收购拖累业绩，夯实疆外基础

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公司研究

乳制品 2023年08月25日

天润乳业（600419）2023年中报点评

推荐 （维持）

收购拖累业绩，夯实疆外基础

目标价：18元

当前价：14.68元

事项：

 天润乳业发布2023年半年报。23H1公司实现营收13.89亿元，同比+12.62%；归母净利润1.26亿元，同比+16.55%；扣非归母净利润1.17亿元，同比+21.05%。单Q2公司实现营收7.58亿元，同比+9.77%；归母净利润0.71亿元，同比-2.45%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+5.16%。

 需求疲软背景下疆外扩张放缓，Q2整体营收有所降速。从营收结构看，23Q2公司常温/低温/畜牧业分别实现收入4.27亿元/3.15亿元/0.12亿元，同比+18.64%/+4.96%/-53.24%；而疆内/疆外实现收入3.95亿元/3.61亿元，同比+5.86%/+14.03%。若剔除新农乳业并表影响，23Q2整体营收同比增长5.1%。需求疲软背景下疆外营收增速明显放缓，拖累整体营收表现。

 成本红利延展，收购拖累短期业绩。23Q2主产区奶价同比下降6.8%，降幅进一步扩大，公司毛利率为20.97%、同比+2.11pcts，红利进一步延展。但23Q2销售/管理/研发/财务费用率