海尔智家2024H1中报业绩点评：营收增速放缓，控费提效改善盈利

股票研究/2024.08.28 营收增速放缓，控费提效改善盈利海尔智家(600690) 家用电器业/可选消费品 ——海尔智家2024H1中报业绩点评 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 021-38038437 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880523090006 本报告导读： 公司发布24年中报，其中24Q2业绩符合预期，公司内外销表现平稳，新兴市场保持快速增长。其中空调品类盈利能力显著提升，费用持续优化。 投资要点： 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。24Q2公司业绩符合预期，维持24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为2.02/2.27/2.50元，同比+15%/12%/10%，维持目标价33.25元。 24Q2业绩符合预期。公司2024H1实现营业收入1356.23亿元，同 比+3.04%，归母净利润104.2亿元，同比+16.25%；其中2024Q2实 现营业收入666.45亿元，同比+0.13%，归母净利润56.47亿元，同比+13.11%。 内外销表现平稳，新兴市场保持快速增长。2024H1，公司国内/海外 营收同比+2.3%/+3.7%，其中欧洲/南亚/东南亚/中东非市场收入分别 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 33.25 上次预测: 33.25 当前价格：24.08 交易数据 52周内股价区间（元）20.10-32.90 总市值（百万元）227,270 总股本/流通A股（百万股）9,438/6,309 流通B股/H股（百万股）0/2,859 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）107,283 每股净资产（元）11.37 市净率（现价）2.1 净负债率-20.23% 52周股价走势图 同比+9.2%/9.9%/12.4%/26.8%，传统核心北美市场预计持平，在新海尔智家上证指数 兴市场，公司深化供应链、网络布局，通过强化高端阵容提升价格 指数，实现快速增长。子品牌方面，年轻品牌LEADER24H1零售额同比+31%；卡萨帝继续保持高端份额提升，24H1卡萨帝平嵌致境套系600/601冰箱新品，推动平嵌冰箱系列上半年销量同比 +98%。 空调盈利改善显著，整体费用持续优化。2024H1公司毛利率为30.61%，同比+0.17pct，净利率为7.82%，同比+0.95pct；其中2024Q2毛利率为32.33%，同比+0.18pct，净利率为8.63%，同比+1.1pct。分 品类看，我们预计对于整体利润率改善，空调贡献最大，：1）24H1公司拓展风管机、新风机、家中机等产品品类，提升央空收入，优化空调业务结构；2）通过数字化转型与产品平台化策略提升产品品质与成本竞争力：上半年，公司单型号产出提升10%、零部件通用化程度提升5%。3）随着郑州压缩机合资公司在2024年4月正式量产，零配件自制比例提升，后续将逐步实现制造成本优化。另外24Q2整体费用率同比优化0.8pcts，与24Q1费用率下降程度相同。 风险提示：原材料价格波动，地产竣工表现传导影响后周期需求 40% 29% 19% 8% -3% -14% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -19% 10% 相对指数 -8% -10% 17% 相关报告 业绩符合稳健增长预期，海外盈利仍有改善空间 2024.03.29 业绩超预期，海外盈利显著回升2024.04.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 拓展商用制冷，打造B端新成长点2023.12.15 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 243,579 261,428 280,174 298,805 317,929 (+/-)% 7.3% 7.3% 7.2% 6.6% 6.4% 净利润（归母） 14,712 16,597 19,052 21,423 23,554 (+/-)% 12.5% 12.8% 14.8% 12.4% 9.9% 每股净收益（元） 1.56 1.76 2.02 2.27 2.50 净资产收益率(%) 15.7% 16.0% 16.7% 17.1% 17.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 15.45 13.69 11.93 10.61 9.65 内外收入贡献相当，效率稳步提升2023.11.02龙头稳健成长，海外份额不断提升2023.08.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金54,162 54,486 70,965 86,594 103,745 营业总收入 243,579 261,428 280,174 298,805 317,929 交易性金融资产 520 954 1,004 1,024 1,054 营业成本 167,263 179,054 190,803 202,778 215,238 应收账款及票据 25,511 28,890 28,753 30,334 32,023 税金及附加 814 1,016 1,121 1,195 1,272 存货 41,588 39,524 43,217 45,929 48,752 销售费用 38,600 40,978 42,867 45,568 48,007 其他流动资产 8,698 8,767 8,923 9,205 