Q2实现量价齐升，盈利能力稳步上行

2023年08月28日 证券研究报告2023年半年报点评 买入（维持）当前价：9570元 青岛啤酒（600600）食品饮料目标价：元（6个月） Q2实现量价齐升，盈利能力稳步上行 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入2159亿元，同比12，实现归母净利润为343亿元，同比201，实现扣非归母净利润323亿元，同比246；其中23Q2实现收入1089亿元，同比82，实现归母净利润197 亿元，同比144，实现扣非归母净利润188亿元，同比198。公司业绩符合市场预期。 产品结构升级持续，Q2实现量价齐升。量方面，23H123Q2实现啤酒销量5023266万吨，同比增长6427，Q2销量增速有所放缓，主要系部分旺季备货提前至Q1。分品牌看，单二季度青岛主品牌实现销量1411万吨，同比 增长89；其中中高端产品实现销量991万吨，同比116。其他品牌实现销量2211万吨，同比增长43。价方面，得益于Q2中高端产品占比同比提 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：02363786049 邮箱：zhzswsccomcn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009电话：02363786049 邮箱：sslswsccomcn 相对指数表现 升5pp至373，整体吨价同比75至4092元吨。 成本端压力缓释，盈利能力稳步上行。23H1公司毛利率为392，同比上升11pp；其中单二季度毛利率同比18pp至401。Q2吨成本同比23至2452 元吨，涨幅环比Q1（40）有所下降。毛利率提升主要由于产品结构改善及包材类成本持续下行。费用率方面，23Q2销售费用率同比增长02pp至83，主要系公司值百廿华诞之际加大品宣活动力度；管理费用率同比下降04pp至 24 15 7 2 10 19 青岛啤酒沪深300 1 31，主要系股份支付费用同比减少。成本端压力舒缓，带动公司23Q2整体净利率同比提升1pp至184。 高端化进程顺利，成本端下行释放弹性。1）产品端方面，公司在坚持纯生系及经典系“11”品牌战略基础上，进一步提升中档崂山品牌占比，并借助桶啤、 白啤等高端产品放量，带动整体产品结构持续升级。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提高基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，悉心培育快速发展市场。3）成本端方面，随着澳麦双反政策取消以及包材成本的持续下行，下半年乃至明年公司成本端压力有望进一步缓解，逐步释放公司盈利弹性。 盈利预测与投资建议。预计20232025年EPS分别为323元、379元、433 元，对应动态PE分别为30倍、25倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 指标年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 32172 34951 37310 39428 增长率 665 864 675 568 归属母公司净利润（亿元） 3711 4402 5170 5907 增长率 1759 1864 1744 1425 每股收益EPS（元） 272 323 379 433 净资产收益率ROE 1448 1552 1625 1654 PE 35 30 25 22 PB 497 449 400 357 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 22822102212232234236238 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本亿股1364 流通A股亿股705 52周内股价区间元81812433 总市值亿元130557 总资产亿元52331 每股净资产元1946 相关研究 1青岛啤酒（600600）：Q1实现开门红，利润端超预期20230427 2青岛啤酒（600600）：全年实现量价齐升， 22年圆满收官20230327 3青岛啤酒（600600）：Q3销量表现出色，结构升级持续推进20221029 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 32172 34951 37310 39428 净利润 3805 4514 5301 6057 营业成本 20318 21199 21981 22575 折旧与摊销 1077 1229 1263 1296 营业税金及附加 2391 2621 2724 2799 财务费用 421 569 651 714 销售费用 4200 4579 4925 5323 资产减值损失 026 110 110 110 管理费用 1473 1608 1698 1794 经营营运资本变动 1580 051 2029 2307 财务费用 421 569 651 714 其他 1136 264 181 178 资产减值损失 026 110 110 110 经营活动现金流净额 4879 4851 3593 4044 投资收益 170 150 150 150 资本支出 648 600 600 600 公允价值变动损益 164 253 150 150 其他 1551 203 100 100 其他经营损益 000 000 000 000 投资活动现金流净额 2199 397 500 500 营业利润 5001 6027 7043 8060 短期借款 020 225 000 000 其他非经营损益 005 000 000 000 长期借款 000 000 000 000 利润总额 5006 6027 7043 8060 股权融资 198 000 000 000 所得税 1201 1513 1742 2003 支付股利 1501 1484 1761 2068 净利润 3805 4514 5301 6057 其他 353 301 651 714 少数股东损益 094 112 131 150 筹资活动现金流净额 1676 1409 1110 1354 归属母公司股东净利润 3711 4402 5170 5907 现金流量净额 1026 3045 1983 2190 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17855 20900 22884 25073 成长能力 应收和预付款项 406 435 453 469 销售收入增长率 665 864 675 568 存货 4152 4332 4492 4614 营业利润增长率 1226 2051 1687 1443 其他流动资产 9589 9444 9900 10310 净利润增长率 1684 1864 1744 1425 长期股权投资 368 368 368 368 EBITDA增长率 669 1818 1450 1289 投资性房地产 029 029 029 029 获利能力 固定资产和在建工程 11452 11050 10614 10145 毛利率 3685 3935 4108 4274 无形资产和开发支出 3865 3648 3432 3215 三费率 1633 1607 1600 1624 其他非流动资产 2595 2785 2975 3164 净利率 1183 1292 1421 1536 资产总计 50312 52993 55148 57388 ROE 1448 1552 1625 1654 短期借款 225 000 000 000 ROA 756 852 961 1055 应付和预收款项 6614 6823 7166 7379 ROIC 3567 4312 4658 4501 长期借款 000 000 000 000 EBITDA销售收入 1759 1913 2052 2192 其他负债 17199 17087 15358 13398 营运能力 负债合计 24039 23910 22524 20776 总资产周转率 066 068 069 070 股本 1364 1364 1364 1364 固定资产周转率 304 323 355 388 资本公积 4154 4154 4154 4154 应收账款周转率 10664 10906 10590 10625 留存收益 19929 22847 26257 30096 存货周转率 531 499 498 495 归属母公司股东权益 25495 28194 31603 35442 销售商品提供劳务收到现金营业收入 11702 少数股东权益 777 889 1020 1170 资本结构 股东权益合计 26272 29083 32623 36612 资产负债率 4778 4512 4084 3620 负债和股东权益合计 50312 52993 55148 57388 带息债务总负债 094 000 000 000 流动比率 163 180 208 247 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 142 158 183 218 EBITDA 5658 6686 7655 8642 股利支付率 4044 3371 3406 3501 PE 3518 2966 2525 2210 每股指标 PB 497 449 400 357 每股收益 272 323 379 433 PS 406 374 350 331 每股净资产 1926 2132 2391 2684 EVEBITDA 1904 1558 1333 1153 每股经营现金 358 356 263 296 股息率 115 114 135 158 每股股利 110 109 129 152 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与10之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于20与10之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数5与5之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数5以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收