家用电器行业2022年中报前瞻：行业景气度回暖，业绩端压力边际改善

预计22Q2业绩增速排序为小家电>集成灶>显示类>大白电>传统厨电。展望2022Q2收入端，我们认为，618期间各品类高增有望弥补前期因疫情影响而带来的下滑，整体家电需求依旧呈现较强的结构性趋势；业绩端仍受原材料价格干扰较大，当前大宗原材料价格边际大幅下跌，毛利率有望在Q3逐渐恢复，同时，人民币呈现贬值态势，不仅为美元结算的出口企业收入端提供一定支撑，同时对报表毛利率、财务费用率、公允价值变动损益及投资科目均带来正面影响，外销出口占比较大且原材料采购在国内完成的企业受益程度更大。 白电板块：行业出货端下行压力明显，零售端冰冷箱柜占优。Q2疫情导致冰洗出货端内销受损明显，空调4-5月在低基数上表现有小幅增长，但6-7月排产的明显下滑预示着较大的需求下行压力。出口方面，同比降幅比预期来临的更早。因此，从整体来看，Q2我们认为是白电企业全年收入端压力最大的阶段，增长将主要来自出厂均价的提升。利润端方面，Q2人民币汇率贬值加上中下旬大宗成本有明显下行，压力有部分缓解，同时在各龙头主动提价以及主动进行产品结构优化与升级的过程中，龙头公司毛利水平有望改善相对更加明显。 整体稳营收，重盈利的思路将在Q2得到明显体现，并延续至下半年。 小家电板块：行业景气度回暖，结构性亮点仍在。多数小家电品类具备可选的属性，在行业整体需求较差以及外部环境不利的情况下，整体销售情况相对低迷。4-5月受国内部分地区疫情对物流的影响，终端销售有所下滑。618促销期间，随着疫情管控恢复及各品牌推广力度加大，部分抑制的需求得到释放，小熊、摩飞、东菱、百胜图等品牌均有较好表现。展望2022中报，我们认为疫情带来短期利空的同时也伴随着行业内尾部品牌的出清，竞争格局正在优化，龙头竞争力正逐步变强；各企业注重差异化产品的打造，推新力度明显加大，收入端有望实现稳健增长。业绩层面，人民币汇率贬值有望在Q2报表端有所体现，原材料价格边际回落有望带动毛利率环比逐步改善。 投资建议：beta端干扰因素逐渐消解，原材料价格边际回落、人民币汇率贬值、地产政策边际宽松等多个利好显现。我们认为，内需地产后周期个股的估值修复预期强于短期业绩修复，板块整体估值有望持续修复。推荐：新宝股份（22PE 16.8x）、老板电器（13.4x）、科沃斯（23.9x）、飞科电器（37.6x）、海尔智家（16.7x）、海信视像（11.3x）、极米科技（31.5x）、小熊电器（25.8x），均给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。 1.Q2需求呈现较强的结构性，原材料价格扰动仍在 2022年Q2家电整体呈现逐步恢复的态势，成长赛道及冰箱等疫情受益品类表现更佳。2022年3-4月，在行业整体需求较差以及外部环境不利的情况下，又遭受疫情带来的物流停摆，绝大部分品类的终端销售情况不佳，5月各品类收入增速已有所恢复，尤其是618促销期间，随着物流恢复及各品牌推广力度加大，部分抑制的需求得到释放，板块呈现大个位数的增长态势。 细分品类来看，洗碗机、集成灶、扫地机器人等这类成长性品类增速较快，5月销量增速均在30%以上。此外，疫情催化叠加上游预制菜产业链进一步成熟的条件下，空气炸锅呈现高增态势；另有，更长的封闭周期以及物流运力受限，为储存充足食物导致对于冷藏、冷冻容积的需求加速了冰箱的结构优化以及冰柜销量的高增，5月销量同比增速约在37%。 图12022年5月后，大部分品类销售回暖 展望2022Q2收入端，我们认为，618期间各品类高增有望弥补前期因疫情影响而带来的下滑，整体家电需求依旧呈现较强的结构性趋势，预计22Q2收入端增速排序为小家电>集成灶>显示类>大白电>传统厨电。 图2：家电整体在618期间实现大个位数增长（单位：亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Q2业绩端仍受原材料价格干扰较大，当前大宗原材料价格边际大幅下跌，业绩端有望在Q3逐渐恢复。