2022年三季报业绩点评：营收增速放缓，盈利能力改善

买入 2022年三季报业绩点评：营收增速放缓，盈利能力改善 核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·休闲食品 终端需求疲软、新品调整等多因素冲击下三季度营收增速放缓。公司2022年前三季度实现营收9.69亿元（+13.26%），归母净利润0.90亿元（+15.83%），扣非归母净利润0.76亿元（+18.57%）；其中，2022Q3实现营收3.55亿元（+13.86%），归母净利润0.48亿元（+20.26%），扣非归母净利润0.44亿元（+16.18%）。公司2022Q3营收增速放缓主要系①疫情影响终端需求，叠加商超人流量下滑，公司老品销售受到影响：②河南新品三季度经历调整期放量不及预期：③会员店、零食连锁等新渠道拓展尚处于初期，营收贡献尚不显著。 证券分析师：陈青青联系人：胡瑞阳0755-229408550755-81982908075581983057chenqingqeguosen.com.cn huruiyangeguosen.com.cnS0980520110001 基础数据 投资评级买入（维持）合理估值收盘价58.22元总市值/流通市值5414/2096百万元52周最高价/最低价84.78/41.78元近3个月日均成交额47.56百万元 成本、新工厂产能爬坡影响毛利率；销售费率下滑，盈利能力小幅修复。公司2022Q3实现毛利率37.14%，调整后同比下滑0.68pct，主要系①棕榈油价格同比较高，②河南工厂仍处于产能爬坡期，拖累利润水平。费用端，2022Q3销售费率/管理费率/研发费率分别同比+2.91pct/+0.15pct/+3.32pct，研发费率较高主要系公司加大研发投入。最终公司实现净利率13.64%，同比提高0.73pct，盈利能力小幅修复 棕榈油价格回落、河南新工厂产能逐渐跑满，盈利能力有望改善；渠道稳步拓展，零食专营、商超会员店等渠道有望放量。今年受疫情影响，公司推新品及拓渠道的动作有所延缓，且河南新品在三季度还经历一段时间的调整，因此新品贡献尚不显著。目前河南新品已调整完毕，随着渠道拓展，我们认为公司业绩有望得到改善：①零食专营渠道的拓展情况良好，有望加速成长；②商超会员店渠道已基本实现进场，KA渠道的铺货稳步推进，随着试吃等营销动作的跟进，相关产品有望逐渐放量；③利润方面，随着棕榈油价格的回落，叠加河南工厂产能逐渐跑满，公司盈利能力有望逐步改善。 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《甘源食品（002991.SZ）-2022年半年报点评：新品贡献逐渐显现，成长逻辑逐渐验证》2022-08-11《甘源食品（002991.SZ）-口味坚果行业领跑者，蓄力新品扬帆再起航》2022-07-27《甘源食品（002991.SZ）-2021年年报及2022年一季报点评：多短期因素扰动下经营稳健，新品推出有望打开全新成长空间》20220505 风险提示：行业竞争风险；原材料价格波动风险；疫情影响终端需求。 投资建议：口味型坚果领跑者，打造第二成长曲线可期，维持“买入”评级公司是口味型坚果领跑者，在渠道变革、新品逐渐成熟、渠道拓展加速、管理势能释放等多重因素作用下，我们认为公司有望进入新成长阶段。考虑公司渠道拓展处于初期，新品放量仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年收入为14.6/20.2/26.3亿元（分别下调10%/4%/1%），同比12.8%/38.5%/30.2%，净利润为1.7/2.4/3.3亿元（分别下调13%/4%/2%）同比8.1%/46.4%/34.3%，对应PE为32/22/17x，维持“买入”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 ，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务：中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值，市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032