光伏海外市场系列-美国光伏市场专题：高壁垒铸就高溢价，出海开启新篇章

光伏海外市场系列-美国光伏市场专题证券研究报告太平洋证券研究院新能源团队 首席分析师刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师梁必果执业资格证书登记编号：S1190524010001研究助理钟欣材一般证券业务登记编号：S11901220900072024年2月25日 报告摘要 1.美国市场需求有望迎来高增，供需紧张带来持续高溢价 美国市场光伏发电渗透率较低，电力需求有望随着电气水平提升、制造业回流、算力发展等持续提升。随着后续降息开启、光伏+储能系统单价的下降以及电力系统的升级，美国公用事业电站以及分布式需求讲迎来持续增长。在IRA与各州政策激励下，随着供应逐渐补充上来，我们预计2023-2025年美国光伏装机有望达到35/50/60GW，同比增速为73%/43%/20%，美国本土光伏需求将持续旺盛。 2.拜登政府支持清洁能源，特朗普政府偏向传统能源针对最近两任政府政策复盘，两党对于能源发展的偏好有明显差异。特朗普政府偏向化石能源发展，上任之初废除奥巴马《清洁能源计 划》，于2017年提出《美国优先能源计划》（AmericaFirstEnergyPlan），旨在推动美国能源独立，降低能源价格、开发本土能源。拜登政府于2021年1月发布行政命令，推动恢复整个联邦政府的科学诚信和循证决策，以实现清洁能源经济碳中和为中长期目标。我们预计推高贸易壁垒、加速本土产能回流将成为两党共识，随着美国降息开启、光伏成本下降，光伏发电经济性将持续提升，较难再从需求端做文章。 3.步步为营先建组件厂，中上游以及辅材进程较慢 龙头企业组件产能先行，试水美国产能经济性，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等龙头企业均开启了美国组件工厂建设，其中阿特斯开启了5GW的电池片产能选址。韩国企业韩华Qcells赴美态度较为激进，积极推进一体化布局，通过Rec布局美国本土颗粒硅产能、积极推进胶膜供应商赴美建厂，同时联合当地回收企业开启玻璃回收以补充光伏玻璃产能。我们认为成本限制美国本土供应链拓展，政策变化为重要变量，若本土补贴力度加大或其他环节贸易壁垒推高，美国本土供应链完善才有机会加快进程。 4.受益标的分析 1）在美国拥有品牌、渠道，有望充分享受高盈利的企业：隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、博威合金等； 2）电池片专业化企业，积蓄出海势能：钧达股份等；3）拥有较强供应链粘性、产能建设周期相对较短，出海领先的辅材企业：振江股份、意华股份、福斯特等。 目录Contents 美国市场需求有望持续高增，高壁垒铸就高溢价 拜登政府支持清洁能源，特朗普政府重视传统能源 步步为营先建组件厂，中上游以及辅材进程较慢 受益标的分析 风险提示 1.1电力化水平提升空间大，光伏发电渗透率较低，光伏发展潜力较大 美国电气化空间大，光伏发电渗透率提升空间大。2021年，美国电力消耗占总能源消耗比例约21.43%（全球电力消耗占总能源消耗比约20.60%，中国约28.21%），美国电气化空间较大，其中，美国光伏发电占电力供应比例为4.12%，风电占比为9.77%，风光发电占比提升空间大。根据《bp世界能源展望》，2050年电力在总能源消耗占比将提升至三分之一到二分之一。随着算力发展、制造业回流、配套设施建设等，美国电力需求有望持续增长，同时随着光伏技术加速迭代、产品价格快速下降，光伏发电渗透率有望快速提升。 资料来源：SEIA、太平洋研究院整理 1.1光伏电站收入有望维持较高水平，成本有望迎来边际下降 从收入看，电价与补贴为核心因素，2024年有望维持较高水平。2022年以来美国PPA电价加速上涨，同时IRA政策给予丰厚的补贴，建设光伏收入持续提升。