6月24日SHFE铜、SHFE铝及钢材综合价格指数环比二季度初分别-13%/-16%/-14%。同比来看，2022年3月以来，原材料价格同比增幅大幅回落，尤其是4月后，铝价同比增速由30%逐渐降低至6月份的个位数水平，铜价同比增速由正转负，由10%逐渐降低至-6%，边际表现大幅好转。 图3：铜铝价格加速下行(单位：元/吨) 图4：SHFE铜及SHFE现货平均价同比增速大幅回落 图5：螺纹钢、冷轧板、镀锌板价格加速下行(单位：元/吨) 图6：螺纹钢、冷轧板、镀锌板价格同比大幅下滑 人民币呈现贬值态势，不仅为美元结算的出口企业收入端提供一定支撑，同时对报表毛利率、财务费用率、公允价值变动损益及投资科目均带来正面影响，外销出口占比较大且原材料采购在国内完成的企业受益程度更大。自2020年中开始美元兑人民币汇率步入下行区间，两年内人民币大幅升值，对出口企业的业绩造成较大的负面影响。2022年4月下旬以来，人民币汇率实现反转。根据中国人民银行公布数据，6月29日，美元兑人民币中间价为6.697元，同比+4%，2022Q2美元兑人民币平均汇率同比约+2%。人民币短期贬值弹性提升，预计长期汇率趋于中枢稳定。 因此短期家电出口企业或因此受益。 图72022年4月下旬起美元兑人民币汇率中间价持续提升（元/美元） 展望2022Q2业绩端，我们认为，原材料价格对业绩端仍有一定影响，但大部分企业均有提价动作，预计毛利率环比有望持续改善，同时人民币汇率贬值有望短期提振以美元结算占比较高的企业的业绩。 表1：板块内公司盈利预测（单位：亿元） 2.白电 Q2以来，疫情导致冰洗出货端内销受损明显，空调4-5月在低基数上表现有小幅增长，但6、7月排产的明显下滑预示着较大的需求下行压力。 出口方面，同比降幅比预期来临的更早。因此，从整体来看，Q2我们认为是白电企业全年收入端压力最大的阶段，增长将主要来自出厂均价的提升。 利润端方面，Q2人民币汇率贬值加上中下旬大宗成本有明显下行，压力有部分缓解，同时在各龙头主动提价以及主动进行产品结构优化与升级的过程中，龙头公司毛利水平有望改善相对更加明显。整体稳营收，重盈利的思路将在Q2得到明显体现，并延续至下半年。 2.1.行业层面：出货端下行压力明显，零售端冰冷箱柜占优 出货端：根据产业在线数据，白电三大品类空调/冰箱/洗衣机4-5月累计内销表现分别为+4.7%/-15.4%/-15.8%； 累计出口表现分别为-6.0%/-14.9%/-17.7%。Q2全国部分地区遭受疫情管控以来，4-5月空调内销表现相对稳定，但存在同比基数较低的原因，冰洗则下滑明显。出口方面，三大品类都面临环比Q1更严峻的下行压力，海外渠道补库存阶段结束，海外订单明显走弱。 从当前已公布的6-7月排产计划来看，空调内销排产同比2021年出货实绩分别为-17%/-29%，出口排产同比-22%/-23%，侧面反映出5-6月终端销售预计表现不及预期，经销商提货意愿以及企业生产备货意愿都有所减弱。另外前序月份实际生产以及出货值都未达到排产计划水平，因此建议对还未公布数据的白电6月出货表现保持谨慎态度。 图8：截至5月空调内销稳定，Q2出口开始出现下滑（单位：万台） 图9：Q2以来冰箱出货端内外销降幅明显（单位：万台） 图10：Q2以来洗衣机出货端内外销降幅明显（单位：万台） 另外，根据产业在数据，中央空调5月总出货118.8亿元，同比+0.9%； 内销107.9亿元，同比-0.2%；出口10.96亿元，同比+12.6%。1-5月总出货487.3亿元，同比+4.6%；内销440.6亿元，同比+3.9%；出口46.65亿元，同比+12.2%。 相比三大白，中央空调依旧是结构性亮点，尽管4月受疫情影响，行业增速转为明显降幅，但5月恢复迅速，1-5月累计内外销表现是白电行业少有都有增长的品类，预计6月将延续增长态势。 