请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 飞亚达(000026) 投资评级 增持 上次评级 增持 相关研究 [Table_OtherReport] 1、《飞亚达（000026）：22年名表盈利优化显成效，自有品牌升级》 2、《飞亚达（000026）首次覆盖报告：“运营提升+结构升级”夯实内生动力》 [Table_Title] Q2营收稳健净利高增，提效控费成效良好 [Table_ReportDate] 2023年08月23日 [Table_Summary] 事件：公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入23.65亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.87亿元，同比增长33%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长36.5%。公司单Q2实现营业收入11.64亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润0.84亿元，同比增55%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长78.65%。 点评： ➢ Q2营收同比增长15%，线下场景恢复带动手表零售稳增。公司2023年上半年实现营业收入23.65亿元，同比增长8.3%，单Q2实现营业收入11.64亿元，同比增长15.3%。上半年得益于国内出行恢复及政策引导，消费行业基本面得以改善，公司营收恢复增长。分业务看，手表品牌业务上半年实现收入3.98亿元，同比下降2.2%，“飞亚达”品牌全新升级门店形象，以航空航天主题店、时尚集合店为抓手，持续优化渠道结构，进驻一二线城市主流购物中心商圈；自主品牌加速线上销售突破，“618”期间GMV增长超80%。手表零售服务业务实现收入18.13亿元，同比增长11.6%，“亨吉利”名表零售继续探索线上线下一体化融合，线下渠道着重高质量发展，推进中高端渠道升级及拓展，累计新开&升级17家门店；线上渠道搭建私域流量矩阵及新媒体运营矩阵，链接全国线下门店。精密科技业务实现收入0.68亿元，同比下降20.2%；公司精密科技业务继续夯实匹配复杂高精度产品的技术实力，推进向航空航天、医疗器械等领域拓展，已实现部分新客户突破；智能穿戴业务继续完善产品软硬件功能，优化渠道结构，推进自有品牌ADASHER发展。租赁业务实现收入0.79亿元，同比增长27.9%。 ➢ 提效控费驱动净利率同比提升。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率36%，同比-1.06pct；单Q2实现毛利率36.04%，同比+0.24pct。分产品看，上半年手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利率68.42%、27.78%、14.56%，分别同比-1.41pct、-0.81pct、-1.81pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%、4.4%、1.2%、0.5%，同比变化-2.6pct、-0.9pct、+0.04pct、-0.03pct。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润1.87亿元，同比增长33%，净利率为7.93%，同比+1.48pct；单Q2归母净利润0.84亿元，同比增55%，净利率7.23%，同比+1.85pct。4）运营方面，公司全年实现经营现金流为3.45亿元，同比增长23.8%；投资活动现金流-0.36亿元，同比增长32.6%，主要由于门店更新及改造支出同比减少；筹资活动现金流-1.03亿元，同比-146%，主要为净借款金额同比减少。 ➢ 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，渠道拓展和升级推进、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望打造新的收 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 入增长点。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.45亿元、4.01亿元，4.72亿元，同比分别+29.5%、+16.0%、+17.8%，目前股价对应2023年PE为14x，维持“增持”评级。 ➢ 风险因：市场竞争风险，高端消费不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,244 4,354 4,946 5,453 6,018 增长率YoY % 23.6% -17.0% 13.6% 10.2% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 388 267 345 401 472 增长率YoY% 31.9% -31.2% 29.5% 16.0% 17.8% 毛利率% 37.3% 37.1% 37.2% 37.5% 37.9% 净资产收益率ROE% 12.9% 8.5% 10.3% 10.6% 11.1% EPS(摊薄)(元) 0.93 0.64 0.83 0.97 1.14 市盈率P/E(倍) 12.01 17.47 13.49 11.62 9.87 市净率P/B(倍) 1.55 1.49 1.39 1.24 1.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月22日收盘价 mOsRmRsRtPtNtNtMmQnQ6MbPbRpNrRmOoNiNoOyQiNtRsRbRmNqOMYoPmMvPnQpP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,853 2,924 3,202 3,697 4,269 营业总收入 5,244 4,354 4,946 5,453 6,018 货币资金 210 314 233 469 750 营业成本 3,286 2,739 3,109 3,408 3,740 应收票据 61 32 37 41 45 营业税金及附加 38 31 35 39 43 应收账款 389 305 352 388 428 销售费用 1,050 932 1,039 1,145 1,252 预付账款 8 8 9 10 11 管理费用 262 219 247 273 301 存货 2,050 2,141 2,439 2,651 2,890 研发费用 58 61 59 65 72 其他 134 123 132 139 146 财务费用 35 21 16 14 14 非流动资产 1,258 1,193 1,204 1,206 1,207 减值损失合计 -26 -38 -25 -25 -25 长期股权投资 55 58 58 58 58 投资净收益 4 3 3 4 4 固定资产（合计） 349 365 368 370 371 其他 11 24 21 23 26 无形资产 34 33 33 33 33 营业利润 505 340 441 512 602 其他 819 737 745 745 745 营业外收支 -3 -1 -2 -2 -2 资产总计 4,111 4,117 4,406 4,904 5,477 利润总额 502 339 439 510 600 流动负债 1,025 932 994 1,091 1,192 所得税 114 72 94 109 128 短期借款 266 290 325 363 398 净利润 388 267 345 401 472 应付票据 0 2 2 3 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 255 171 196 215 236 归属母公司净利润 388 267 345 401 472 其他 505 469 470 510 555 EBITDA 788 625 482 551 643 非流动负债 72 48 48 48 48 EPS (当年)(元) 0.90 0.64 0.83 0.97 1.14 长期借款 0 0 0 0 0 其他 72 48 48 48 48 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,097 981 1,043 1,140 1,240 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 547 476 76 247 297 归属母公司股东权益 3,013 3,136 3,363 3,764 4,236 净利润 388 267 345 401 472 负债和股东权益 4,111 4,117 4,406 4,904 5,477 折旧摊销 253 266 27 28 29 财务费用 23 17 19 21 23 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -4 -3 -3 -4 -4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -151 -89 -342 -226 -250 营业总收入 5,244 4,354 4,946 5,453 6,018 其它 38 18 31 27 27 同比（%） 23.6% -17.0% 13.6% 10.2% 10.4% 投资活动现金流 -204 -114 -39 -28 -28 归属母公司净利润 388 267 345 401 472 资本支出 -204 -114 -32 -32 -32 同比（%） 31.9% -31.2% 29.5% 16.0% 17.8% 长期投资 0 0 -10 0 0 毛利率（%） 37.3% 37.1% 37.2% 37.5% 37.9% 其他 0 0 2 4 4 ROE% 12.9% 8.5% 10.3% 10.6% 11.1% 筹资活动现金流 -485 -261 -117 17 12 EPS (摊薄)(元) 0.93 0.64 0.83 0.97 1.14 吸收投资 58 0 -25 0 0 P/E 12.01 17.47 13.49 11.62 9.87 借款 1,156 845 35 38 35 P/B 1.55 1.49 1.39 1.24 1.10 支付利息或股息 -187 -135 -123 -21 -23 EV/EBITDA 6.67 7.12 10.07 8.44 6.86 现金流净增加额 -143 103 -81 236 281 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得