2024年年报及2025年一季报点评：业绩低于预期，25年煤炭产销同比恢复

兰花科创（600123.SH）2024年年报及2025年一季报点评 业绩低于预期，25年煤炭产销同比恢复2025年04月29日 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入116.97亿元，同比下降11.9%；归母净利润7.18亿元同比下降65.8%。2025年一季度，公司实现营业收入21.92亿元，同比下降3.1%；归母净利润0.33亿元，同比下降75.3%。 24Q4盈利同环比下滑。2024年四季度，公司实现营业收入32.78亿元，同环比-10.9%/+11.4%；归母净利润0.11亿元，同环比-96.4%/-93.0%；扣非归母净亏损0.07亿元，同环比-101.9%/-104.3%。24Q4公司投资净收益0.91亿元，同环比+201.9%/+40.0%，主要为参股矿井亚美大宁贡献。 分红比例30.79%，股息率2.2%。公司拟派发每股现金股利0.15元（含税），合计派发现金红利2.21亿元，分红比例30.79%，较2023年同比-22.31pct以2025年4月29日股价计算，股息率2.2%。 25Q1煤炭产销同比明显恢复，售价跌幅较大致毛利率同比下滑。1）2024 公司实现煤炭产销量1385.54/1257.02万吨，同比+0.4%/-3.2%；吨煤售价 630.7元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本382.1元/吨，同比+16.6%；煤炭业务毛利率39.4%，同比-16.3pct。2）25Q1：公司实现煤炭产销量368.29/288.74万吨，同比+18.1%/+21.2%；吨煤售价538.4元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本331.0元/吨，同比-9.4%；煤炭业务毛利率38.5%，同比-3.6pct。2025年公司计划实现煤炭产量1450万吨。 25Q1尿素价格大幅下跌，毛利率同比下滑明显。1）2024：公司实现尿素产销量95.14/93.41万吨，同比-1.7%/-4.3%；综合售价1879.8元/吨，同比-16.5%；单位销售成本1582.1元/吨，同比-15.4%；尿素毛利率15.8%，同比-1.0pct。2）25Q1：公司实现尿素产销量19.61/20.64万吨，同比-11.3%/+6.7%综合售价1524.3元/吨，同比-24.8%；单位销售成本1518.0元/吨，同比-3.9%尿素毛利率0.4%，同比-21.7pct。据公司公告，公司所属化工分公司2024年10月15日至2025年1月12日停产，停产时间为90天，预计影响公司24Q4尿素产量减少约4.55万吨，25Q1尿素产量减少约0.7万吨。2025年，公司计划实现尿素产量80.34万吨。 己内酰胺业务亏损扩大。2024年公司己内酰胺业务虽然价格同比抬升，但成本增幅更大，全年同比增亏4679万元；25Q1因售价大幅下滑，己内酰胺同比增亏4950万元。 投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计2025-2027年公司归母净利润为3.68/4.74/6.33亿元，对应EPS分别为0.25/0.32/0.43元/股对应2025年4月29日收盘价的PE分别均为27/21/16倍。公司2025年煤炭产销同比恢复，各业务产品售价Q2有望边际好转，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11,697 11,012 11,728 12,397 增长率（%） -11.9 -5.9 6.5 5.7 归属母公司股东净利润（百万元） 718 368 474 633 增长率（%） -65.8 -48.8 28.8 33.8 每股收益（元） 0.49 0.25 0.32 0.43 PE 14 27 21 16 PB 0.6 0.6 0.6 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年4月29日收盘价） 谨慎推荐维持评级 当前价格：6.80元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.兰花科创（600123.SH）2024年三季报点评：业绩不及预期，静待产销恢复-2024/10/29 2.兰花科创（600123.SH）2024年半年报点评：煤炭产销环比恢复，业绩有望持续改善-2024/08/31 3.兰花科创（600123.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：业绩低于预期，煤炭产量增量未来可期-2024/04/23 4.兰花科创（600123.SH）事件点评：成长不误分红，前三季度拟每股派0.75元-2023/12/26 5.