盐津铺子(002847) 短期调整优化渠道结构，大单品放量趋势延续
事件概述
2025年公司实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86%。2025年Q4实现营业收入13.35亿元，同比-7.49%；归母净利润1.44亿元，同比-2.12%；扣非归母净利润1.61亿元，同比+12.08%。
分析判断
大单品高速成长，产品结构优化
- 产品端：魔芋零食收入17.37亿元，同比增长107.23%，占总营收比重30.15%，成为第一大品类；健康蛋制品收入6.28亿元，同比增长8.35%；海味零食收入7.60亿元，同比增长12.53%；烘焙薯类收入8.98亿元，同比-22.43%。
- 渠道端：线下渠道收入48.41亿元，同比增长16.79%，占比84.01%；线上渠道收入9.22亿元，同比-20.50%。
- 区域端：华东、华北东北区域高速扩张，海外东南亚市场突破。
成本精益管控，盈利韧性持续增强
- 成本端：25年毛利率同比提升0.11pct至30.80%，Q4毛利率32.37%，同比+4.75pct。
- 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为10.50%/3.31%/1.31%/0.42%，同比分别-2.0/-0.82/-0.19/+0.17pct。
- 盈利能力：净利率同比提升0.81pct至12.89%，扣非归母净利润同比增长25.86%。
短期线上调整优化盈利模型，中长期竞争力持续强化
- 公司主动优化电商，收缩低毛利率产品品类，短期收入承压但毛利率与净利率水平提升。
- 线下渠道韧性强劲，高势能会员店、定量流通、零食量贩渠道优势持续提升。
- 长期看好公司渠道结构持续优化，大单品带动品类梯队增长，核心原料锁价 + 产能升级保障盈利。
投资建议
- 下调公司26-27年营业收入预测至66.21/76.70亿元，新增28年85.99亿元预测。
- 下调26-27年EPS预测至3.20/3.89元，新增28年4.56元预测。
- 对应2026年4月8日59.70元/股收盘价，PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。
