半年报点评：2024H1业绩高增，海外业务全面扩张

泡泡玛特（09992.HK） 2024H1业绩高增，海外业务全面扩张 业绩概览：2024H1公司实现营收45.58亿元，YoY+62.0%。其中自主产品收入43.83亿元（YoY+69.5%），占总收入比重为96.2%（YoY+4.7pct）。2024H1公司综合毛利率提升3.6pct至64.0%，主要由于1）公司加强成本管控，对 供应商的议价能力提升；2）中国港澳台及海外销售占比提升；3）外采商品占比下降。2024H1公司实现调整后净利润10.18亿元（YoY+90.1%），调整后净利率为22.3%（YoY+3.3pct）。2023H1存货占比10.5%（YoY-0.2pct）。 境内渠道：抖音收入保持高增长，单店店效持续提升。2024H1大陆地区线上 /零售店/机器人/批发渠道分别实现收入10.96/14.71/3.15/3.24亿元， YoY+34.0%/+24.7%/+16.2%/+90.8%，线上收入占比34.2%，同比提升 证券研究报告|半年报点评 2024年08月28日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 文娱用品买入 08月27日收盘价（港元） 45.90 总市值（百万港元） 61,641.09 总股本（百万股） 1,342.94 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 6.52 0.6pct。线上渠道抽盒机/抖音/天猫/其他收入分别实现收入 3.99/2.09/1.99/2.89亿元，YoY+7.0%/+90.7%/+28.1%/+60.8%。国内零售 店/机器人店数量达374/2189家，相较2023H1净增加34/4家。2024H1零售店/机器人平均单店收入同比提升13.4%/16.0%至393.39/14.39万元。 境外渠道：线上线下齐发力，海外业务全面高速拓张。2024H1公司在中国港澳台及海外地区收入同比增长259.6%至13.51亿元，境外收入占比同比提升 16.3pct至29.7%，境外业务毛利率同比提升7.2pct至70.1%。境外线上/零售店/机器人/批发分别实现收入2.47/8.94/0.53/1.58亿元，YoY+335.4%/+441.5%/+109.7%/+22.5%。海外线上渠道中，公司官网 /Lazada/Shopee/其他线上渠道分别实现收入0.70/0.45/0.45/0.87亿元， YoY+465.5%/+387.9%/+205.2%/+327.3%。分地区来看，东南亚/东亚及中 股价走势 100% 72% 44% 16% -12% -40% 泡泡玛特恒生指数 国港澳台/北美/欧澳及其他地区分别实现收入5.56/4.78/1.78/1.40亿元，YoY+478.3%/+153.7%/+377.7%/+158.8%。公司加速铺开海外线下门店并积极开辟新市场，于上半年开设泰国曼谷CentralLadprao店、美国洛杉矶CenturyCity店、越南古堡主题店、英国牛津街店等。截至2024年上半年公司境外地区零售店/机器人店数量92/162家（含加盟），较去年同期增加37/19家。 产品端：THEMONSTERS收入强势增长，新晋IP表现亮眼。2024H1，头部IPMOLLY、THEMONSTERS和SKULLPANDA分别实现收入7.82亿元、 6.27亿元和5.75亿元，同比增长90.1%、292.2%、9.2%。此外，公司高端品类MEGA实现收入5.86亿元，新晋IPZsiga收入同增169.5%，Hirono小野收入同增124.3%。 盈利预测：公司出海业务与创新业务有望深化品牌价值，巩固公司潮玩领域龙头地位，助力公司长周期发展。我们预计公司2024-2026年分别实现营收102.50/115.80/129.00亿元，实现调整后净利润19.88/23.06/25.83亿元，对应PE28/25/22x，维持“买入”评级。 风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,617 6,301 10,250 11,580 12,900 增长率yoy（%） 3% 36% 63% 13% 11% 归母净利润（百万元） 476 1,082 1,918 2,262 2,589 调整后净利润（百万元） 574 1,191 1,988 2,306 2,583 增长率yoy（%） -43% 108% 67% 16% 12% 调整后EPS（元/股） 0.42 0.88 1.48 1.72 1.92 P/E（倍） 101.35 47.68 28.44 24.52 21.89 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月27日收盘价，汇率为0.92元/港元 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《泡泡玛特（09992.HK）：2023年业绩表现亮眼， 海外业务高速扩张》2024-03-21 2、《泡泡玛特（09992.HK）：国内线下增长提速，抖音渠道与海外业务强势扩张》2023-10-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,616 7,683 10,615 13,541 16,820 营业收入 4,617 6,301 10,250 11,580 12,900 现金 685 2,078 2,967 6,216 8,727 其他收入 34 43 40 40 40 应收票据及应收账款 194 321 484 515 573 营业成本 