湘鄂情：大幅扩张抑制盈利释放，业绩表现低于预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200820092010E 2011E2012E摊薄每股收益(元) 0.425 0.384 0.405 0.512 0.615 每股净资产(元) 1.72 5.83 6.18 6.59 7.21 每股经营性现金流(元) 0.81 0.71 0.42 1.55 2.19 市盈率(倍) N/A86.95 58.81 46.46 38.65 行业优化市盈率(倍) 21.02 49.1849.18 49.18 49.18 净利润增长率(%) 9.03%20.27%5.44% 26.59%20.19%净资产收益率(%) 24.76%6.58%6.54% 7.77%8.54%总股本(百万股) 150.00 200.00 200.00 200.00 200.00 来源：公司年报、国金证券研究所 2010年10月28日 湘 鄂 情 (002306 .SZ) 酒店餐饮行业 业绩点评业绩简评  湘鄂情今年三季度实现营业收入2.3亿元，同比增长24.13%。前三季度共实现归属于母公司所有者权益5811万元，同比增长1.63%，实现每股收益0.29元，低于我们的预期。 经营分析  有效税率增加是业绩表现低于预期的主要原因：三季度有效税率从去年同期的21.1%上升为31.43%，我们认为，这很可能是老店改造期间所产生的固定资产大修理支出在会计核算和税法处理上存在差异所致。  原材料及人工成本价格上涨，毛利率降低：从去年四季度开始公司没有对菜品进行提价，虽然去年通过大规模采购、严格把关采购质量、提高物料利用率、将绩效考核与成本节约关联起来等方法对成本进行了有效控制，但受今年CPI过快上涨以及折旧成本上升的影响，三季度综合毛利率从去年同期的67.29%下降为66.27%。  老店改造、新店建设，营收“青黄不接”，盈利释放尚需时日：三季度，武汉洪山店婚宴厅、南京店及北京海运仓店均开业，呼和浩特、西安、郑州店还在建设，预计全年新开业酒店数有望达到十家。开办费及摊销费用将有所增加。同时，九家旧门店翻新改造，在一定程度上对收入和成本均产生负面影响，压缩了利润空间。 盈利调整  考虑到今年扩张步伐较大，盈利无法完全释放，我们下调对公司的盈利预测，未来三年基本每股收益预计分别为0.405元、0.512元和0.615元。 投资建议  公司通过开办新店迅速提高市场占有率，同时改造老店以再次提升盈利能力。我们认为，当公司的扩张步伐稳定后，有望进入盈利释放期。  目前盈利预测对应的市盈率分别为58.81倍、46.46倍和38.65倍。公司估值处于行业较高水平，我们下调公司评级至“持有”。  特别提醒，2010年11月11日，公司将有3956万股限售股解禁，目前公司可流通股数为5000万股，此次解禁对股价具有一定压力。 评级：持有 下调评级 大幅扩张抑制盈利释放，业绩表现低于预期 证券研究报告长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：23.79元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 50.00总市值(百万元) 4,758.00年内股价最高最低(元) 39.40/18.71沪深300指数 3481.08中小板指数 7227.43 相关报告 1.《餐饮主业稳步增长,首轮扩张继续推进》，2010.8.24 2.《业绩增长符合预期,外延扩张又迈一步》，2010.4.22 3.《改造上海、武汉分店,2010扩张拉开序幕》，2010.4.1 成交金额（百万元）13.6918.6923.6928.6933.6938.69091103100125100426100721101021人民币(元)0100200300400500600700800成交金额湘 鄂 情国金行业沪深300 毛峥嵘 分析师 SAC执业编号：S1130208070237 (8621)61038317 maozhr@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 湘鄂情业绩点评 图表1：季度累计利润简表及相关比率 单位（百万元）1H092H091H102009 1-92010 1-9同比 营业收入367.54 370.26 443.76 552.37 673.17 2 1 .8 7 % 营业总成本316.30 312.17 377.90 472.78 587.54 2 4 .2 7 % 营业成本120.18 115.93 147.30 180.64 224.68 2 4 .3 8 % 销售费用115.85121.78142.23172.38220.9528.18% 管理费用56.4351.4161.0583.94100.4619.69% 财务费用3.462.222.595.304.04-23.70% 营业税费营业税金及附加20.3720.8824.7330.5337.4122.55%营业利润54.1658.0965.8682.5085.633.79%加：营业外收入1.020.960.881.551.31-15.47%减：营业外支出0.282.720.730.290.71143.82%利润总额54.9056.3466.0183.7686.232.95%减：所得税费用17.2813.1218.6023.3724.966.81%净利润37.6243.2247.4060.4061.271.45% 归属于母公司所有者的净利润35.4041.3345.0057.1858.111.63% 少数股东损益2.221.892.413.223.16-1.79% 每股收益（元）0.23600.26350.22500.38120.2905-23.78%毛利率67.30%68.69%66.81%67.30%66.62%-0.67%销售费用率31.52%32.89%32.05%31.21%32.82%1.61%管理费用率15.35%13.89%13.76%15.20%14.92%-0.27%财务费用率0.94%0.60%0.58%0.96%0.60%-0.36%有效税率31.47%23.28%28.18%27.90%28.95%1.05%净利润率10.24%11.67%10.68%10.93%9.10%-1.83% 来源：国金证券研究所 图表2：季度利润简表及相关比率 单位（百万元）1Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q 10同比（%）环比（%） 营业 收 入192.79 174.75 184.83 185.44 242.34 201.41 229.42 24.13%13.90% 营业总成本169.26 147.04 156.48 155.69 198.47 179.42 209.64 33.97%16.84% 营 业 成本65.46 54.73 60.46 55.47 80.75 66.55 77.38 27.99%16.27% 销 售 费用57.40 58.45 56.53 65.25 67.07 75.16 78.72 39.25%4.73% 管 理 费用33.57 22.86 27.50 23.91 34.69 26.37 39.41 43.29%49.46% 财 务 费用1.79 1.67 1.84 0.38 2.48 0.11 1.45 -20.92%1275.87% 营业税费营业税金及附加10.69 9.69 10.15 10.73 13.49 11.24 12.68 24.92%12.86%营业利润23.54 30.62 28.35 29.74 43.87 21.99 19.77 -30.24%-10.08%加：营业外收入0.26 0.76 0.53 0.43 0.25 0.63 0.43 -18.41%-31.54%减：营业外支出0.08 0.21 0.01 2.71 0.22 0.52 -0.02 -346.05%-103.86%利润总额23.72 31.18 28.87 27.47 43.90 22.11 20.23 -29.93%-8.50%减：所得税费用8.17 9.11 6.09 7.03 11.58 7.02 6.36 4.38%-9.48%净利润15.55 22.07 22.78 20.44 32.32 15.08 13.87