兰花科创（600123.SH）2023年三季报点评：所得税提高致业绩环比下滑，关注新煤矿产能爬坡-2023/10/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 11,697 11,012 11,728 12,397 成长能力（%） 营业成本 8,640 8,272 8,496 8,774 营业收入增长率-11.95 -5.85 6.50 5.71 营业税金及附加 920 866 923 975 EBIT增长率-73.86 -21.17 53.12 25.76 销售费用 93 110 117 124 净利润增长率-65.79 -48.77 28.80 33.78 管理费用 1,146 1,101 1,173 1,240 盈利能力（%） 研发费用 4 4 5 5 毛利率26.14 24.88 27.56 29.23 EBIT 854 673 1,031 1,297 净利润率6.14 3.34 4.04 5.11 财务费用 230 259 351 337 总资产收益率ROA2.40 1.14 1.45 1.90 资产减值损失 -56 -50 -52 -53 净资产收益率ROE4.50 2.27 2.86 3.72 投资收益 210 55 59 62 偿债能力 营业利润 843 427 695 976 流动比率0.80 0.37 0.48 0.60 营业外收支 -16 -7 -4 -3 速动比率0.65 0.25 0.35 0.47 利润总额 827 420 690 973 现金比率0.61 0.22 0.32 0.44 所得税 351 126 207 292 资产负债率（%）47.54 50.87 50.54 50.01 净利润 476 294 483 681 经营效率 归属于母公司净利润 718 368 474 633 应收账款周转天数5.34 5.43 5.04 5.06 EBITDA 2,805 2,804 3,370 3,699 存货周转天数23.81 24.81 22.85 22.78 总资产周转率0.38 0.36 0.36 0.38 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 5,950 2,353 3,510 4,909 每股收益0.49 0.25 0.32 0.43 应收账款及票据 177 163 174 184 每股净资产10.84 10.98 11.22 11.55 预付款项 84 81 83 86 每股经营现金流1.29 1.79 2.19 2.38 存货 608 532 546 564 每股股利0.15 0.08 0.10 0.13 其他流动资产 985 928 979 1,027 估值分析 流动资产合计 7,805 4,056 5,292 6,770 PE14 27 21 16 长期股权投资 1,598 1,598 1,598 1,598 PB0.6 0.6 0.6 0.6 固定资产 13,680 13,132 12,425 11,598 EV/EBITDA4.36 4.36 3.63 3.31 无形资产 5,049 11,949 12,149 12,349 股息收益率（%）2.21 1.13 1.46 1.95 非流动资产合计 22,052 28,094 27,392 26,639 资产合计 29,858 32,151 32,684 33,408 短期借款 1,727 2,225 2,225 2,225 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 3,646 3,491 3,585 3,703 净利润476 294 483 681 其他流动负债 4,355 5,216 5,285 5,356 折旧和摊销1,950 2,130 2,339 2,402 流动负债合计 9,728 10,932 11,095 11,284 营运资金变动-729 -136 29 53 长期借款 2,494 3,494 3,494 3,494 经营活动现金流1,903 2,644 3,225 3,506 其他长期负债 1,974 1,931 1,931 1,931 资本开支-473 -8,153 -1,600 -1,609 非流动负债合计 4,467 5,425 5,425 5,425 投资2 -1 0 0 负债合计 14,195 16,356 16,520 16,709 投资活动现金流-34 -8,093 -1,541 -1,547 股本 1,473 1,473 1,473 1,473 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 -302 -376 -366 -318 债务募资2 2,427 0 0 股东权益合计 15,662 15,794 16,164 16,699 筹资活动现金流-1,741 1,851 -526 -559 负债和股东权益合计 29,858 32,151 32,684 33,408 现金净流量128 -3,598 1,157 1,399 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行