图11：疫情导致央空4月销额受损，5月明显恢复（单位：亿元） 零售端：根据奥维云网数据，累计至W25（截至6月19日）空调/冰箱/洗衣机线上销量分别同比-22.6%/+2.4%/-0.4%，线下销量分别同比-31.4%/-24.3%/-27.2%。从进入Q2来看（W14-W25）因疫情影响，受益食物储存需求提升，冰箱零售终端表现更好，而空调受损程度更明显。 另外冷柜作为补充需求在Q2全渠道都有明显的提升，一定程度对冲了冰箱的需求受损。 图12：Q2以来冰箱、冷柜线上累计零售量同比有所好转 图13：Q2以来白电中除冰柜外线下累计销量降幅扩大 从终端零售均价表现来看，线上提升幅度明显更低。根据奥维云网数据，空冰洗行业线上最新均价（W25）分别+7.3%/-0.7%/+2.7%，线下最新均价分别+10.1%/+16.5%/+12.0%。其中空调线上均价提升较明显，主要源自行业产品结构有所升级以及夏季对于空调的刚需使得消费者对涨价接受度更高，而冰洗线上提价幅度更低甚至有降幅，主要因为竞争更为激烈，Q2大宗成本出现明显下行的同时，部分厂商为获得冰洗的份额提升，已经有所降价的举动。 618期间，从平台公布数据以及企业发布战报观察到，白电三大品类整体销额没有明显增长，但成交均价以及套系化购买的比例有明显提升。 2.2.公司层面 海尔智家：根据产业在线数据，4-5月海尔空冰洗内销同比分别+9.1%/-5.6%/-3.5%，出口同比分别+29.9%/-0.7%/-3.5%。市占率方面，根据奥维云网数据，累计W24空冰洗线上+2.5/-1.0/+1.0pcts， 线下+3.6/+1.6/+4.3pcts，整体份额有所提升。均价方面，冰洗强势品类线上、下均价同比提升幅度领先 ， 线上分别+3.9%/+11.1%， 线下分别+16.3%/+6.6%。而空调提价幅度明显较低，分别为+2.6%/+1.8%。预计在提价的带动下，公司空冰洗Q2仍实现中高个位数增长。我们预计Q2整体营收+5~10%，归母+10~15%。 美的集团：根据产业在线数据，4-5月美的空调内外销出货量同比分别+5.2%/-20.7%，出口压力相对较大。但在内销方面，从618期间公司披露战报以及魔镜第三方数据来看，公司同期成交均价+22%，，套购率同比+16%，公司高端品牌COLMO销额+100%，说明除出厂提价以外，整体收入结构有明显改善。2B端预计依旧保持相对更快的增长速度，帮助公司整体毛利水平提升。我们预计公司Q2收入端保持平稳小个位数增长+0~5%，利润端在降本增效以及结构改善的带动下表现优于收入端。 格力电器：根据产业在线数据，4-5月格力空调内外销出货量同比分别+2.8%/+1.9%，基本持平，市占率方面，内销份额同比-0.6pcts。生活电器方面，618期间风扇类产品销售表现较好，但对于整体收入贡献依旧较低。我们认为收入主要由空调均价提升带动，预计Q2公司营收+0~5%，归母+5~10%。 海信家电：根据产业在线数据，4-5月海信空调内外销出货量同比分别-1.4%/+46.6%，出口延续高增，同时伴随价格以及规模的提升，家空盈利能力预计有所改善，实现同比减亏。公司最为核心的中央空调业务表现稳定，根据产业在线数据，4-5月受疫情影响下，海信日立品牌出货销额依旧+7%，6月预计增速进一步恢复。另外，由于并表三电影响，22Q2同比多并表4、5两个月经营表现，因此三电业务带来的亏损总额同比有所提升。我们预计公司Q2收入+10~15%，归母不考虑非经常性损益的情况下个位数下滑。 3.小家电 3.1.厨小电：品类结构性亮点仍在，抖音渠道带来新增量 行业综述：多数小家电品类具备可选的属性，在行业整体需求较差以及外部环境不利的情况下，整体销售情况相对低迷。4-5月受国内部分地区疫情对物流的影响，终端销售有所下滑。618促销期间，随着疫情管控恢复及各品牌推广力度加大，部分抑制的需求得到释放，小熊、摩飞、东菱、百胜图等品牌均有较好表现。展望2022中报，我们认为疫情带来短期利空的同时也伴随着行业内尾部品牌的出清，竞争格局