珠江啤酒：全年量价齐升，大单品97纯生势能延续

珠江啤酒2024年实现营收57.31亿元，同比增长6.56%，归母净利润8.10亿元，同比增长29.95%，扣非归母净利润7.62亿元，同比增长36.79%。Q4营收8.44亿元，同比增长2.11%，归母净利润0.04亿元，同比增长118.74%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比增长86.56%。

核心观点

1. 结构升级延续：啤酒销量受需求影响下滑，但公司销量/吨价分别增长2.6%/4.3%，高档啤酒销量同比增长13.96%。产品结构持续优化，推出珠江P9、珠江啤酒1985等新产品，大单品97纯生延续高增长势能。
2. 渠道与区域表现：普通渠道收入同比增长6.00%，商超渠道增长46.71%，夜场渠道下降4.72%，大众化渠道增长20.51%。华南地区收入同比增长7.5%，省外承压。经销商体系优化，省内经销商数量净减少114名。
3. 盈利能力提升：吨成本下降2.4%至2103元/吨，毛利率达46.30%，同比提升3.5个百分点。归母净利率达14.1%，同比提升2.5个百分点。
4. 财务预测：预计2025-2027年收入增速6%/6%/5%，归母净利润增速15%/10%/9%，EPS分别为0.42/0.46/1.03元，对应PE分别为23x/21x/18x。目标价11.76元，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。