鄂情 (002306) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 湘鄂情公布2011年一季报，一季度公司实现营业收入3.27亿元，同比增长35.18%；实现净利润3108.26万元，同比增长1.8%，每股收益0.16元。 公司预计，2011年1-6月净利润较上年同期增减变动幅度为-10%~20%。 二、 分析与判断  门店增加及成熟度增加，一季度营业收入大幅增长 原有门店收入稳定增长和新开门店增加收入，一季度公司营业收入实现较快增长，达到35%。去年公司门店扩张较快，达到10家，今年开店速度不会低于去年，因此今年新开门店和去年开店进入成熟期将带来全年营业收入的快速增长。  营业成本控制好，CPI高企下一季度毛利率同比仍有所提升 劳动力和原材料成本上升已经逐渐在餐饮旅游行业中显现出来，但公司在压力较好地控制了营业成本，一季度销售毛利率达到67.26%，同比提升0.58个百分点，实属不易。另外，公司一季度管理费用率大幅下降2.3个百分点，一方面体现了公司较好的管理费用自控力，另一方面也是规模效应的良性表现。  销售费用大幅增长拖累业绩表现，新开门店和新业态带来销售费用增长7成多 近年来公司门店扩张较快，新增门店数量较多，并且新的业态也比较多，由此带来销售费用的较快上涨。一季度公司销售费用出现较快上涨，较去年同期增加4800多万，同比增长7成多，销售费用率高达35.19%，较去年同期增长7.5个百分点，大大拖累了公司业绩释放。 三、 盈利预测与投资建议 由于公司年报和一季报均低于预期，我们调低了公司2011-2012年EPS为0.52和0.73元，目前二级市场已经反映了公司业绩释放缓慢的预期。鉴于公司销售增长良好，新增门店进入盈利期将缓解业绩压力，公司股权激励行权有望成为公司股价的催化剂。 四、 风险提示： CPI高涨带来成本大幅上升；食品安全、疫情等系统性风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入（百万元） 738 923 1,250 1,550 增长率（%） 20.6% 25.1% 35.4% 24.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 77 58 104 144 增长率（%） 20.4% -23.1% 79.7% 38.3% 每股收益（元） 0.50 0.29 0.52 0.73 毛利率（%） 68.0% 66.5% 66.4% 65.8% 净资产收益率ROE(%) 11.3% 5.3% 9.1% 11.4% 每股净资产（元） 5.85 5.83 6.41 7.18 PE PB EV/EBIT DA - - 26.25 19.06 资料来源：民生证券研究所 销售费用大幅增长，拖累业绩低于预期 —湘鄂情（002306）一季报点评 民生精品---简评报告/餐饮旅游行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 27.5元 交易数据（2011-04-18） 收盘价（元） 22.67 近12个月最高/最低 31.30/20.72 总股本（百万股） 200 流通股本（百万股） 89.56 流通股比例% 44.78 总市值（亿元） 45.34 流通市值（亿元) 20.30 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：史萍 执业证书编号：S0100511010003 电话：(8610)8512 7651 Email：ship ing@mszq.com 分析师：李振飞 执业证书编号：S0100511010004 电话：(8610)8512 7650 Email：lizhenfei@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层 100005 相关研究 1．《湘鄂情（002306）调研报告：门店扩张继续，股权激励给力》2011.01.17 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%湘鄂情 沪深300 2011年04月19日 湘鄂情 (002306) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2009A 2010A 2011E 2012E 项目（百万元） 2009A 2010A 2011E 2012E 一、营业总收入 738 923 1,250 1,550 货币资金 901 620 648 781 减：营业成本 236 309 420 530 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 41 52 69 85 应收账款 14 21 29 36 销售费用 238 375 463 543 预付账款 87 175 188 233 管理费用 108 97 150 186 其他应收款 27 27 38 47 财务费用 6 1 (2) (3) 存货 39 50 63 80 资产减值损失 (0) (1) 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 3 0 0 0 流动资产合计 1,068 893 964 1,175 二、营业利润 112 90 151 209 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 (1) 2 0 0 固定资产 62 86 101 117 三、利润总额 111 91 151 209 在建工程 86 155 220 290 减：所得税费用 30 29 39 54 无形资产 6 7 6 6 四、净利润 81 62 112 155 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 77 58 104 144 非流动资产合计 261 502 326 413 五、基本每股收益（元） 0.50 0.29 0.52 0.72 资产总计 1,329 1,395 1,544 1,841 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2009A 2010A 2011E 2012E 应付账款 58 90 111 212 EV/EBITDA - - 26.25 19.06 预收账款 75 106 130 171 成长能力: 其他应付款 9 14 10 11 营业收入同比 20.6% 25.1% 35.4% 24.0% 应交税费 9 12 11 11 营业利润同比 26.8% -20.1% 68.4% 38.3% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 20.4% -23.1% 79.7% 38.3% 流动负债合计 160 225 262 405 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 46.83 52.78 50.14 48.26 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 18.12 20.83 22.13 21.75 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 0.85 0.68 0.93 1.08 负债合计 160 225 262 405 盈利能力与收益质量: 股本 200 200 200 200 毛利率 68.0% 66.5% 66.4% 65.8% 资本公积 865 865 865 865 净利率 10.4% 6.3% 8.3% 9.3% 留存收益 100 101 205 349 总资产净利率ROA 9.3% 4.6% 8.3% 10.7% 少数股东权益 4 3 11 22 净资产收益率ROE 11.3% 5.3% 9.1% 11.4% 所有者权益合计 1,169 1,170 1,282 1,436 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,329 1,395 1,544 1,841 流动比率 6.69 3.97 3.68 2.90 资产负债率 12.0% 16.2% 20.3% 25.5% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2009A 2010A 2011E 2012E 每股指标（元） 经营活动现金流量 142 120 111 224 每股收益 0.50 0.29 0.52 0.72 投资活动现金流量 (127) (335) (85) (93) 每股经营现金流量 0.71 0.60 0.55 1.12 筹资活动现金流量 821 (66) 2 3 每股净资产 5.85 5.83 6.41 7.18 现金及等价物净增加 835 (281) 28 134 资料来源：民生证券研究所 湘鄂情 (002306) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与行业专家简介 史萍，中国人民大学经济学硕士，具有证券投资咨询执业资格，07年加盟民生证券研究所，从事零售及旅游行业及上市公司研究3年以上，对行业有较深入的见解和认识，擅长行业景气周期研究，熟悉上市公司盈利模式和核心竞争力的分析。 李振飞，南开大学旅游管理硕士，具有证券投资咨询执业资格。08年加盟民生证券研究所，从事旅游行业及上市公司研究2年以上，对旅游行业有较深入的见解和认识。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 机构销售 销售 负责区域 电话 手机 邮箱 尹瑭 北京 010-85127761 13621034253 yintang@mszq.com 郭明 北京 010-85127762 18601357268 guomingyjs@mszq.com 李北铎 上海 021-68885797 18621639595 libeiduo@mszq.com 朱光宇 上海 021-68885773 18601666368 Zhuguangyu@mszq.com 李潇 广深 0755-22662095 13631517757 lixiao@mszq.com 许力平 广深 0755-22662071 18601368846 xuliping@mszq.com 韦珂嘉 广深 0755-22662071 13701050353 weikejia@mszq.com 民生证券研究所： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层； 100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 518040 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 200120 湘鄂情 (002306) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明