受益于天然气价格回落，根据EIA预测，预计2024年美国电价有望小幅回落，但是大部分州2024年电价接近于2023年电价，光伏电站收入有望维持较高水平。 从成本看，电站系统价格与利率为核心因素，2024年有望迎来拐点。美国光伏电站项目融资比例较高，利率提升会很大程度增加项目成本，同时受到贸易政策影响，电站系统价格偏高，也会较大程度增加成本。展望后续，随着美联储加息暂缓，2024年有望开启降息周期，贷款成本有望下降，同时随着美国本土供应链回流，光伏系统成本有望下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1降息开启，供应缓和将加速美国光伏需求 中长期看，美国光伏装机空间较大，限制性因素解除将进一步释放光伏装机。无论是根据拜登政府提出的2035年40%电力将来自于光伏发电，还是SEIA给出的2030年30%电力将来自于光伏发电，2023-2030年光伏都有望实现更高速增长，当前每年光伏装机量距离两种假设所需装机量相差甚远，若利率过高、供给紧缺、本土配套建设不足、光储储能系统经济性等限制性因素进一步解除，光伏装机有望迎来更加高速增长。 短期，随着成本端下降、供应问题缓和、后续降息开启，需求有望持续高增。随着光伏产品报价下降、供应问题缓和、降息周期开启等，美国2024年新增光伏装机有望迎来高速增长。预计2023-2025年美国光伏装机有望达到35/50/60GW，同比增速为73%/43%/20% 资料来源：SEIA、太平洋研究院整理 1.2公用事业侧：供应紧缺得到缓解，需求加速释放 公用事业项目是美国光伏市场基石，2023年组件供应问题缓解，需求加速释放。2022年美国地面电站装机占美国光伏总装机比例接近59%，2022年上半年，受到贸易冲突影响，供给紧张限制地面电站装机。进入2022年下半年，随着《东南亚四国关税豁免》政策颁布、UFLPA影响边际弱化，供给端紧缺得到缓解，同时随着IRA推出，对于光伏装机、制造端补贴也进一步推动了本土需求释放，2023年美国地面电站装机实现高速增长。高利率小幅抑制短期签单量，需求高速增长有望持续。2023年三季度，单季度公用事业装机接近4.05GW，同增58.20%，受到利率影响，签单量同比小幅下降。我们认为，随着降息周期开启，被抑制的需求将加速释放，短期美国公用事业装机有望迎来持续高增。根据WoodMackenzie预测，2023-2028年美国公用事业装机将达到171GW，2023-2025年有望迎来持续高速增长。 资料来源：SEIA、太平洋研究院整理 1.2分布式侧：户用光伏有望随降息开启逐步回暖，商用、社区光伏有望迎来持续高增 美国分布式市场主要由户用、商用、社区部分组成，其中户用占比最高，地方政策、利率为核心影响因素。总量上看，受到高利率影响，2023-2025年分布式装机增速较低，随着降息开启，年度分布式装机增速有望持续提升。民用侧：加州作为户用光伏核心市场，随着NEM3.0在2023年4月生效，由净计量电价(NetEnergyMetering)转变成净帐单费率(NetBillingTariff)，加州户用光伏市场将持续萎缩，叠加高利率影响，预计户用光伏市场2024年较为低迷，后续随着降息开启，多州装机有望实现高增，美国户用光伏有望迎来高速增长。商用侧：尽管马萨诸塞州、纽约等州的商业光伏市场走向成熟稳定，但受到用电需求增长、电费价格维持高位以及开发者不断开发，预计越来越多州将迎来高速增长，根据SEIA预测，预计未来5年年均增速将达到8%以上。社区侧：随着纽约州和伊利诺伊州社区光伏项目建设，预计2023年社区光伏装机实现较高速增长，预计随着加州规划项目安装，2024-2028年年度社区光伏项目有望持续提升。 1.3IRA加速本土产能重塑，电池片缺口或将持续较长时间 IRA加速本土产能复苏，美国本土组件产能先行。《美国通胀削减法案》在2022年8月通过立法，法案签署以来，美国光伏供应链回流加速。包含运行中、在建、重启、规划、提议在内，美国本土硅料名义规划产能达到6万吨（包含在运行4万吨），拉棒/切片/电池片/组件名义规划产能约17/30/48/117GW。