9,495 管理费用 10,846 11,490 12,188 12,849 13,512 流动资产合计 130,479 132,620 152,862 173,086 195,068 研发费用 9,507 10,221 10,927 11,803 12,717 长期投资 24,528 25,547 25,547 25,547 25,547 EBIT 16,041 18,894 23,201 25,705 28,196 固定资产 27,158 29,604 31,134 32,291 33,076 其他收益 1,070 1,559 1,000 1,200 1,134 在建工程 4,095 5,403 5,403 5,403 5,403 公允价值变动收益 -122 20 50 20 30 无形资产及商誉 34,149 35,296 33,796 32,264 30,764 投资收益 1,833 1,910 1,740 1,759 1,649 其他非流动资产 15,609 24,909 25,234 25,234 25,234 财务费用 -242 514 560 299 318 非流动资产合计 105,539 120,759 121,114 120,739 120,025 减值损失 -1,931 -1,748 -1,898 -1,889 -1,800 总资产 236,018 253,380 273,976 293,826 315,093 资产处置损益 207 -15 101 97 100 短期借款 9,672 10,318 10,318 10,318 10,318 营业利润 17,845 19,880 22,702 25,501 27,978 应付账款及票据 66,984 69,278 72,601 77,158 81,899 营业外收支 -54 -168 -61 -94 -100 一年内到期的非流动负债 6,295 3,733 5,328 5,328 5,328 所得税 3,058 2,980 3,396 3,811 4,182 其他流动负债 35,820 36,652 38,955 41,297 43,731 净利润 14,733 16,732 19,245 21,595 23,696 流动负债合计 118,771 119,981 127,202 134,101 141,276 少数股东损益 21 135 192 173 142 长期借款 13,591 17,936 20,936 21,936 22,936 归属母公司净利润 14,712 16,597 19,052 21,423 23,554 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2,824 3,287 3,287 3,287 3,287 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 6,081 6,265 6,203 6,203 6,203 ROE(摊薄,%) 15.7% 16.0% 16.7% 17.1% 17.0% 非流动负债合计 22,496 27,488 30,426 31,426 32,426 ROA(%) 6.5% 6.8% 7.3% 7.6% 7.8% 总负债 141,267 147,468 157,628 165,527 173,701 ROIC(%) 10.4% 11.4% 12.6% 12.9% 13.1% 实收资本(或股本) 9,447 9,438 9,438 9,438 9,438 销售毛利率(%) 31.3% 31.5% 31.9% 32.1% 32.3% 其他归母股东权益 84,013 94,076 104,319 116,098 129,048 EBITMargin(%) 6.6% 7.2% 8.3% 8.6% 8.9% 归属母公司股东权益 93,459 103,514 113,758 125,536 138,486 销售净利率(%) 6.0% 6.4% 6.9% 7.2% 7.5% 少数股东权益 1,291 2,398 2,590 2,763 2,905 资产负债率(%) 59.9% 58.2% 57.5% 56.3% 55.1% 股东权益合计 94,750 105,912 116,348 128,299 141,391 存货周转率(次) 4.1 4.4 4.6 4.5 4.5 总负债及总权益 236,018 253,380 273,976 293,826 315,093 应收账款周转率（次） 16.0 14.5 14.3 15.4 15.6 总资产周转周转率（次） 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.5 1.4 1.4 1.4 经营活动现金流 20,257 25,262 26,049 29,357 31,981 资本支出/收入 3.3% 3.7% 2.0% 1.9% 1.8% 投资活动现金流 -8,926 -17,085 -4,292 -3,961 -4,074 EV/EBITDA 9.47 6.97 7.16 6.00 4.99 筹资活动现金流 -3,900 -7,841 -5,237 -9,767 -10,757 P/E(现价&最新股本摊薄) 15.45 13.69 11.93 10.61 9.65 汇率变动影响及其他 760 249 -42 0 0 P/B(现价) 2.43 2.20 2.00 1.81 1.64 现金净增加额 8,190 585 16,478 15,630 17,150 P/S(现价) 0.93 0.87 0.81 0.76 0.71 折旧与摊销 6,051 6,800 4,193 4,565 4,937 EPS-最新股本摊薄(元) 1.56 1.76 2.02 2.27 2.50 营运资本变动 -1,489 562 1,516 1,966 2,073 DPS-最新股本摊薄(元) 0.56 0.79 0.91 1.02 1.12 资本性支