2025年中报点评：大单品势能强劲，Q2实现量价齐升

核心观点与关键数据

• 事件概述：珠江啤酒发布2025年中报，上半年实现收入32亿元（同比+7.1%），归母净利润6.1亿元（同比+22.5%）；其中Q2收入19.7亿元（同比+4.9%），归母净利润4.6亿元（同比+20.1%）。
• 高端啤酒放量：Q2实现销量44万吨（同比增长1.1%），高端产品销量同比增长14.2%。分档次收入增速为高端+15.9%、中档-17.5%、大众+7.5%。
• 量价齐升：Q2吨价同比+2.6%至4222元/吨。分渠道收入增速为普通+6.6%、商超+49.3%、夜场-14.6%、电商+47.72%。
• 盈利能力提升：25H1毛利率51.9%（同比+2.8pp），主要得益于产品结构升级和原材料成本下降。25Q2归母净利率23.4%（同比+2.9pp）。
• 未来展望：公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生替代升级，未来产品结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.45元、0.54元、0.63元，对应动态PE分别为24倍、20倍、17倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。