Q2盈利高增，控费提效成效显著

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 我乐家居(603326) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 1、《我乐家居（603326）：发布股权激励计划，稳步增长可期》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2盈利高增，控费提效成效显著 [Table_ReportDate] 2023年08月26日 [Table_Summary] 事件：我乐家居发布半年报，2023年上半年实现营业收入7.36亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长48.2%，扣非归母净利润0.44亿元，同比增长68.5%。公司单Q2实现营业收入4.71亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长97.8%，扣非归母净利润0.51亿元，同比增长120.9%。 点评： ➢ 上半年大宗恢复、经销稳健，Q2营收同比高增。公司2023年上半年实现营业收入7.36亿元，同比增长3.5%，单Q2实现营业收入4.71亿元，同比增长20.1%。公司上半年坚持聚焦中高端品牌定位，紧紧围绕产品全面领先、品牌升级与营销引爆、渠道与新零售突破的战略焦点，在产品力、品牌力、渠道能力建设方面持续精耕细作，重点打造零售端业务能力。分产品看，上半年公司整体橱柜、全屋定制分别实现收入2.2亿元、5.2亿元，分别同比-5.4%、+7.9%。分渠道看，上半年公司经销、直营、大宗分别实现收入5.3亿元、1.1亿元、0.86亿元，分别同比+1.4%、-15.1%、+53.8%。上半年，公司经销业务持续提升终端门店形象；坚持扩大新零售投放规模，实现全国重点城市新零售渠道全覆盖，在核心城市全面发展小区渠道，在重点城市探索家装渠道。大宗业务继续以降应收、扩规模、提毛利为工作重心，主动寻求与优质房企合作，大力发展工程经销商全现金业务，并结合市场端实际需求成立整装事业部，推出适合家装渠道的门墙柜软一体的整家定制专属产品，积极推进与重点装企合作。门店方面，截止上半年，公司厨柜专卖店、全屋专卖店分别达868家、850家，较年初分别净新开31家、30家。 ➢ 上半年提效控费驱动毛利率、净利率同比提升，经营现金流显著改善。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率44.03%，同比+0.99pct；单Q2实现毛利率46.16%，同比+1.76pct。期内公司降本增效使成本增长幅度低于收入增长幅度。分渠道看，上半年公司经销、直营、大宗毛利率分别为44.3%、65.3%、14.2%，分别同比+4.57pct、-2.04pct、-1.82pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为24%、7.1%、3.1%、1.0%，同比变化-2.0pct、-0.8pct、-0.4pct、+0.5pct。销售费用率优化主要为公司加强费用预算管控致薪资费用、广告费用减少；管理费用率下降主要为上期存在限制性股票股份支付费用加速确认；财务费用率提升主要为公司项目贷借款利息增加。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润0.60亿元，同比增长48.2%，净利率为8.13%，同比+2.45pct；单Q2归母净利润0.53亿元，同比增长97.8%，净利率11.29%，同比+4.43pct。4）运营方面，公司上半年年实现经营现金流为2亿元，同比增长855%；投资活动现金流-0.82亿元，主要是资产投入及购买理财产品较上年同期减少；筹资活动现金流-530万元。 ➢ 盈利预测：公司多年坚守原创设计强化产品力，打造差异化竞争实力， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 已形成全屋+厨柜+门墙+配套家居+软装商品的产品矩阵并提供一站式综合解决方案，发布股权激励彰显发展信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.87亿元、2.19亿元、2.55亿元，分别同比+33%、+17%、+16.6%，目前股价对应2023年、2024年PE为13X、11X。 风险因素：市场竞争风险，原材料价格波动风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,725 1,666 1,873 2,142 2,446 增长率YoY % 8.9% -3.4% 12.4% 14.4% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) -162 141 187 219 255 增长率YoY% -173.7% 186.8% 33.0% 17.0% 16.6% 毛利率% 41.3% 44.6% 45.6% 45.6% 45.5% 净资产收益率ROE% -18.5% 13.7% 16.0% 15.8% 15.6% EPS(摊薄)(元) -0.51 0.45 0.59 0.69 0.81 市盈率P/E(倍) — 16.91 12.72 10.87 9.32 市净率P/B(倍) 2.72 2.32 2.04 1.72 1.45 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,072 701 1,229 1,481 2,080 营业总收入 1,725 1,666 1,873 2,142 2,446 货币资金 378 298 552 924 1,234 营业成本 1,013 923 1,018 1,165 1,334 应收票据 93 7 118 25 138 营业税金及附加 14 18 21 24 27 应收账款 161 193 205 251 269 销售费用 385 386 449 514 587 预付账款 34 10 15 17 20 管理费用 97 110 118 133 147 存货 118 102 124 135 161 研发费用 63 54 56 64 73 其他 289 91 215 129 257 财务费用 10 9 18 16 13 非流动资产 1,347 1,500 1,431 1,361 1,289 减值损失合计 -2 -5 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 4 4 4 5 固定资产（合计） 900 916 849 781 711 其他 -367 8 37 43 49 无形资产 57 55 53 51 50 营业利润 -222 172 234 273 319 其他 391 530 529 529 528 营业外收支 -3 1 0 0 0 资产总计 2,419 2,202 2,660 2,842 3,369 利润总额 -225 173 234 273 319 流动负债 1,161 755 984 947 1,219 所得税 -63 32 47 55 64 短期借款 239 81 81 81 81 净利润 -162 141 187 219 255 应付票据 79 45 91 64 114 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 242 144 281 206 352 归属母公司净利润 -162 141 187 219 255 其他 602 486 530 596 672 EBITDA -102 323 339 378 421 非流动负债 384 421 511 511 511 EPS (当年)(元) -0.50 0.45 0.59 0.69 0.81 长期借款 184 292 382 382 382 其他 199 129 129 129 129 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,545 1,177 1,495 1,458 1,730 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 98 278 243 405 341 归属母公司股东权益 874 1,025 1,165 1,383 1,638 净利润 -162 141 187 219 255 负债和股东权益 2,419 2,202 2,660 2,842 3,369 折旧摊销 111 144 92 93 94 财务费用 11 7 13 14 14 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3 -4 -4 -4 -5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -173 -22 -45 84 -18 营业总收入 1,725 1,666 1,873 2,142 2,446 其它 313 13 0 0 0 同比（%） 8.9% -3.4% 12.4% 14.4% 14.2% 投资活动现金流 -323 -160 -19 -18 -18 归属母公司净利润 -162 141 187 219 255 资本支出 -251 -151 -22 -22 -22 同比（%） -173.7% 186.8% 33.0% 17.0% 16.6% 长期投资 -75 -10 0 0 0 毛利率（%） 41.3% 44.6% 45.6% 45.6% 45.5% 其他 3 1 4 4 5 ROE% -18.5% 13.7% 16.0% 15.8% 15.6% 筹资活动现金流 256 -134 30 -14 -14 EPS (摊薄)(元) -0.51 0.45 0.59 0.69 0.81 吸收投资 29 0 0 0 0 P/E — 16.91 12.72 10.87 9.32 借款 691 228 90 0 0 P/B 2.72 2.32 2.04 1.72 1.45 支付利息或股息 -110 -20 -60 -14 -14 EV/EBITDA -31.76 8.21 6.92 5.22 3.95 现金流净增加额 31 -16 254 373 309 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，七年轻工制造行业研究经验，曾任职