珠江啤酒：大单品放量助力结构升级，利润端弹性凸显

珠江啤酒2024年半年报显示，公司业绩表现强劲。2024H1实现营收29.86亿元，同比增长7.69%；归母净利润5.00亿元，同比增长36.52%；扣非归母净利润4.76亿元，同比增长41.72%。Q2表现尤为突出，营收18.78亿元，同比增长8.07%；归母净利润3.79亿元，同比增长35.63%；扣非归母净利润3.71亿元，同比增长40.61%。

核心观点与关键数据：

1. 量价齐升：二季度啤酒行业受雨水及餐饮走弱影响销量下滑，但珠江啤酒通过97纯生持续放量，推动吨价同比高增6.7%。2024H1公司销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨，同比+1.4%/+6.7%，销量增速好于行业。
2. 产品结构升级：高档产品收入占比达70.95%，同比提升5.4pct，其中高档啤酒销量同比增长14.3%，97纯生系列销量占比超55%，增长超30%。中档酒（以零度为主）销量预计双位数下滑。
3. 区域与渠道表现：华南地区收入同比增长8.53%，省外北方区域表现疲软；商超渠道增长较快（+36.74%），夜店渠道承压（-6.73%）。
4. 营销与渠道拓展：截至Q2末，广东/其他地区经销商数量环比净增加+33/+96家，珠江原浆体验店布局突破400家，营销外延式发展加快。
5. 降本增效：2024H1吨成本下降0.8%至2179元/吨，毛利率达49.03%，同比+3.6pct；Q2净利率创历史新高，归母净利率达20.49%。费用率优化明显，降本增效显著。

研究结论：

• 珠江啤酒通过产品结构升级和成本优化，实现业绩高增长，97纯生成为核心增长引擎。
• 公司营销外延式发展步伐加快，但需关注省外区域及夜店渠道的挑战。
• 预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为41%/18%/13%，EPS分别为0.40/0.47/0.53元，对应PE分别为21x/18x/16x，给予“增持”评级。

风险提示：食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。