Q2单季度毛销差同比、环比均实现提升

2024年08月31日科沃斯(603486.SH) 证券研究报告 Q2单季度毛销差同比、环比均实现提升 事件：科沃斯公布2024年中报。公司2024年上半年实现收入69.8亿元，YoY-2.4%；实现归母净利润6.1亿元，YoY+4.3%。经折算，2024Q2单季度公司实现收入35.0亿元，YoY-10.4%；实现归母净利润3.1亿元，YoY+20.7%。公司扫地机新品占比提升，扫地机业务毛利率明显改善，拉动整体盈利能力提升。 内需承压，Q2收入增速环比Q1下降：公司Q2收入增速相比2024Q1-17.7pct。我们认为主要因为国内收入有所降速，公司海外业务仍然保持较快增长。根据奥维数据（线上主要统计天猫、京东平台），2024Q2科沃斯扫地机线上销售额YoY-20%（Q1为-14%），2024Q2添可洗地机线上销售额YoY-15%（Q1为+12%）。上半年分地区来看，公司科沃斯品牌海外收入YoY+11%（测算国内收入增速约为-11%），添可品牌海外收入YoY+32%（测算国内收入增速约为-11%）。998345810 扫地机新品占比提升，Q2毛利率同比、环比均有提升：公司Q2毛利率为51.0%，同比+3.5pct，环比2024Q1+3.9pct。2024H1公司全能型扫地机产品出货量73.1万台，YoY+8.8%，新品贡献率达54.2%，新品成本结构更具竞争力，推动品牌整体毛利率提升。伴随扫地机新品占比的提升，Q2科沃斯品牌毛利率同比+5.3pct。 销售费用显著优化，Q2盈利能力同比提升：公司Q2归母净利率为8.4%，同比+2.3pct。除了毛利率同比提升外，公司销售费用率下降明显，Q2单季度公司销售费用率为30.8%，同比-3.6pct。我们认为主要因为广告营销及平台服务费下降较多，2024H1公司该 项 费 用 占 收 入 的 比 例 同 比-4.2pct。Q2公 司 毛 销 差 同 比+7.1pct，相比Q1亦有0.7pct的提升，反映出公司主业盈利能力的提升。Q2公司毛销差同比提升幅度高于归母净利率提升幅度，主要因为：1）Q2管理/研发费用率同比+0.8pct/+1.2pct；2）公司Q2资产减值损失、信用减值损失合计占收入的比例为-1.8%（上年同期为0.7%）。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn 发布股权激励计划，激发员工积极性：1）公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划，激励对象总人数为1033人。公司拟授予1709.5万份股票期权，占总股本的3.0%；拟授予790.8万股限制性股票，占总股本的1.4%。业绩考核目标为：以上市公司2023年收入为基数，2024/2025/2026/2027年收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。2）公司发布2024年员工持股计划，参与对象合计不超过11人，持股计划规模不超过321.2万股，占总股本的0.6%。业绩考核目标为：以上市公司2023年收入为基数，2024/2025/2026/2027年收入增长率不低于2%/5%/8%/10%（触发值，目标值为4%/7%/10%/12%，达到触发值未达到目标值解锁80%，达到目标值解锁100%）。 相关报告 经营改善，Q1盈利能力环比提升明显2024-04-28 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。预计公司2024~2026年EPS为2.47/2.70/3.02元，给予6个月目标价49.40元，对应2024年PE估值为20x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034