2025年光伏行业年度策略：市场出清，周期筑底

市场出清，周期筑底 ——2025年光伏行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 发布日期：2024年12月2日 投资要点： ⚫2024年回顾及2025年展望： 在国内风光大基地建设逐步实施，分布式光伏并网资源紧缺的背景下，2024年国内光伏市场需求增速有所放缓，前三季度，国内新增光伏装机160.88GW，同比增长24.77%。海外，欧洲光伏市场并网难度增加，夏季光伏电力供应过剩电价低迷影响电站的装机需求，欧美等传统市场增速放缓而新兴市场崛起。供给端，主产业链供给严重过剩，产品价格跌破现金成本，企业库存堆积，开工率大幅下调，细分领域业绩全面下滑，各环节将面临不同程度的去产能。 展望2025年，在实现清洁能源转型，建立新型电力系统大的时代背景下，国家将通过输配电网改造、特高压线路建设以及储能配套设施和制度完善，进一步提高新能源装机潜力。海外市场，清洁能源转型仍为大势所趋，利率下行降低融资成本，预计欧美等传统市场需求平稳，中东等新兴市场快速增长。2025年，预计随着各环节落后产能被淘汰，供需格局将会得到改善，与之同时，龙头公司主导的BC电池等新技术应用将助推行业技术升级。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫投资建议：本轮光伏产品价格下行周期超过两年，行业已进入周期低谷位置，随着行业准入门槛大幅提高，光伏行业有望筑底。目前行业PB估值处于历史低位，维持行业“强于大市”投资评级。建议投资者关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域，关注多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂和光伏胶膜龙头企业。具体标的：大全能源、福莱特、晶科能源、阿特斯和福斯特。 《电力设备及新能源行业点评报告：政策强化去产能预期，加速行业筑底》2024-11-27《电力设备及新能源行业月报：宏观经济向好叠加电网建设支撑，关注输变电龙头企业》2024-11-01《电力设备及新能源行业月报：协会呼吁依法合规参与市场竞争，建议关注各细分领域头部企业》2024-10-31 多晶硅料：深度亏损倒逼产能出清，新建项目门槛大幅提高。多晶硅行业作为技术成熟度非常高的大化工行业，具备重资产特性和强周期属性。本轮下行周期持续近两年，产品价格跌破现金成本，倒逼企业产能出清。预计2025年多晶硅行业开工率和产品价格呈现低位震荡走势，行业准入门槛的提升将导致下一轮集中度的进一步提升，低成本优势产能有望穿越周期。建议关注大全能源。 联系人：李智电话：0371-65585753地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 光伏玻璃：封炉减产压缩行业供给，普遍亏损加大行业洗牌力度。目前光伏玻璃行业库存高企，产品价格低迷，光伏玻璃企业普遍减少项目点火、封窑冷修降低行业供给。预计2025年，千吨线以下高成本产能或淘汰加速，行业供给端存在进一步收缩的动力。龙头光伏玻璃企业具有超白石英砂资源、大窑炉生产技术、生产设备自动化优势、资金优势以及与下游大型光伏组件客户绑定销售优势。建议关注福莱特。 一体化组件产商：困境尚待反转，关注潜在筑底机会。行业过度内卷、普遍亏损倒逼企业不断压低开工率水平，政策端和市场端因素倒逼产能出清。龙头企业开拓BC电池新路径，2025年有望放量。建议中长期关注资金储备充足、技术领先的头部一体化光伏企业。建议关注阿特斯、晶科能源。 光伏胶膜：长期需求增长可期，行业低谷凸显龙头地位。光伏胶膜技术迭代速度有限，长期需求增长主要来自下游光伏装机容量的增加。随着双玻组件及N型组件渗透率的不断提升，市场对POE/EPE胶膜的需求将持续增长。同时，0BB技术应用新增承载膜需求，带来价值增量。目前胶膜行业呈现“一超多强”竞争格局，头部企业具备明显的技术优势、规模优势、成本优势。建议关注福斯特。 风险提示：全球光伏装机增速放缓风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险。 内容目录 1. 2024年回顾和2025年展望.............................................................................5 1.1.市场表现：二级市场震荡筑底，基金持仓保持低位..........................................................51.2.业绩回顾：光伏行业产能过剩引发非理性竞争，细分领域净利润普遍下滑......................71.3. 2025年展望：市场出清持续进行，关注各细分领域龙头..................................................8 2.行业进入深度洗牌阶段，关注细分领域龙头..................................................13 2.1.多晶硅：深度亏损倒逼产能出清，行业最差阶段或已过去.............................................132.2.光伏玻璃：行业优势产能已季度亏损，2025年加速市场出清........................................152.3.一体化组件产商：困境尚待反转，关注政策调整和新技术变化......................................172.4.光伏胶膜：竞争格局优异，行业低谷突出龙头地位........................................................20 3.投资评级及主线.............................................................................................22 3.1.投资评级.........................................................................................................................223.2.投资主线.........................................................................................................................23 图表目录 图1：Wind光伏产业指数走势..................................................................................................5图2：细分子行业区间涨跌幅...................................................................................................5图3：光伏行业历史走势复盘...................................................................................................6图4：公募基金对光伏板块持股数量统计.................................................................................6图5：公募基金对光伏板块持股市值统计.................................................................................6图6：光伏板块季度营收同比增长情况（%）..........................................................................7图7：光伏板块季度归母净利润同比增长情况（%）...............................................................7图8：国内光伏装机容量和同比增长情况.................................................................................9图9：集中式和分布式光伏装机情况.........................................................................................9图10：我国风光发电占比走势.................................................................................................9图11：2024年1-10月国内光伏组件招标情况........................................................................9图12：2024年1-9月中国光伏组件月度出口情况.................................................................10图13：我国前三季度光伏产品出口区域分布..........................................................................10图14：欧洲新增光伏装机情况...............................................................................................10图15：美国新增光伏装机情况...............................................................................................10图16：2023年我国光伏主材环节产能和产量情况.................................................................11图17：我国多晶硅料月度产量趋势性下行.............................................................................11图18：我国单晶硅片产量持续压减........................................................................................11图19：我国光伏产品价格走势...............................................................................................11图20：不同技术路线太阳能电池转换效率不断走高...............................................................12图21：不同技术路线太阳能电池市场份额.............................................................................12图22：隆基绿能Hi-MO X10组件产品相对于TOPCon组件具备性价比..............................12图23：2024年4月后我国多晶硅料产量趋势性下行........................