原油周报：限产前夕再生变数，预期反复加剧油价震荡

原油价格胡玥电话：0755-88605629邮箱：huyue@jrqh.com.cn从业资格号：F0276668投资咨询资格号：Z0011748金瑞期货研究所原油研究员：请务必阅读正文之后的免责条款部分1数据来源：金瑞期货研究所金瑞期货原油周报2016年11月27日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208限产前夕再生变数，预期反复加剧油价震荡0102030405060WTI0102030405060Brent◆预期反复导致油价震荡加剧。上周油价在限产预期的转变下先扬后抑，早前限产相关产油国相继表示对于限产的乐观预期，支持油价持续走高。然而，周五沙特表示将不出席原定本周一进行的与非OPEC国家进行的限产讨论会议，俄罗斯则表达了其考虑冻产而非减产的意愿，限产预期再度遇冷，油价大幅走低。WTI原油报收结算价46.06美元/桶，较上周上涨0.81%，Brent原油报收0.38美元/桶，较上周上涨0.83%。Brent-WTI价差1.18美元/桶。◆供需方面限产预期反复，但仍有达成可能。11月30日即将进行限产会议，而会议前夕，限产能否达成仍旧存在较大不确定性。一方面沙特表示希望OPEC内部达成共识后再与非OPEC国家进行限产讨论，故而退出原定本周一进行的与非OPEC国家的限产讨论，显示OPEC内部就限产仍存在着较大分歧；另一方面，俄罗斯表示，由于原计划在2017年持续增产，因此对其来说，冻产相当于减产，带来非OPEC国家或不愿承担减产份额的担忧。不过，我们认为，由于相关产油国对石油收入高度依赖，长期低油价带来了巨大的财政压力。而就目前来看，半年的限产周期既能与用油旺季衔接，有能在美国产量回归周期前恢复产量以主动维护份额，限产对于产油国来说仍有一定的吸引力，限产预期并未破裂，限产会议前油价下行空间仍将有限。炼厂开工率回升至高位水平，原油库存将向下游转换。随着检修的结束，炼厂开工率迅速恢复至90%以上水平，加之原油产量虽然出现止跌，但尚且无法大幅回升，而冬季原油进口预计将在当前水平波动，未来炼厂对原油的消耗能力的恢复或将体现在原油库存的消耗上。但由于处于出行淡季，汽油库存或将持续累计，进而削弱原油库存下降对于油价的支撑作用。◆宏观方面美国大选启动“重新计票”，美元回落对油价略有支撑。美元早前在特朗普政策预期和加息概率攀升支撑下持续走高，并一定程度施压油价。而当前美国开启选票重计，大选又生变数，导致美元受挫，将对油价略有支撑。◆后市观点。限产前夕再生变数，预期反复加剧油价震荡。上周末相继出现的限产变数大大打压了市场对于限产达成的预期，但是，我们认为限产仍旧存在较大达成条件，限制油价下行空间。会议结果公布前油价将持续受到限产消息左右，震荡加剧。而对于本周三进行的限产会议，一方面假若限产破灭或不及九月会议给出的预期，则供应过剩持续的预期将打压油价大幅下行至40美元/桶的前低附近；另一方面，假若OPEC与非OPEC国家如约达成限产，将加速全球原油市场实现供需平衡的步伐，油价运行空间将整体上移，油价将重获助力上行至52美元/桶水平。WTI关注支撑/压力：42/52美元，Brent关注支撑/压力：43/53.5美元。◆风险提示。产油国计划外供应中断。地缘政治风险。 WTIBrentBrent-WTIWTIBrentBrent-WTI周一43.3244.431.1147.4948.901.41周二45.8146.951.1448.0349.121.09周三45.5746.631.0647.9648.950.99周四45.4246.491.07#N/A49.00#N/A周五45.6946.861.1746.0647.241.18表1：原油期货价格回顾图2：WTI季节性1.1 期货市场请务必阅读正文之后的免责条款部分2数据来源:wind,金瑞期货研究所数据来源:wind,金瑞期货研究所图1：WTI/Brent/Brent-WTI金瑞期货原油周报1 原油相关价格走势2016年11月27日数据来源:wind,金瑞期货研究所上周本周-2-10123450102030405060Brent-WTI（右轴）WTI(左轴）Brent（左轴）单位：美元/桶单位：美元/桶数据点评：上周油价在限产预期的转变下先扬后抑，早前限产相关产油国相继表示对于限产的乐观预期，支持油价持续走高。然而，周五沙特表示将不出席原定本周一进行的与非OPEC国家进行的限产讨论会议，俄罗斯则表达了其考虑冻产而非减产的意愿，限产预期再度遇冷，油价大幅走低。WTI原油报收结算价46.06美元/桶，较上周上涨0.37美元/桶（0.81%），Brent原油报收0.38美元/桶，较上周上涨0.38美元/桶（0.83%）。Brent-WTI价差1.18美元/桶。由于OPEC限产将对全球供需格局形成较大影响，而限产能否达成以及达成后的实施细则均将在本月底的OPEC部长级会议上敲定，故而近期限产预期的转变成为主导油价的核心因素，导致油价季节性表现并不明显。总体而言，炼厂检修的结束和相较于取暖旺盛的取暖需求将对油价有一定的支撑作用，但近期油价走势仍需关注本周三进行的限产会议结0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月近5年价格范围2016年2015年单位：美元/桶 请务必阅读正文之后的免责条款部分3图5：WTI/天然气数据来源:wind,金瑞期货研究所图3：WTI非商业持仓数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货原油周报2016年11月27日图4：WTI 13-1月间价差数据来源:wind,金瑞期货研究所0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000WTI非商业净多头持仓WTI非商业多头持仓WTI非商业空头持仓单位：张05101520253035012345WTI/天然气比价NYMEX天然气（右）数据点评：截至11月15日，CFTC非商业净多头小幅减少1213张至276326张。