科沃斯2024H1业绩点评：海外持续扩张，盈利改善明显

股票研究/2024.09.03 海外持续扩张，盈利改善明显科沃斯(603486) 家用电器业/可选消费品 ——科沃斯2024H1业绩点评 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 曲世强(研究助理) 021-38031654 010-83939833 021-38031025 caiwenjuan024354@gtjas.comlihanying026725@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880122070046S0880123070132 本报告导读： 公司业绩表现符合预期，降本增效叠加海外占比提升带动利润率改善明显。发布新一轮股权激励计划，收入指引稳健。增持。 投资要点： 投资建议：公司业绩表现符合预期，降本增效叠加海外占比提升带动利润改善。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为2.48/2.97/3.42元，同比+131%/+20%/+15%，维持目标价至 58.40元，维持“增持”评级。 业绩符合预期，发布股权激励：公司24H1营收69.76亿元，同比-2.35%，归母净利润6.09亿元，同比+4.26%；其中2024Q2营收35.02 亿元，同比-10.39%，归母净利润3.11亿元，同比+20.67%，扣非归 母净利润2.71亿元，同比+23.07%。公司发布新一轮股票期权和限 制性股票激励计划，激励对象共计1033人，包括董监高、中层管理 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 58.40 上次预测: 58.40 当前价格：42.00 交易数据 52周内股价区间（元）28.52-61.61 总市值（百万元）23,906 总股本/流通A股（百万股）569/569 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,984 每股净资产（元）12.27 市净率（现价）3.4 净负债率-38.29% 52周股价走势图 人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工，授予份额一科沃斯上证指数 共占公司股本总额的4.39%。考核目标为：以2023年营业收入为基 数，2024/2025/2026/2027年营业收入增长率不低于2%/5%/8%/10% 整体考核收入目标稳健，深入绑定公司核心团队人员利益。 外销带动增长，内销略有压力：1）科沃斯品牌：2024H1实现收入 33.97亿元，同比-3.07%；海外收入同比+11.3%（其中欧洲同比 +42.0%）。我们预计科沃斯品牌机器人2024Q2收入增速同比下滑，主要由于国内市场承压所致。2）添可品牌：2024H1收入33.59亿元，同比+2.42%；海外收入同比+31.7%（其中欧洲同比+66.1%）。我们预计公司2024H1添可销量/销额分别同比+16%/-12%，随着行业尾部品牌逐步出清，行业格局有望迎来改善，添可均价有望维持 降本增效成果显现，盈利改善明显：2024Q2毛利率为51.05%，同 比+3.48pct，净利率为8.89%，同比+2.29pct。其中，2024Q2科沃斯 品牌毛利率同比+5.3pcts。预计公司毛利率提升明显的原因为2024年公司战略定位更加清晰，对于性价比价位段产品做的降本工作效果显现，新品占比提升带动毛利率增长。24Q2销售费用率为30.85%，同比-3.64pcts，其中广告营销及平台服务费-4pcts。公司从 2024年开始，将保利润作为较为重要的战略决策方向，预计流量投放、广宣等工作将会更加谨慎，费用投放的ROI有望提升。 风险提示：海外市场拓展存在不确定性、新品类放量存在不确定性 14% 1% -11% -23% -35% -47% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% -20% -20% 相对指数 9% -11% -10% 相关报告 业绩超预期，经营改善显著2024.05.01 多因素拖累业绩，静待经营改善2024.02.05新品陆续发布，静待经营改善2023.12.25 业绩短期承压，静待后续拐点2023.10.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,325 15,502 15,899 17,657 19,373 (+/-)% 17.1% 1.2% 2.6% 11.1% 9.7% 净利润（归母） 1,698 612 1,411 1,690 1,944 (+/-)% -15.5% -64.0% 130.5% 19.8% 15.0% 每股净收益（元） 2.98 1.08 2.48 2.97 3.42 净资产收益率(%) 26.4% 9.3% 18.4% 18.9% 18.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.08 39.06 16.95 14.14 12.30 业绩短期承压，外销相对更优2023.08.27 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,991 5,097 5,442 6,025 6,832 营业总收入 15,325 15,502 15,899 17,657 19,373 交易性金融资产 1,450 51 555 955 1,265 营业成本 7,415 8,139 7,978 8,840 9,640 应收账款及票据 1,953 1,675 1,971 2,116 2,272 税金及附加 89 68 108 88 97 存货 2,906 2,848 2,984 3,288 3,522 销售费用 4,623 5,297 4,683 