1,963 2,437 3,685 4,070 4,520 存货 867 905 1,310 1,379 1,507 销售费用 1,471 2,005 3,178 3,567 3,973 其他流动资产 4,869 4,379 5,853 5,431 6,013 管理费用 686 707 1,128 1,274 1,419 非流动资产 1,965 2,285 2,194 2,141 2,087 研发费用 - - - - - 固定资产 449 653 647 626 600 财务费用 -29 -152 -61 -87 -184 无形资产 848 842 711 623 539 除税前溢利 640 1,416 2,429 2,864 3,279 其他非流动资产 668 790 835 892 948 所得税 164 327 510 601 689 资产总计 8,580 9,969 12,808 15,681 18,907 净利润 476 1,089 1,919 2,263 2,591 流动负债 1,131 1,733 2,689 3,155 3,646 少数股东损益 0 6 0 1 1 短期借款 - 15 35 45 55 归属母公司净利润 476 1,082 1,918 2,262 2,589 应付票据及应付账款 259 445 614 678 753 其他流动负债 872 1,273 2,040 2,432 2,838 EBIT 610 1,264 2,368 2,777 3,095 非流动负债 484 455 455 455 455 EBITDA 1,215 1,932 2,679 3,067 3,365 长期借款 - - - - - 调整后净利润 574 1,191 1,988 2,306 2,583 其他非流动负债 484 455 455 455 455 调整后EPS（元） 0.42 0.88 1.48 1.72 1.92 负债合计 1,615 2,188 3,144 3,610 4,102 股本 1 1 1 1 1 储备 6,891 7,769 9,653 12,059 14,792 归属母公司股东权益 6,963 7,770 9,654 12,060 14,793 少数股东权益 2 10 11 11 13 股东权益合计 6,965 7,780 9,664 12,071 14,805 负债和股东权益 8,580 9,969 12,808 15,681 18,907 主要财务比率会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入 2.82% 36.46% 62.67% 12.98% 11.40% 归属母公司净利润 -42.74% 107.57% 67.00% 16.00% 12.00% 获利能力毛利率 57.49% 61.32% 64.05% 64.85% 64.96% 销售净利率 10.30% 17.18% 18.72% 19.53% 20.07% 现金流量表（百万元） ROE 13.93% 13.93% 19.87% 18.76% 17.50% 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 12.47% 12.47% 19.28% 18.11% 16.46% 经营活动现金流 891 1,451 1,060 3,267 2,511 偿债能力 净利润 476 1,082 1,918 2,262 2,589 资产负债率 18.82% 21.95% 24.55% 23.02% 21.69% 少数股东权益 0 6 0 1 1 净负债比率 -9.84% -26.51% -30.34% -51.12% -58.57% 折旧摊销 605 669 312 290 269 流动比率 5.85 4.43 3.95 4.29 4.61 营运资金变动及其他 -190 -306 -1,170 714 -349 速动比率 1.22 1.66 1.55 2.39 2.78 营运能力 投资活动现金流 -4,698 192 -154 -170 -151 总资产周转率 0.55 0.68 0.90 0.81 0.75 资本支出 -348 -400 -175 -180 -160 应收账款周转率 25.25 24.44 25.45 23.19 23.71 其他投资 -4,351 592 21 10 9 应付账款周转率 7.48 6.92 6.96 6.30 6.31 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1,177 -660 -360 -192 -193 每股收益 0.42 0.88 1.48 1.72 1.92 借款增加 -323 -200 20 10 10 每股经营现金流 0.65 1.08 0.79 2.43 1.87 普通股增加 -634 -260 - - - 每股净资产 5.04 5.76 7.19 8.98 11.02 已付股利 -220 -200 -380 -202 -203 估值比率 其他 - - - - - P/E 101.35 47.68 28.44 24.52 21.89 现金净增加额 -4,579 1,000 890 3,248 2,511 P/B 3.60 3.22 5.86 4.69 3.82 EV/EBITDA 20.09 11.89 20.01 16.42 14.23 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月27日收盘价，汇率为0.92元/港元 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开