非商业多头持仓增加20602至581416张，非商业空头增加21815张至305090张。此外，包含期货和期权的基金净多头持仓在连续四周下降后，首度上升4456张至332162张。市场对于油价上涨的投机热情明显上升。随着油价再度回落，13-1月间价差回升至5美元/桶的价差水平之上，但总体而言，这一价差水平处于历史中等水平。冬季气温下降，且EIA数据显示截至11月18日当周天然气库存较前一周预期外下降20亿立方英尺，支撑天然气价格连续走高。相对15年更为寒冷的天气对天然气价格有一定的支持作用，但由于今年的寒冷程度预计处于近五年中等水平，故而来自于取暖需求的支撑力度受限。-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00价差13th monthfront month美元/桶美元/桶 迪拜塔皮斯辛塔阿曼OPEC一揽子周五44.5650.1242.1845.2044.34周一46.0751.5143.9446.7045.25周二46.0051.4444.2846.8045.35周三45.6951.3044.4146.6045.22周四45.9251.0444.2346.60--周均价45.6551.0843.8146.3845.04上周均价42.7348.2739.7743.3442.17周涨跌6.82%5.83%10.15%7.01%6.81%图7：阿曼/OPEC一揽子油价1.2 现货市场金瑞期货原油周报2016年11月27日数据来源:Bloomberg,金瑞期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源:wind,金瑞期货研究所表3：原油价格回顾数据来源:wind,金瑞期货研究所4图6：NYMEX裂解价差3:2:10102030405060阿曼OPEC一揽子单位：美元/桶数据点评：裂解价差在近期有所回升。051015202530010203040506070803:2:1价差(USD/桶) (右轴)NYMEX原油(USD/桶) NYMEX 汽油RBOB (USD/桶)NYMEX NY Harbor ULSD (USD/桶) 请务必阅读正文之后的免责条款部分52 宏观经济影响因素图10：COMEX黄金/WTI数据来源:wind,金瑞期货研究所数据来源:wind,金瑞期货研究所图9：各地炼厂利润图8：WTI/LLS/LLS-WTI数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货原油周报2016年11月27日01122334450102030405060LLS-WTI（右轴）WTILLS单位：美元/桶051015202530354045500102030405060WTI（左轴）黄金WTI比价（右轴）单位：美元/桶单位：美元/盎司数据点评：截至11月18日当周，墨西哥湾(PADD 3)地区商业库存下降1801千桶至253606千桶。美国中部(PADD 2)商业库增长1908千桶至142920千桶。库欣商业库存小幅减少87千桶至59083千桶。LLS-WTI价差自低位回升至1.40美元/桶水平。全球炼厂利润仍在历史中等水平徘徊。持续走强的美元施压金价，黄金-WTI比价下降至年内低位。0.002.004.006.008.0010.0012.002014/1/22015/1/22016/1/2亚洲0.005.0010.0015.0020.0025.002014/1/142015/1/142016/1/14墨西哥湾-10.00-5.000.005.0010.0015.002014/1/132015/1/132016/1/13欧洲西北 请务必阅读正文之后的免责条款部分6图11：COMEX黄金/Brent数据来源:wind,金瑞期货研究所数据来源:wind,金瑞期货研究所图12：美元指数数据来源:wind,金瑞期货研究所图13：标普500金瑞期货原油周报2016年11月27日0510152025303540450102030405060Brent（左轴）黄金Brent比价（右轴）单位：美元/盎司单位：美元/桶808590951001050102030405060WTI（左轴）美元指数（右轴）1,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3000102030405060WTI（左轴）标普500数据点评：近期美国经济数据表现良好，美元持续走强，对油价形成一定程度压力。但是，随着美国大选启动选区重新计票程序，带来的不确定性对美元和美国股市均形成下行压力。 图14：全美商业原油进口及产量数据来源:wind,金瑞期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分73 原油市场供需情况金瑞期货原油周报2016年11月27日图15：全美商业原油库存周度变化数据来源:wind,金瑞期货研究所图16：全美商业原油 库存数据来源:wind,金瑞期货研究所01000002000003000004000005000006000007000005000550060006500700075008000850090009500全美商业原油库存（右轴）产量:原油进口:原油千桶/日千桶-2500-2000-1500-1000-50005001000150020002500千桶/日300,000350,000400,000450,000500,000550,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月近5年范围2011年2012年2013年2014年2015年2016年单位：千桶数据点评：EIA公布数据显示，截至11月18日当周，全美原油产量略增9千桶/日至8690千桶/日；进口量下降845千桶/日至7578千桶/日。全美商业原油库存下降1255千桶至4.890亿桶。在进口量回归历史中等水平附近波动，炼厂开工率恢复，原油产量未能大幅恢复的背景下，美国原油库存仍有小幅下降的可能。当前原油库存水平与15年持平。而今年美