NBV延续向好，分红稳健增长

证券研究报告 港股公司|公司点评|友邦保险（01299） NBV延续向好，分红稳健增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 友邦保险发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV24.55亿美元，同比增长25%；实现税后营运利润33.86亿美元，同比增长7%。公司宣布派发中期股息0.445港元/股，同比增长5.2% |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 朱丽芳 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月22日 友邦保险(01299) NBV延续向好，分红稳健增长 行业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：54.45港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)11,056.10/11,056.10 流通市值(百万港元) 602,004.89 每股净资产(元) 27.44 资产负债率(%) 86.29 一年内最高/最低(港元) 74.45/45.25 股价相对走势 友邦保险 20% 恒生指数 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《友邦保险（01299）：NBV延续高增，增添 20亿美元回购超预期》2024.05.09 2、《友邦保险（01299）：NBV强劲增长彰显公司韧性》2023.11.04 扫码查看更多 事件 友邦保险发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV24.55亿美元，同比增长25% 实现税后营运利润33.86亿美元，同比增长7%。公司宣布派发中期股息0.445港元/股，同比增长5.2%。 NBV延续高增，主因量价齐升 2024H1公司实现NBV24.55亿美元，同比+25%（Q1/Q2分别为+27%/+15%，实际汇率口径）。公司NBV延续高增，主要系：1）新单保费同比实现较好增长。2024H1公司实现新单保费45.46亿美元，同比+17%。2)新业务价值率同比提升。2024H1公司的新业务价值率为53.9%，同比+3.3PCT。分渠道来看，对于代理人渠道，2024H1公司代理人渠道的NBV同比+19%，主要得益于活跃代理人数增加及代理人产能提升。2024H1公司的活跃代理人数、代理人产能同比分别+6%、+12%。对于伙伴分销渠道，2024H1公司伙伴分销渠道的NBV同比+43%，其中银保渠道的NBV同比+61% 中国香港地区、中国内地是公司主要的NBV贡献来源 分地区来看，2024H1友邦中国香港、中国内地、泰国、新加坡、马来西亚的NBV占总NBV的比重分别为33%、30%、14%、8%、7%，中国香港地区和中国内地是公司主要的NBV贡献来源。具体来看，1）中国香港：2024H1友邦中国香港实现NBV 8.58亿美元，同比+26%，主因本地客户需求提升、两地通关带动中国内地旅客需求提升。2）中国内地：2024H1友邦中国实现NBV7.82亿美元，同比+36%，主因银保渠道执行“报行合一”、产品结构优化等带动新业务价值率提升。3）其余分部：友邦泰国、新加坡、马来西亚的NBV同比分别+16%、+27%、+14%，主要得益于公司卓越的渠道战略。 净利润显著增长，营运利润及内含价值均稳健增长 （1）2024H1公司实现净利润33.14亿美元，同比+53%；税后营运利润33.86亿美元，同比+7%，主因：NBV增长带动合同服务边际释放同比+10%。同时公司坚持分红与营运利润挂钩。2024H1公司宣布派发中期股息0.445港元/股，同比+5.2%（实际汇率口径）。（2）截至2024H1，公司的内含价值为682.47亿美元，较年初+3%，主要得益于内含价值预期回报、新业务价值、营运经验差异等带来的正贡献。 盈利预测与评级 考虑到公司NBV有望延续较好增长态势，进而能支撑公司业绩持续改善，我们预计公司2024-2026年保险收益分别为184/195/206亿美元，同比分别+5%/+6%/+6%归母净利润分别为50/55/61亿美元，同比分别+34%/+9%/+11%。鉴于公司卓越的渠道策略，我们维持“买入”评级。 风险提示：队伍产能提升不及预期，业务拓展不及预期，利率下行。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险收益（百万美元） 16,319 17,514 18,447 19,462 20,600 同比增速 - 7.3% 5.3% 5.5% 5.9% 归母净利润（百万美元） 3,331 3,764 5,037 5,484 6,109 同比增速 - 13.0% 33.8% 8.9% 11.4% 内含价值（百万美元） 68,865 67,447 69,470 70,860 72,277 同比增速 -6% -2% 3% 2% 2% EVPS（美元） 4.86 4.76 4.90 5.00 5.10 PEV 1.36 1.39 1.35 1.32 1.29 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月22日收盘价备注：除特别说明外，其余增速均为固定汇率口径。 1.风险提示 队伍产能提升不及预期：若代理人产能提升不及预期，会影响公司的新单保费及NBV 表现。 业务拓展不及预期：若中国内地及其他地区的开拓进展不及预期，会影响公司的业务表现。 利率下行：若长端利率持续下行，一定程度上会影响公司的业绩表现。 财务预测摘要资产负债表单位:百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产无形资产 3,277 3,615 3,687 3,982 4,301 于联营公司及合资公司的投资 2,056 1,331 1,597 1,917 2,300 物业、厂房及设备 2,844 4,058 4,464 4,910 5,401 投资物业 4,600 4,504 4,369 4,282 4,239 保险合约资产 2,037 1,457 1,311 1,180 1,062 再保险合约资产 5,763 6,047 5,987 6,286 6,600 金融投资 232,711 248,958 257,540 281,141 308,399 递延税项资产 229 301 346 398 458 当期可收回税项 117 207 203 199 195 现金及现金等价物 8,020 11,525 10,949 10,401 9,881 总资产 270,471 286,319 294,769 319,012 347,152 负债保险合约负债 181,851 203,271 213,435 232,644 251,255 再保险合约负债 384 336 319 306 297 投资合约负债 9,092 9,170 9,262 9,354 9,448 借贷 11,206 11,800 12,036 12,614 13,219 回购协议的债项 1,748 3,461 3,807 4,112 4,441 衍生金融工具 8,638 8,035 7,794 7,560 7,333 总负债 225,323 244,725 253,242 277,602 305,914 权益股本 14,171 14,176 14,177 14,177 14,177 总权益 45,148 41,594 41,527 41,410 41,238 总负债及权益 270,471 286,319 294,769 319,012 347,152 利润表单位:百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险收益 16,319 17,514 18,447 19,462 20,600 保险服务开支 -10,434 -12,078 -13,044 -14,349 -15,353 所持再保险合约的开支净额 -419 -345 -293 -246 -212 保险服务业绩 5,466 5,091 5,109 4,867 5,035 利息收益 并非按公平值计入损益的金融资产 3,837 4,062 4,433 4,711 4,885 按公平值计入损益的金融资产 3,430 3,758 4,130 4,465 4,826 投资回报 -31,613 12,566 14,220 15,385 16,374 保险合约的财务（开支）╱收入净额 30,957 -10,456 -10,770 -11,093 -11,426 投资合约负债的变动 1,106 -572 -578 -583 -589 投资业绩净额 551 1,547 2,908 3,745 4,396 税前溢利 4,054 4,564 5,950 6,520 7,286 税项开支 -689 -783 -890 -1,011 -1,149 纯利 3,365 3,781 5,060 5,509 6,137 公司股东应占纯利 3,331 3,764 5,037 5,484 6,109 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法