但在实际执行中，仅组件环节产能建设有明显推进。硅片、电池片产能回流不明显，预计2024年-2025年电池片进口供应为主。受到补贴覆盖范围、激励力度影响，硅料、硅片、电池片产能本土制造性价比较低，回流效果不明显，根据SPW数据显示，截止2024年1月，在产美国本土电池片产能为0，上游硅片产能也几乎无开工产能，预计2024-2025年电池片供应仍由进口为主。 资料来源：SPW、太平洋研究院整理 1.4高壁垒致组件供需紧张，组件单价维持高位，东南亚产能充分受益 贸易、品牌、渠道等核心壁垒致组件供需紧张，组件单价维持高位。2023年以来，供给端政策限制放缓，国内需求加速释放，但是供给仍旧偏紧导致美国市场与其他市场组件价差仍旧较大。根据2024年2月8日Infolink报价，中国光伏组件产品单瓦价格接近0.12美元，而美国组件单瓦报价高达0.32美元。短期东南亚产能充分受益。根据WoodMackennize数据显示，2022年东南亚与中国本土制造组件单瓦成本分别为0.24、0.26美元，主要差距在于原材料成本。受益于东南亚四国关税豁免政策以及UFLPA政策明晰，当前拥有美国渠道和品牌的东亚南光伏产能有望充分享受溢价。 资料来源：Infolink、太平洋研究院整理 目录Contents 美国市场需求有望持续高增，高壁垒铸就高溢价 拜登政府支持清洁能源，特朗普政府重视传统能源 步步为营先建组件厂，中上游以及辅材进程较慢 受益标的分析 风险提示 2.1拜登政府支持清洁能源，特朗普政府偏向化石能源发展 特朗普重视化石能源发展，塑造“去气候化”科学与舆论。特朗普上任之初，废除奥巴马《清洁能源计划》，于2017年提出《美国优先能源计划》 （America First Energy Plan），旨在推动美国能源独立，降低能源价格、开发本土能源、减少能源进口。传统能源方面，为能源开发松绑，取消各项气候行动计划；具体措施如，取消联邦土地新开煤矿禁令，放松对页岩气开发的限制，并推动液化天然气出口等。在政府人事安排方面，在应对气候变化的部门，特朗普聘用的几乎是反对和质疑气候变化的人。 拜登政府支持清洁能源发展，重视气候科学的循证决策与科学引领。拜登政府于2021年1月发布行政命令，推动恢复整个联邦政府的科学诚信和循证决策。拜登政府以实现清洁能源经济碳中和为中长期目标，政策支柱有支持零碳电力、基础设施脱碳、清洁能源技术、甲烷治理等。 资料来源：《拜登政府与特朗普政府能源政策比较分析》、太平洋研究院整理 2.2特朗普政府：加征201、301关税，延长ITC期限 供给侧，特朗普政府加征201、301关税，同时启动双反日落复审连调查。特朗普时期对行业影响较大的政策主要是在2018年加收201、301关税，从而提高了美国进口东南亚组件的成本。中国光伏产品对美国出口需要征收“双反+201+301”，东南亚国家需要征收201关税。双反政策是针对中国及中国台湾晶体硅光伏电池征收的反倾销和反补贴税，不同企业的税率经每年复审决定；201关税针对全球电池和组件产品，对每年不超过5GW的电池及所有组件进行关税豁免，2022年税率为14.75%，逐年递减；301关税是中美贸易战引起的对各类中国输美商品征收的25%关税。 需求侧，特朗普政府延长ITC期限。2020年12月，特朗普政府宣布延长ITC期限，2021-2022年两年抵扣率维持26%水平，往后逐年降低。 2.3拜登政府：加速本土光伏产能重塑，持续限制中国产能 供给端，拜登政府持续限制中国产能供应，加速本土产能建设。贸易政策上，拜登政府延续对中国的201、301、双反关税，同时，美国在2021年3月25日发起对东南亚四国的晶体硅光伏电池和组件是否使用来自中国的零部件来规避对中国的双反税进行调查，称反规避调查。2021年12月23日，拜登政府签署UFLPA，限制来自新疆的光伏产品，持续提高供应门槛，限制中国产能。本土制造与补贴方面，2022年8月，拜登签署美国《通胀削减法案》（IRA法案），