Q4营收高增，运营提效盈利提升延续

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 致欧科技(301376) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 致欧科技（301376）深度报告：线上宜家，同与不同 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q4营收高增，运营提效盈利提升延续 [Table_ReportDate] 2024年01月30日 [Table_Summary] 事件：致欧科技发布2023年业绩快报，公司2023年预计实现营业收入60.2亿元-61亿元，同比增长10.35%-11.82%；预计实现归母净利润4亿元-4.2亿元，同比增长59.93%-67.92%；预计实现扣非归母净利润4.2亿元-4.4亿元，同比增长67.10%-75.06%。公司单Q4预计实现营业收入18.8亿元-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%；预计实现归母净利润1.1亿元-1.3亿元，同比增长44.2%-69.6%。 ➢ 点评：Q4营收高增，销售旺季北美市场回暖。公司2023年预计实现营业收入60.2-61亿元，同比增长10.35%-11.82%，单Q4预计实现营业收入18.8亿元-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%。公司经营方面，2023年上半年公司北美及欧洲区域销售情况偏弱，主要由于上半年欧美市场仍然维持高通胀水平，居民家庭在必需品方面的支出增加较多，挤压了居民家庭在非必需品方面的支出；另外公司上半年优化产品结构，并存在部分供应商断货情况。2023年下半年随着上述因素逐步缓解，公司营收逐季恢复增长，其中“黑色星期五”活动中公司在欧洲和北美市场Amazon平台总销售额同比增长78%，销售旺季表现亮眼。行业方面，美国2023年三季度网络零售额占零售总额比重达14.9%，同比+0.8pct、环比+0.2pct；2023年10月、11月美国电子购物和邮购零售销售额分别同比+10.69%、+11.06%，同期零售额分别同比+2.36%、+4.06%，线上消费持续旺盛。 ➢ 海运费下降&采购降本&周转提效，全年归母净利高增。公司2023年预计实现归母净利润4亿元-4.2亿元，同比增长59.93%-67.92%；单Q4预计实现归母净利润1.1亿元-1.3亿元，同比增长44.2%-69.6%。公司Q4归母净利润延续高增趋势，主要由海运费成本下降、采购降本、欧元及美元升值及存货周转改善节约仓储成本多重因素贡献；其中海运费改善贡献因素较大，2023年上半年海运费相对主营业务收入的占比较去年同期下降 7.31 pct。近期受红海局势影响海运费有所上涨，但与前期大幅上涨相比，对公司毛利率影响相对可控；同时公司积极推新品，并推动采购降本与运营提效，不断优化盈利能力，中长期公司海外仓布局逐步深化，仓储物流成本亦有进一步优化空间。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司专注家居跨境电商，为欧洲亚马逊平台头部卖家，有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。B2C、B2B各渠道均衡发展，驱动营收增长。供应链提质增效，各项成本持续优化盈利有望持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.13亿元、4.89亿元、5.82亿元，分别同比增长65.1%、18.5%、19.0%，目前股价对应24年PE为18.6x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：第三方平台经营风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，募投项目不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,967 5,455 6,023 7,115 8,428 增长率YoY % 50.3% -8.6% 10.4% 18.1% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 240 250 413 489 582 增长率YoY% -36.9% 4.3% 65.1% 18.5% 19.0% 毛利率% 32.6% 31.6% 37.0% 37.2% 37.1% 净资产收益率ROE% 15.6% 13.8% 13.7% 14.3% 15.0% EPS(摊薄)(元) 0.60 0.62 1.03 1.22 1.45 市盈率P/E(倍) 37.90 36.34 22.01 18.57 15.61 市净率P/B(倍) 5.90 5.03 3.01 2.66 2.34 [Table_ReportClosing] 资料来源：聚源，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 1月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,099 2,203 3,285 3,588 4,041 营业总收入 5,967 5,455 6,023 7,115 8,428 货币资金 513 1,039 1,703 1,885 2,099 营业成本 4,020 3,729 3,794 4,468 5,301 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1 4 3 4 4 应收账款 125 143 298 290 342 销售费用 1,313 1,201 1,403 1,658 1,964 预付账款 90 17 38 45 53 管理费用 177 174 229 263 312 存货 1,052 689 715 795 928 研发费用 25 45 72 85 101 其他 319 314 531 572 618 财务费用 94 -14 -3 18 17 非流动资产 1,326 1,275 1,679 1,912 2,089 减值损失合计 -87 -23 -23 -26 -24 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 19 14 12 14 17 固定资产（合计） 39 44 75 133 184 其他 30 4 -1 -1 0 无形资产 7 9 13 18 22 营业利润 301 311 512 607 721 其他 1,280 1,222 1,590 1,761 1,883 营业外收支 -2 -2 -2 -2 -2 资产总计 3,426 3,478 4,964 5,499 6,129 利润总额 299 309 510 604 719 流动负债 1,065 938 1,205 1,349 1,514 所得税 59 59 97 115 137 短期借款 380 341 541 591 641 净利润 240 250 413 489 582 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 345 242 264 310 368 归属母公司净利润 240 250 413 489 582 其他 340 355 401 448 504 EBITDA 458 435 675 817 937 非流动负债 821 733 737 737 737 EPS (当年)(元) 0.66 0.69 1.03 1.22 1.45 长期借款 0 0 0 0 0 其他 821 733 737 737 737 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,886 1,670 1,942 2,086 2,250 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 265 988 449 732 733 归属母公司股东权益 1,540 1,807 3,022 3,413 3,879 净利润 240 250 413 489 582 负债和股东权益 3,426 3,478 4,964 5,499 6,129 折旧摊销 107 145 169 195 201 财务费用 6 32 63 71 74 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -19 -14 -12 -14 -17 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -135 552 -199 -40 -137 营业总收入 5,967 5,455 6,023 7,115 8,428 其它 67 23 15 31 29 同比（%） 50.3% -8.6% 10.4% 18.1% 18.4% 投资活动现金流 -147 -252 -756 -436 -384 归属母公司净利润 240 250 413 489 582 资本支出 -34 -11 -277 -277 -227 同比（%） -36.9% 4.3% 65.1% 18.5% 19.0% 长期投资 -133 -269 -340 -170 -170 毛利率（%） 32.6% 31.6% 37.0% 37.2% 37.1% 其他 20 28 -138 11 14 ROE% 15.6% 13.8% 13.7% 14.3% 15.0% 筹资活动现金流 187 -568 987 -113 -135 EPS (摊薄)(元) 0.60 0.62 1.03 1.22 1.45 吸收投资 0 0 892 0 0 P/E 37.90 36.34 22.01 18.57 15.61 借款 513 276 200 50 50 P/B 5.90 5.03 3.01 2.66 2.34 支付利息或股息 -6 -8 -146 -168 -190 EV/EBITDA 1.71 0.36 13.03 10.61 9.08 现金流净增加额 289 185 664 182 214 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5