2024H1业绩点评：业绩承压，审慎扩张静待改善

九毛九2024年中期业绩表现疲软，营收微增但利润大幅下滑。公司2024H1实现营业收入30.64亿元，同比+6.4%；归母净利润0.72亿元，同比-67.5%，剔除股份支付后经调整净利润0.77亿元，同比-68.9%。归母净利率降至2.4%（同比-5.36pct），剔除股份支付后净利润率2.52%（同比-6.09pct），主要受员工成本占比提升（同比+4.26pct）拖累，叠加经营杠杆效应及物业、使用权资产减值（3936万元）影响。单店收入承压，利润率下滑幅度较大，人员调整存在滞后性。

多品牌表现分化：

1. 太二酸菜鱼：收入22.48亿元（同比+2.75%），门店614家（净增118家），但利润率下滑至13.8%（同比-7.5pct），翻台率3.8次（同比-0.5次），中国内地客单价66元（同比-9.6%），海外门店表现亮眼（客单价163元）。Q2同店销售额同比-18.1%。
2. 怂火锅：收入4.31亿元（同比+22.47%），门店73家（净增30家），利润率8.6%（同比-5.1pct），翻台率2.9次（同比-1次），客单价110元（同比-9.1%）。Q2同店销售额同比-36.6%。
3. 其他品牌：九毛九收入2.92亿元（同比-8.1%），利润率16.9%，门店72家，翻台率/客单价均略降。新品牌山外面收入1155万元，翻台率5.5次表现突出。公司已出售那未大叔和大叔品牌。

经营策略调整：受需求疲软影响，公司下调全年开店目标——太二（中国内地80家 vs 原计划80-100家）、怂火锅（25家 vs 原计划35-40家），海外开店目标亦缩减。

盈利预测下调：鉴于外部环境压力延续，预计2024~2026年归母净利1.8/2.3/3.0亿元（原预测6.2/7.5/8.6亿元），对应动态PE18/14/11x。维持“买入”评级，因股价已消化业绩影响，公司正积极调整，下半年或环比改善。

风险提示：餐饮复苏不及预期、品牌老化、行业竞争加剧、食品安全风险。