半年报点评：海外业务全面高速扩张，利润率显著提升

业绩概览

2025H1公司实现营收138.76亿元，同比增长204.4%。自主产品收入137.53亿元，占总收入比重99.1%。综合毛利率提升6.3个百分点至70.3%，主要得益于海外销售占比提升、成本管控优化及供应商议价能力增强。调整后净利润47.10亿元，同比增长362.8%，调整后净利率33.9%，同比增长11.6个百分点。

国内渠道

• 线上/线下/机器人/批发渠道收入分别同比增长212.2%/119.9%/100.9%/9.4%。
• 线上渠道中，抽盒机/天猫/抖音/其他收入分别同比增长181.9%/230.7%/168.6%/343.5%。
• 中国内地零售店/机器人店数量分别净增加35/207家，平均单店收入同比提升193.6%/186.6%。
• 港澳台地区零售店/机器人店数量分别净增加9/6家，平均单店收入同比提升198.6%/131.7%。

海外渠道

• 海外收入同比增长439.6%至55.93亿元，占比40.3%，同比增长17.6个百分点。
• 亚太地区收入同比增长257.8%，美洲地区收入同比增长1142.3%，欧洲及其他地区收入同比增长729.2%。

产品端

• MARTCOLLECTION臻藏店开业，毛绒产品成为现象级爆款，收入同比增长1276.2%至61.39亿元，占总收入44.2%。
• MEGACOLLECTION收入10.07亿元，占比7.3%，专注于潮流、艺术与IP内容。

盈利预测

上调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为345.00/470.00/551.00亿元，调整后净利润分别为118.41/165.23/195.81亿元，对应PE29/21/18x，维持“买入”评级。

风险提示

零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。