非银板块2025年中报业绩前瞻：行业景气度延续向好有望支撑业绩回暖

glzqdatemark12025年07月12日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的金融板块有望充分受益，建议关注板块的投资机会。个股推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保、广发证券、中金公司、中信证券、华泰证券、东方证券、东方财富、江苏金租、渤海租赁、中银航空租赁。刘雨辰朱丽芳耿张逸陈昌涛SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 SAC：S0590524100001 请务必阅读报告末页的重要声明非银金融非银板块2025年中报业绩前瞻：行业景气度延续向好有望支撑业绩回暖投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《非银金融：中国财险专题系列研究（七）：中国财险的ROE弹性测算》2025.07.052、《非银金融：券商加速布局虚拟资产交易服务的图景扫描》2025.06.27扫码查看更多-10%17%43%70%2024/72024/11非银金融 2/4强于大市（维持）强于大市➢券商：业绩有所回暖，预计行业2025H1净利润yoy+52.4%2025H1交投同比改善，二季度权益及债券市场有所回暖，驱动券商业绩修复，预计行业2025H1主营收入yoy+22.6%，净利润yoy+52.4%。2025Q2市场日均股基成交额1.5万亿，yoy+59%/qoq-15%。截至2025年6月末，市场两融余额规模为1.85万亿元，yoy+25%。2025Q2新发权益基金1459亿份，yoy+160%/qoq+26%。预计券商板块2025H1经纪业务收入yoy+37%。2025Q2权益市场及债市有所回暖,预计行业投资业务有望修复，预计券商板块2025H1投资业务收入同比+26%。2025H1按发行日统计，IPO合计发行规模yoy+25.5%，再融资合计规模yoy+807%，债承规模yoy+22.3%。预计券商板块2025H1投行业务收入同比+12%。部分重点覆盖标的2025H1归母净利润预测如下（按同比增速排序）：中金公司（37.24亿/yoy+67%）、东方证券（29.79亿/yoy+41%）、华泰证券（73.87亿/yoy+39%）、广发证券（60.05亿/yoy+38%）、中信证券（133.46亿/yoy+26.3%）、东方财富（51.07亿/yoy+25.9%）。➢保险：预计NBV延续向好、COR同比改善，净利润有所分化对于负债端，在个险渠道执行“报行合一”、保险公司积极推动产品向分红险转型等推动下，2025Q2寿险NBV Margin有望进一步提升，进而能支撑NBV延续向好。2025H1各寿险公司NBV增速预计为：新华保险（+48%）>中国平安（+38%）>中国太保（+32%）>中国人寿（+15%）。受益于大灾损害同比减少、车险深化执行“报行合一”、保险公司主动优化业务结构，2025H1财险COR预计将同比改善。2025H1各财险公司COR预计为：中国财险（94.7%，同比-1.5PCT）、太保财险（96.1%，同比-1.0PCT）、平安财险（96.5%，同比-1.3PCT）。对于资产端，2025Q2权益市场和债券市场回暖有望支撑保险公司的投资收益同比改善，进而推动净利润实现较好增长。但考虑到2025Q1各公司的净利润增速显著分化，预计2025H1也将延续分化态势。2025H1各保险公司归母净利润增速预计为：中国人寿（+49%）＞中国财险（+36%）>中国人保（+35%）>新华保险（+31%）>中国太保（+10%）>中国平安（+2%）。➢租赁：飞机租赁景气度依旧较好，船舶周期处于较高水平对于飞机租赁商而言，当前供需差缺口依旧，仅2018年后的飞机交付缺口便超4800架。供需差推动下飞机租金及飞机价值依旧处于上行区间。以A330为例，截至2025年4月末飞机租金同比上涨16%。渤海租赁及中银航空租赁2025Q1均交付11架飞机，增量部分弹性相近。从存量部分来看，渤海租赁2025年到期租约占比高于中银航空租赁，因此预计渤海租赁飞机主业业绩优于中银航空租赁。同时考虑到渤海租赁2025Q2出售集装箱资产将对公司产生超30亿元减值，因而预计渤海租赁整体利润增速低于中银航空租赁。对于船舶租赁商而言，当前行业周期仍处高点，2025年6月克拉克森指数同比+23.07%、环比+1.39%，因而预计中国船舶租赁整体业绩稳健，预计利润维持大个位数增长。对于综合融资租赁商而言，江苏金租2025年资产投放更加前置，考虑到当前资产端收益与负债端成本均走低，我们预计整体利差稳定，业绩维持大个位数增长。整体来看，利润增速排序为中国船舶租赁>江苏金租>中银航空租赁>渤海租赁。➢投资建议：维持行业“强于大市”评级经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的金融板块有望充分受益，利好板块估值修复，建议关注板块的投资机会。个股推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保、广发证券、中金公司、中信证券、华泰证券、东方证券、东方财富、江苏金租、渤海租赁、中银航空租赁。风险提示：经济增长不及预期；权益市场波动加大；长端利率下行；资产质量恶化；政策转向风险；测算误差。2025/32025/7沪深300 风险提示经济增长不及预期：若后续经济增长不及预期可能会影响金融板块资产端的表现。权益市场波动加大：若权益市场继续震荡下行，将会影响金融板块资产端的表现。长端利率下行：若十年期国债收益率继续下降，将会影响保险公司的净投资收益率及估值水平。资产质量恶化：资产质量为租赁公司的展业的根本，若资产质量快速恶化，将对租赁公司利润形成侵蚀，也将导致租赁公司经营不稳。政策转向风险：金融为严监管行业，且所从事的业务受到宏观经济和货币政策影响很大。若未来行业监管、货币政策等发生较大调整，可能会对公司的经营产生影响。测算误差：文中对于各公司的业绩测算包含诸多假设，测算结果可能存在误差，文中测算结果仅供参考。 3/4 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 4/4上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