光伏行业：国内需求筑底向上，出海中东瞄准高溢价市场

一、光伏行业现状：周期+成长逻辑并没有改变

• 光伏行业经历了“政策补贴期”（2007-2012）、“逐步成长期”（2013-2018）和平价上网后的“需求爆发期”（2019至今）三个阶段。
• 平价上网后，光伏行业经济性显著提升，成为新能源发电的重要组成部分，整体向上趋势明显。
• 周期性是影响行业景气度的主要特征，新技术突破和产能扩张导致行业周期性明显。
• 光伏库存周期中，被动去库和主动补库的幅度大但时间短，造成行业下行周期长。
• 市场担忧主动去库时间过长，光伏行业成为纯周期行业，但成长性依然是此轮下行周期中重要的托底因素。

二、光伏需求展望一：瞄准高溢价市场，光伏产能出海中东

• 中欧市场组件价格无法使光伏企业正常盈利，高溢价市场仍是利润突破口。
• 东南亚绕道出口美国带来超额盈利，但绿色通道即将结束，产能出海中东成为出口美国新通道。
• 布局中东的理由：
  • 打通渠道，维持高溢价市场份额，目标出口高溢价美国市场。
  • 中东各国能源转型，大力发展光伏产业，中东地区太阳能资源丰富，各国纷纷上马光伏项目。

三、光伏需求展望二：内需、外需上量进行时

• 中国光伏政策春风已至，目标解决消纳问题，国家出台多项政策支持光伏发电，提升电力系统对新能源的消纳能力。
• 大基地项目如火如荼，集采招标依然火热，预计下半年招标情况可能再创新高，风光大基地所能增加的装机潜力有望开启新一轮光伏需求周期。
• 组件出口仍在增加，单月稳定在20GW以上，亚太、中东等新兴市场实现同比翻倍增长。

四、风险提示

• 国内光伏装机需求不及预期风险。
• 海外光伏装机需求不及预期风险。
• 光伏产业链竞争格局恶化风险。

五、投资建议

• 增持（维持）。
• 重点标的：协鑫科技、福斯特、晶科能源、天合光能、钧达股份、通威股份。