国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-08-21 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2856.58 8229.75 3321.63 8808.33 2010.08 691.63 涨跌幅度（%） -0.35 -0.28 -0.33 -0.08 -0.43 -0.27 成交金额（亿元） 2099.09 2996.45 1300.05 964.53 1487.05 283.06 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 华润燃气(01193.HK)深度报告:城燃销气量位列五大城燃第一，居民用气顺价有望修复盈利能力 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-货币政策力度指数 策略深度:策略实操系列专题（十二）-做正确事和正确做事：策略投资范式甄别 策略专题:蓄力向上系列(十一)-地量成交五问五答 行业与公司 交通运输行业周报:美国数据超预期带动航运景气度回升，7月快递需求延续景气 非银行业快评:中国人寿拟减持杭州银行点评-国寿减持不改红利行情美的集团(000333.SZ)财报点评:海外发展加速，经营质量稳步提升比依股份(603215.SH)财报点评:二季度经营环比改善，收入利润企稳 瑞鹄模具(002997.SZ)财报点评:新业务稳定放量，二季度归母净利润同 证券研究报告|2024年08月22日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数08月22日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17391 -0.68 基金指数08月22日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3168.63 -0.03 股票基金指数 8558.36 -0.91 混合基金指数 7705.82 -1.04 汇率 08月22日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.11 0.17 美元兑人民币 7.13 -0.01 美元兑港币 7.79 0.06 美元兑日元 145.29 0.01 非流通股解禁08月22日 （万股） 中国电信 5784005.90 97.37 2024-08-20 五新隧装 3714.28 100.00 2024-08-20 恒盛能源 14889.00 100.00 2024-08-19 沪农商行 463339.03 100.00 2024-08-19 格科微 173480.19 100.00 2024-08-19 能辉科技 9009.81 100.00 2024-08-19 壹石通 5559.16 100.00 2024-08-19 金鹰重工 40000.00 100.00 2024-08-19 解禁数量 名称 比增长82% 华阳集团(002906.SZ)财报点评:单二季度净利润同比增长39%，汽车电子和精密压铸持续放量 德赛西威(002920.SZ)财报点评:单二季度净利润同比增长64%，域控制器持续放量 华润啤酒(00291.HK)海外公司财报点评:啤酒业务销量下滑均价提升，盈利能力仍有强化 燕京啤酒(000729.SZ)财报点评:全面改革成效显现，盈利能力明显改善金徽酒(603919.SH)财报点评:二季度收入增长7.7%，捐赠错期及所得税率提升影响净利率 安井食品(603345.SH)财报点评:第二季度收入同比增长2.3%，公司主业经营稳健 常熟银行(601128.SH)财报点评:微贷短期承压，深化做小做散战略 唯品会(VIPS.N)海外公司财报点评:收入持续承压，公司新批准10亿美金回购额度 海思科(002653.SZ)财报点评:麻醉产品销售同比增长51%，两款创新药 流通股增加%解禁日期 产品获批上市 保利物业(06049.HK)海外公司财报点评:业绩保持稳增，结构持续优化保利发展(600048.SH)财报点评:销售保持领先，负债结构稳定 赞宇科技(002637.SZ)财报点评:2024上半年归母净利润同比提升106%，看好OEM产能放量贡献利润 国电电力(600795.SH)财报点评:资产转让使得投资收益增加，24Q2归母净利润大幅增长 神火股份(000933.SZ)财报点评:煤炭业务拖累业绩，铝冶炼利润有望扩大 索通发展(603612.SH)财报点评:阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖 中通快递-W(02057.HK)财报点评:专注平衡增长策略，经营业绩表现稳健 特步国际(01368.HK)海外公司财报点评:上半年净利润增长13%，经营现金流大幅增长 海澜之家(600398.SH)财报点评:上半年收入增长1.5%，中期分红率67.5% 柏楚电子(688188.SH)财报点评:收入同比增长34%，总线及智能切割头业务保持较好增长 中控技术(688777.SH)财报点评:剔除汇兑归母净利润增长约50%，两大颠覆性产品值得期待 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-各股指期货主力合约持续贴水金融工程日报:金融工程日报-市场缩量下行，锂电产业链反弹 证券研究报告 【重点推荐】 行业与公司 华润燃气(01193.HK)深度报告:城燃销气量位列五大城燃第一，居民用气顺价有望修复盈利能力 五大城燃之一，城燃销气量居首。公司城燃主业涵盖25个省份276个项目，覆盖3个直辖市和15个省会城市。2023年，公司全年零售天然气销气量387.8亿方，为“五大城燃”中城燃销气量最高的公司。公司气量结构中，工业气量占比最高，达51.9%，居民气量占比24.3%，商业气量占比21.2%；车用气量占比2.6%。公司平均销气价格和成本随市场价格回落，平均销气价格3.50元/方，居民燃气顺价带动平均毛差上行，达0.51元/方。 “双碳”推动天然气需求持续增长。天然气是替代煤炭，实现能源结构低碳转型的重要能源形式，在“双碳”相关政策推动下，天然气需求有望持续增长。分行业看，居民用气需求受益于我国城市化程度不断提高，燃气普及率上升；工业、化工领域“煤改气”催化工业和化工用气需求，气价维持地位有利于提高用户用气积极性；车用气经济优势显现，LNG汽车增长势头强劲，有望带动车用气量快速增长。 国际市场供需趋于宽松，气价有望维持较低水平。随着欧洲天然气需求下降，亚洲成为天然气消费增长主力，叠加美国2025年LNG出口项目投产预期，全球天然气市场供需关系有望趋于缓和，气价有望维持较低水平，降低城燃公司和终端用户用气成本。另一方面，国产气量连续7年增加100亿方以上，中俄东线管输气逐步达产，以及LNG接收站进入投产高峰期，天然气供给持续增加，支撑天然气消费增长。 居民端顺价机制全面推动，城燃公司盈利有望修复。2023年6月，国家发展改革委下发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》。多地相继出台地方性天然气价格联动政策，多数地区调价幅度在0.1-0.4元/方之间。随着居民端价格机制的理顺，城燃公司居民用气价格倒挂现象有望得到缓解，售气毛差或得到改善，从而修复盈利水平。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司实现营业收入1067.3/1152.8/1224.8亿港元，同比增长5%/8%/6%；归母净利润分别为56.4/61.3/66.3亿港元，同比增长8%/9%/8%，EPS为2.44/2.65/2.86港元。通过多角度估值，预计公司合理估值30.23-31.69港元之间，较当前股价有9%-14%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：用气量增长不及预期，价格波动，顺价政策推进不及预期。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、郑汉林（S0980522090003）联系人：崔佳诚 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-货币政策力度指数 近年来，随着中国特色现代货币政策框架加速完善，丰富的政策“工具箱”也对研究工作提出了更高要求。在诸多甚至可能相互背离的指标中，如何敏锐地捕捉货币政策方向调整和力度变化？我们从扩散指数的基本逻辑出发，在适度优化算法的基础上，尝试构建了周频“国信货币政策力度指数”。 该指数包括两个子指数，即“价格扩散指数”与“数量扩散指数”，综合指数是两者的加权。综合指数和子指数越高，则代表宽松力度越强，反之亦然。 算法和数据是指数构建的两大核心，也是有效性关键。本文将从算法和数据两个方面，分别介绍该货币 政策力度指数的构建思路。 算法方面，底层逻辑以扩散指数为基础，并加以适当改进。改进的核心在于解决两个难点：一是如何处理不同量纲指标间的可比性问题，二是如何合理设置不同指标的权重。处理中应尽量避免“拍脑袋”，本着系统性和客观性的原则，通过合理的量化手段解决。 遵循这个原则，研究中我们发现通过将每个数据序列进行Z-score标准化，再进行等权加总可以同时较好解决上述难题。 数据方面，国信货币政策力度指数共纳入10组数据，包括“价格指数”的5组，以及“数量指数”的5 组。每个指数的5个指标，经过上述标准化算法的一系列处理后，叠加后可以得到对应指数的周度变化。 在对“国信货币政策力度指数”试用和完善期间，该指数总体较敏感地捕捉了央行政策态度和市场资金面的边际变化，成为日常跟踪研究的重要参考。除观察短期波动外，在进一步降频（如降为月度）后，该指数也可以用于拉长周期回溯货币政策的总体趋势和变化特点。 与此同时，这一指数仍有持续完善和改进的空间：一方面，央行的政策框架进入密集迭代期，相应地，MLF等指标也面临更迭。另一方面，央行“预期管理”将逐步成为重要政策工具，应以合理方式将其量化并纳入指数。 风险提示：海外市场动荡，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 策略深度:策略实操系列专题（十二）-做正确事和正确做事：策略投资范式甄别 策略投资范式在历史上存在主线切换，市场历史上常经历“大势研判-行业比较-主题投资”的三位一体更迭。2005年以来，市场经历过约三轮投资主线的周期更迭，大势研判始于慢牛行情起点，宏观经济景气度回升期间；行业比较有效区间与股债风险溢价下行、宏观经济景气度回落并行，市场风格偏成长；主题投资多发生在基本面磨底后期，市场缺乏明确的趋势性行情。从大势研判到行业比较，再到主题投资，宏-中-微观的策略范式相比并列的体系，更贴近交替轮动的使用场景。 不同投资场景有其宏观定价逻辑。主题投资在基本面承压阶段表现较好，这是因为承压时市场往往缺乏明确主线，行业从承压向复苏的逻辑共识度较低。景气投资在滞涨和过热期间表现较好，涨价逻辑下高需求成为行业景气度的抓手，景气上行成为自上而下甄别优质资产的有效方式。困境反转在滞涨期间表现较好，面临经济下行和通胀上行的双重拐点，布局困境反转成为左侧布局的有效策略；核心资产在每个周期均能获得不错的收益，在经济过热期间伴随着投资过热和资金宽松，核心资产更易获得超额收益。 (1) 从周期轮动看四类投资场景的主要特征：1）困境反转（2009-2011、2022）：“戴维斯双杀”下估值领先于盈利的持续反弹是主要特征。2）景气投资（2012-2014、2019-2021）：盈利改善带领下的估值回升是主要特征。3）核心资产（2015-2018）：ROE成为市场关注点。4）主题投资（2023-2024H1）：主题投资往往在市场缺乏清晰主线时走高。 (2) 挖掘跨越周期的优质资产。历年来，投资轮动的方向是从“困境反转-景气投资-核心资产”的循环，背后是经济周期下企业基本面波动，投资行为从估值定价向盈利定价、ROE定价转换的循环往复。从困境反转向景气投资的跨越中，电子、计算机，盈利触底上升、基本面稳定修复成为资产跨越风格的重要特征。从景气投资向核心资产投资的跨越中，家电成为跨越景气投资和核心资产的主力品种