湘鄂情：业绩增长符合预期，外延扩张又迈一步

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年04月21日 湘 鄂 情 (002306 .SZ) 酒店餐饮行业 评级：买入 维持评级 公司点评业绩增长符合预期，外延扩张又迈一步 事件 湘鄂情于2010 年4 月21 日发布公告：公司第一届董事会第八次会议于2010年4月20日以现场方式召开,会议审议通过了《关于使用超募资金投资建设湖北孝感“湘鄂情”酒店项目的议案》、《关于使用超募资金装修改造北京湘鄂情西单一期店项目的议案》，决定使用超募资金投资建设湖北孝感“湘鄂情”酒店项目、使用超募资金装修改造北京湘鄂情西单一期店项目。 湖北孝感“湘鄂情”酒店项目拟投资8030.03万元，其中使用超募资金6000万元。店址位于湖北省孝感市东城新区中心区乾坤大道南。项目拟受让约60亩商业用地，其中投资自建商业建筑物15,000 平方米。新店将建成宴会厅和酒楼，宴会厅将新增加餐位数1500个，酒楼包间新增餐位数600 个。项目内部收益率为23.64%，项目净值为5,898.39 万元；静态回收期为4.46 年，动态回收期为6.31 年。 北京湘鄂情西单一期店位于北京西城区教育街3 号武警总部招待所东楼，建筑面积4736 平方米。本次装修改造是对西单一店的全部营业面积进行改造和装修施工，并进行相应的人员培训、开店前准备等工作。工程采用边营业边施工的方式进行，预计项目 2010 年4 月开工，2010 年7 月开始投入运营。项目投资1733.66 万元，全部使用超额募集资金，项目内部收益率为33.02%，项目净值为2863.11 万元；静态回收期为3.60 年，动态回收期为4.56 年。 公司发布一季度报告：一季度公司营业收入实现2.42亿元，同比增长25.7%，其中归属上市公司股东净利润3053.4万元，增长113.8%。实现基本每股收益0.15元，增长50%，基本符合我们的预期。公司净利润大幅增长主要原因是：去年3 月末西宫店取得营业执照，一次性摊销开办费导致亏损902 万元，而本报告期内，西宫店实现净利润769 万元，增长1671 万元，是导致净利润同比快速增长的根本原因；其次，08 年底前开业店和老店分别迅速和稳定增长，净利润的增长弥补了新店筹建期费用，例如：朝阳门店净利润增长211 万元，定慧寺店净利润增长251 万元，正好弥补了南京店筹建期费用209 万元和广渠门店摊销费用导致的亏损223 万元。 评论 超募资金投资孝感店是公司外延式扩张又一举措 公司在今年3月31日刚宣布使用超募资金进行上海徐汇店以及武汉洪山店的装修改造。一个月不到又上马新项目。正如我们预期的，在充裕的超募资金支持下，公司2010年扩张的步伐势不可挡。 从09年年报分地区收入看，湖北地区收入同比下降5.44%，是营业收入出现下降的唯一区域。因此，公司增加对湖北孝感店的投资，目的在于更好的巩固和拓展湖北市场，完善整体区域布局。 投资装修改造西单一期店以保证老店的持续盈利能力 在公司的老店中，历史最悠久的是1999年建立的定慧寺店。西单一期店则开业于2003年11月，运营时长仅次于定慧寺店。在公司的IPO募集资金项目中包含了对定慧寺店的装修改造项目，该项目在09年已经开始实现效益，当年定慧寺店净利润增长了10.09%。由于老店本身客源稳定，装修改造又进一步提高了盈利能力，我们认为公司对老店的改造有助于充分利用已有资源，提高资产收益率。而目前对西单一期店的装修改造正是此项战略的延伸。 内外兼修战略引领公司步入增长良性循环 正如我们之前预期，老店翻新再增长，08年前开业店铺进入迅速成长期，均保证了公司盈利能力的稳步提升。而新店建设的摊销筹建所带来的亏损，又能被前者所弥补，公司整体经营进入了一个良性的循环。我们继续看好在超募资金支持下公司外延式扩张以及对内在资产价值再挖掘的内外兼修战略。 投资建议 我们维持此前对公司的盈余预测，2010-2012年基本每股收益分别为0.57、0.71和0.848。对应市盈率分别为48倍、38.5倍及32.3倍，在餐饮市场长期稳定发展的背景下，上市后的积极扩张及其可能带来的持续高速增长是公司的重要看点，我们依然维持对公司“买入”的投资评级。 毛峥嵘 分析师 SAC执业编号：S1130208070237 (8621)61038317 maozhr@gjzq.com.cn 研究报告此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表1：湘鄂清三表摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2007200820092010E2011E2012E2007200820092010E2011E2012E主营业务收入5176127381,1671,5091,777货币资金11466901799690692 增长率18.4%20.6%58.2%29.3%17.8%应收款项454641638196主营业务成本-213-218-236-377-484-567存货304339628093 %销售收入41.2%35.7%32.0%32.3%32.1%31.9%其他流动资产248587141180211毛利3043945027901,0241,210流动资产2132401,0681,0641,0311,092 %销售收入58.8%64.3%68.0%67.7%67.9%68.1% %总资产64.9%58.2%80.4%69.8%60.5%57.3%营业税金及附加-26-34-41-65-84-99长期投资2 10100 %销售收入5.0%5.5%5.6%5.6%5.6%5.6%固定资产2860148345556699营业费用-139-181-238-388-504-590 %总资产8.5%14.7%11.2%22.6%32.6%36.6% %销售收入26.8%29.6%32.2%33.3%33.4%33.2%无形资产81106108113115115管理费用-49-84-108-173-230-273非流动资产115172261461672815 %销售收入9.6%13.8%14.6%14.9%15.3%15.4% %总资产35.1%41.8%19.6%30.2%39.5%42.7%息税前利润（EBIT）9094115164206248资产总计3294121,3291,5251,7031,908 %销售收入17.4%15.4%15.6%14.0%13.7%13.9%短期借款0100000财务费用-5-5-6410应付款项93123141208269316 %销售收入1.0%0.7%0.8%-0.3%-0.1%0.0%其他流动负债191619496370资产减值损失2-10000流动负债112150160257332385公允价值变动收益000000长期贷款0 00001投资收益403000其他长期负债0 00000 %税前利润4.1%0.0%2.6%0.0%0.0%0.0%负债112150160257332386营业利润9089112167207248普通股股东权益2182581,1651,2601,3581,501 营业利润率17.5%14.5%15.2%14.3%13.7%13.9%少数股东权益35491420营业外收支11-1-1-1-1负债股东权益合计3334121,3291,5251,7031,908税前利润9190111166206247 利润率17.7%14.7%15.1%14.3%13.7%13.9%比率分析所得税-27-23-30-47-59-712007200820092010E2011E2012E 所得税率29.9%25.3%27.3%28.5%28.5%28.8%每股指标净利润646781119148176每股收益0.3900.4250.3840.5700.7100.848少数股东损益534566每股净资产1.4501.7185.8276.2986.7887.505归属于母公司的净利596477114142170每股经营现金净流0.6030.8120.7091.0521.7722.478 净利率11.3%10.4%10.4%9.8%9.4%9.5%每股股利0.0000.0000.2850.1000.1300.130回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率26.90%24.76%6.58%9.05%10.46%11.29%2007200820092010E2011E2012E总资产收益率17.58%15.49%5.77%7.48%8.33%8.89%净利润646781119148176投入资本收益率28.56%25.83%7.15%9.23%10.74%11.60%少数股东损益000000增长率非现金支出323443101207317主营业务收入增长率58.20%18.37%20.60%58.16%29.29%17.81%非经营收益-11-2878EBIT增长率226.96%4.68%22.18%42.36%25.85%20.29%营运资金变动-52019-19-7-5净利润增长率261.09%9.03%20.27%48.63%24.47%19.44%经营活动现金净流90122142210354496总资产增长率33.52%23.78% 222.56%14.77%11.70%11.99%资本开支-40-146-106-305-419-461资产管理能力投资-14-10-11-100应收账款周转天数10.811.07.87.87.87.8其他0-1-11000存货周转天数57.460.562.960.060.060.0投资活动现金净流-53-157-127-306-419-461应付账款周转天数72.576.088.675.075.075.0股权募资9309100-180固定资产周转天数17.830.330.874.899.1109.3债权募资-2510-10001偿债能力其他-9-24-78-7-26-33净负债/股东权益-51.88%-21.28% -77.09% -62.97% -50.29% -45.44%筹资活动现金净流59-14821-7-44-32EBIT利息保障倍数18.220.820.2-40.9-142.92,076.0现金净流量96-49835-103-1093资产负债率33.71%36.35%12.02%16.85%19.48%20.26%来源：国金证券研究所