5,209 5,676 其他流动资产 825 729 767 855 891 管理费用 645 583 568 653 717 流动资产合计 11,126 10,401 11,719 13,239 14,782 研发费用 744 825 1,008 1,059 1,162 长期投资 144 167 187 207 227 EBIT 1,809 591 1,554 1,807 2,081 固定资产 933 1,026 987 1,077 1,247 其他收益 106 151 151 116 141 在建工程 305 863 963 1,063 1,163 公允价值变动收益 37 40 4 183 194 无形资产及商誉 158 275 326 391 466 投资收益 -22 0 -6 53 58 其他非流动资产 643 655 653 651 649 财务费用 -110 -26 44 15 75 非流动资产合计 2,183 2,986 3,116 3,389 3,752 减值损失 -224 -172 -55 -146 -100 总资产 13,310 13,387 14,835 16,628 18,534 资产处置损益 1 0 0 0 0 短期借款 540 470 470 470 470 营业利润 1,817 636 1,605 1,998 2,299 应付账款及票据 3,392 3,352 3,449 3,835 4,106 营业外收支 9 17 0 0 0 一年内到期的非流动负债 34 14 14 14 14 所得税 126 42 195 300 345 其他流动负债 1,839 1,728 1,968 2,076 2,257 净利润 1,700 611 1,410 1,699 1,954 流动负债合计 5,805 5,564 5,902 6,396 6,848 少数股东损益 2 -1 -1 8 10 长期借款 0 200 200 200 200 归属母公司净利润 1,698 612 1,411 1,690 1,944 应付债券 955 995 995 995 995 租赁债券 44 7 7 7 7 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 76 73 73 73 73 ROE(摊薄,%) 26.4% 9.3% 18.4% 18.9% 18.7% 非流动负债合计 1,074 1,275 1,275 1,275 1,275 ROA(%) 14.2% 4.6% 10.0% 10.8% 11.1% 总负债 6,879 6,839 7,178 7,672 8,124 ROIC(%) 21.0% 6.7% 14.6% 14.4% 14.6% 实收资本(或股本) 574 576 576 576 576 销售毛利率(%) 51.6% 47.5% 49.8% 49.9% 50.2% 其他归母股东权益 5,856 5,971 7,081 8,372 9,816 EBITMargin(%) 11.8% 3.8% 9.8% 10.2% 10.7% 归属母公司股东权益 6,429 6,547 7,658 8,948 10,392 销售净利率(%) 11.1% 3.9% 8.9% 9.6% 10.1% 少数股东权益 1 0 0 8 18 资产负债率(%) 51.7% 51.1% 48.4% 46.1% 43.8% 股东权益合计 6,431 6,548 7,658 8,957 10,411 存货周转率(次) 2.8 2.8 2.7 2.8 2.8 总负债及总权益 13,310 13,387 14,835 16,628 18,534 应收账款周转率（次） 8.2 8.5 8.7 8.6 8.8 总资产周转周转率（次） 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.8 1.1 1.0 1.0 经营活动现金流 1,727 1,091 1,546 1,666 1,985 资本支出/收入 4.4% 5.8% 1.8% 2.2% 2.5% 投资活动现金流 -1,297 467 -804 -562 -556 EV/EBITDA 19.29 22.63 12.30 10.29 8.60 筹资活动现金流 -151 -521 -398 -522 -622 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.08 39.06 16.95 14.14 12.30 汇率变动影响及其他 135 67 0 0 0 P/B(现价) 3.72 3.65 3.12 2.67 2.30 现金净增加额 415 1,104 345 583 808 P/S(现价) 1.56 1.54 1.50 1.35 1.23 折旧与摊销 234 314 109 125 135 EPS-最新股本摊薄(元) 2.98 1.08 2.48 2.97 3.42 营运资本变动 -449 -41 -132 -193 -74 DPS-最新股本摊薄(元) 0.50 1.11 0.53 0.70 0.88 资本性支出 -676 -900 -280 -380 -480 股息率(现价,%) 1.2% 2.7% 1.3% 1.7% 2.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.事件4 2.收入端：外销带动增长，内销略有压力4 3.利润端：降本增效成果显现，盈利改善明显4 4.资产和现金流：周转相对稳定4 5.发布股权激励计划，收入指引稳健5 6.投资建议5 7.风险提示5 1.事件 业绩表现符合预期。公司24H1实现营业收入69.76亿元，同比-2.35%，归 母净利润6.09亿元，同比+4.26%；扣非归母净利润5.57亿元，同比+10.18%； 其中2024Q2实现营业收入35.02亿元，同比-10.39%，归母净利润3.11亿元，同比+20.67%，扣非归母净利润2.71亿元，同比+23.07%。 2.收入端