大单品带动线上放量，毛销差优化

l事件回顾 公司公布 2024 年年报，24 年实现营收 15.60 亿元，YoY+13.4%，归母净利润 1.61 亿元，YoY+14.1%；其中 24Q4 收入 5.07 亿元，YoY+39%，归母净利润 0.43 亿元，YoY+28.6%。2025Q1 实现营收 4.30亿元，YoY+19.4%，归母净利润 0.43 亿元，YoY+15.6%。拟每 10 股派7.5 元。 l事件点评 大单品带动线上高增，均价提升，口腔医疗与美容快速增长：分渠道 ， 2024 年公司经销模式 / 直供模式 / 电商模式营收分别10.3/0.4/4.8 亿元，分别同比+3.7%/-24.0%/+52.0%，电商高增，得益于新品“7 天密集修复”放量，我们判断 25Q1 线上保持高增势能。 分品类，2024 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收分别为 12.5/1.6/0.7/0.3/0.1/0.4 亿元，分别同比+16.1%/+3.3%/-0.5%/-5.1%/-14.3%/+35.5%，口腔医疗与美容快速增长。分量价，公司牙膏销量/均价分别同比+4.7%/+9.9%，产品结构升级持续，量价齐升。 毛销差持续优化，盈利能力稳健。公司 24 年毛利率 49.4%，同比+5.3pct，销售费用率 32.0%，同比+3.9pct，毛销差优化；其中经销/电商毛利率分别提升 4.1pct/8.0pct 至 46.6%/53.9%，高单价新品线上推广+线下持续结构升级优化毛利率，促销费用率提升 5.2pct 带动销售费用率提升；24 年归母净利率为 10.3%，微提升。公司 25Q1 毛利率同比+7.1pct 至 55.5%，销售费用率同比+6.8pct 至 38.6%，毛销差同比环比均改善；25Q1 归母净利率同比-0.3pct 至 10.0%，系公允价值变动收益波动所致，整体盈利能力稳健。 l盈利预测及投资建议 日化刚需抗周期强，公司线上放量+线下市场扩展带动量增，高客单价大单品打造+持续优化产品结构带动均价提升，利润率改善空间大。此外，公司现金流良好，分红率高，提升估值溢价。我们看好公司未来基础口腔份额稳健扩张、盈利能力持续改善以及口腔医疗与美容远期布局，预计 25 年-27 年公司归母净利润分别为 2.0 亿元/2.5亿元/3.2 亿元，对应 PE 分别为 39 倍/31 倍/24 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 线上景气度回落及竞争加剧；线下扩展不及预期。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表