非银金融：三季报NBV有望延续向好

行业事件：上市险企披露2023年9月保费数据 近日上市险企陆续披露2023年9月保费收入数据，9月当月各上市险企的总保费收入增速分别为：中国人保（+4.9%）、中国太保（+2.3%）、中国平安（-4.1%）、中国人寿（-7.2%）、新华保险（-9.9%），各上市险企的保费增速延续分化。 寿险新单均有所下滑，2024年开门红在充分准备下预计正增可期 9月当月各上市险企的寿险保费增速分别为：平安人寿（-4.1%）、人保寿险（-4.6%）、太保寿险（-5.5%）、中国人寿（-7.2%）、新华保险（-9.9%），各寿险公司的保费增速均有所下滑，主要是由于产品切换及前期集中销售导致客户需求短期疲软、以及代理人和公司的业务重心逐渐向24年开门红倾斜等所致。从新单保费来看，23Q3新单销售延续增长态势，单三季度人保寿险的长险首年保费同比+62.9%（9月当月同比-36.1%），平安寿险及健康险的新业务保费同比+18.6%，尽管在产品切换后8-9月的短期新单销售有所承压，但在7月高增数据的支撑下Q3各公司的新单保费及NBV增速预计仍保持了正增态势。展望后续，目前已有多家公司开始了2024年开门红的预热，在公司及代理人的准备充足、客户需求旺盛且保险产品仍具备吸引力等推动下，预计2024年前期开门红预售数据有望超预期、实现开门“红”可期。 财险保费增速延续分化，龙头公司有望保持领先 9月当月各上市险企的财险保费增速分别为：太保财险（+11.2%）、人保财险（+6.1%）、平安财险（-4.1%），其中太保财险和人保财险的保费增速延续正增，平安财险的保费增速继续承压，整体延续分化，预计主要仍是非车险业务增速分化导致的。分险种来看，对于车险，1-9月各公司的车险保费增速分别为：平安财险（+6.2%）、人保财险（+5.5%），头部公司的车险保费增速整体相对稳健，后续随着刺激汽车消费政策逐步加码、车险市场费用竞争趋缓，预计汽车销量和车均保费均有望改善，进而推动车险保费增速提升；对于非车险，1-9月各公司的非车险保费增速分别为：人保财险（+9.6%）、平安财险（-6.6%），非车险增速延续分化且预计分化趋势将延续至全年，分化的核心原因在于各公司在非车险业务上的竞争策略不同所致。从COR来看，23Q3在台风等自然灾害频发、汽车出行恢复、去年同期高基数等因素的影响下，预计财险整体COR将同比、环比均将有所抬升，但考虑到财险行业已经步入了精细化管理红利释放期，头部公司凭借数据优势、定价优势、管理优势等有望进一步扩大领先优势，预计COR也有望持续优于同业，财险行业马太效应凸显。 投资建议 寿险负债端受产品切换影响在9月仍有所承压，但在7月高增数据的支撑下Q3新单销售延续了增长态势，预计Q3及全年的NBV表现有望好于预期； 当前各公司陆续启动2024年开门红工作，在供给端的充分准备和需求端的旺盛需求推动下，预计开门“红”可期；财险在“逆境”下整体COR有所抬升，但龙头公司优势有望扩大。整体来看，9月经济数据向好表明我国经济处于稳步复苏之中，后续随着各项政策效果持续显现、经济复苏趋势可持续，利好顺周期的保险板块；同时，往年经验表明具备低估值属性的保险板块在Q4获取超额收益的概率较高，建议关注保险板块后续的投资机会。个股推荐充分受益经济复苏的中国平安以及业绩更为稳健的高股息标的中国财险，同时建议关注转型更为领先的中国太保、下半年业绩趋势相对更好的新华保险、后续队伍和负债端更为稳定的中国人寿。 风险提示：政策支持不及预期，经济复苏不及预期，自然灾害加剧。 图表1：主要上市保险公司原保费收入情况（亿元）