原油及沥青周报：OPEC减产再生变数，油价上周剧烈波动；沥青现货分化，期价冲高回落

2016年11月27日 1 / 12 华泰期货|原油及沥青周报 华泰期货研究所 陈静怡 ( 0755-82767160 * chenjingyi@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 能源市场表现 品种 21-Oct D%D W%W WTI 50.85 0.83% 0.99% Brent 51.78 0.78% -0.33% RBOB 1.531 2.52% 2.53% 取暖油 1.574 0.92% 0.43% 柴油 464.5 0.60% 0.70% 天然气 2.993 -4.71% -8.72% 沥青 1818 -0.11% 3.64% OPEC减产再生变数，油价上周剧烈波动 沥青现货分化，期价冲高回落 l 油市概述 上周油价仍是受到OPEC月底减产会议的预期影响，油价剧烈波动，早前成员国的积极洽谈与乐观的表态给市场较为利好的信号，油价周一继续大涨，而后冲高震荡后，周五在沙特表示不参加周一与非OPEC的会议之后，油价大跌超过4%，截至周五收盘，WTI 1月合约收于46.03美元/桶，全周跌幅0.65%，布伦特1月合约全周小幅上涨0.81%至47.24美元/桶。 影响因素方面，月底OPEC会议临近，近期油市仍明显受到来自产油国的动态的扰动。从目前来看，若理性看待，OPEC减产并不难，因联合减产提振油价带来的收入增加对产油国来说并非不利，这也是伊拉克上周改变立场的主要原因。但是沙特和伊朗之间的矛盾能否调和仍是OPEC能否达成一致的关键。 OPEC之外的市场来看，美国炼厂季节性检修结束后，原油投放量持续回升，但是根据季节性特点，炼厂投放约在11月底至12月初达到高点，往上仍有30-50万桶/天的增量。但是今年以来，油价整体重心较年初上移，目前美湾原油库存价值较年初仍有较大的增加，美湾因征收库存增值税，预计去库存压力较大，因此，虽然从开工需求上来看仍有提升的空间，但预计需求可由去库存来满足。若油价维持当前水平，库存需降低40%左右才能与年初的库存价值相当。 其他市场来看，供应仍较为充足，从9月开始，布伦特月差持续走弱，与西非以及北海供应增加较为一致，目前来看，虽然布伦特近月合约对三个月后的合约贴水仍在高位，但是已经从11月初的2.79美元/桶收窄至2.41美元/桶，显示布伦特标的市场过剩的情况并没有继续恶化。但是美国市场虽然近期需求回升，但是月差走弱，近月贴水扩大，一方面由于上述美湾地区去库存压力导致，另一方面也是近期美国原油进口量增加以及产量企稳且有回升的迹象影响。 我们仍维持此前的判断，认为OPEC减产协议能否达成只是对油价走势节奏的影响，在窄幅过剩的环境下，需求的季节性特点仍是主导油价走势的主要因素。若OPEC内部能够达成一致减产，油价短期提振，但是上方空间仍不看好，特别是年底到明年年初需求回落的预期下，供给充足并不足以支撑油价涨幅过高，美原油预计在50元上方受到压力。若OPEC内部达成协议，且非OPEC参与联合减产，俄罗斯以及哈萨克斯坦等近期增产主力的限产或者减产，也有助于稳定供应格局，有助于明年油价触底反弹。但若OPEC内容无法达成协议，非OPEC进一步行动的动力不足，油市供需预计延续当前过剩的格局，但是除了尼日利亚和利比亚仍有增产空间之外，其他国家产量或维持现状或自高位回落，但是年底自年初需求的疲弱将对油价打压，但是我们认为油价的下行空间也不大，若能减产落空，油价回落至40美元上方，仍是多单建仓的机会。 2016年11月27日 l 油市简评： 上周油价仍是受到OPEC月底减产会议的预期影响，油价剧烈波动，早前成员国的积极洽谈与乐观的表态给市场较为利好的信号，油价周一继续大涨，而后冲高震荡后，周五在沙特表示不参加周一与非OPEC的会议之后，油价大跌超过4%，截至周五收盘，WTI 1月合约收于46.03美元/桶，全周跌幅0.65%，布伦特1月合约全周小幅上涨0.81%至47.24美元/桶。 影响因素方面，月底OPEC会议临近，近期油市仍明显受到来自产油国的动态的扰动。此前OPEC秘书长积极在产油国间奔走协调，特别是周一消息显示沙特与俄罗斯的会面传出积极的信号。周一俄罗斯能源部长透露中，伊朗的限产初步建议在392万桶/天，与此前伊朗表示的400万桶/天上方的意愿有差异，且限产建议持续时间为6个月，也就是油市相对来说最艰难的半年。但是周二的OPEC专家委员会会议敲定初步细节，但是伊朗和伊拉克问题需要延后到11月30日讨论。虽然随后伊拉克表示愿意参与OPEC减产稳定油价。但是伊朗方面近期没有明确的表态，周五沙特以成员国内仍未达成一致为由表示不参加周一与非OPEC的会议，随后周一的会议也宣布取消，油价周五大幅下挫。目前来看，OPEC内部的矛盾仍集中在伊朗以及内部减产如何分配。 从周二OPEC委员会会议的消息来看，会上提议除尼日利亚和利比亚以外的成员国就10月的历史高位产量减产4%-5%，也就是约为130万桶/天左右，但是虽然会前各产油国都表态对达成限产乐观，而上周俄罗斯与沙特会面之后表示可能允许伊朗限产在392万桶/天，仍高于该国10月不到370万桶/天的产量，若扣除上述三个国家的减产额度，则总体OPEC减产目标预计在10月产量基础上减少110万桶/天，其中主要的贡献在于沙特的约45万桶/天，但是该国10月并未出现明显的季节性减产，也就是说这个减产幅度很大程度上只是符合该国的季节性产量变动。因此即使谈成减产，对各个成员国的压力实质不大。而俄罗斯方面也仅是表态愿意把产量冻结在10月的记录高位，并表示按照原计划2017年本应增产，若冻结在当前水平，即相当于减产20-30万桶/天。 因此，从目前来看，若理性看待，OPEC减产并不难，因联合减产提振油价带来的收入增加对产油国来说并非不利，这也是伊拉克上周改变立场的主要原因。但是沙特和伊朗之间的矛盾能否调和仍是OPEC能否达成一致的关键。 OPEC之外的市场来看，美国炼厂季节性检修结束后，原油投放量持续回升，上周EIA数据显示，炼厂加工量已经自底部回升100万桶/天至1639.7万桶/天，产能利用率90.8%，但是根据季节性特点，炼厂投放约在11月底至12月初达到高点，往上仍有30-50万桶/天的增量。但是今年以来，油价整体重心较年初上移，目前美湾原油库存价值较年初仍有较大的增加，美湾因征收库存增值税，预计去库存压力较大，因此，虽然从开工需求上来看仍有提升的空间，但预计需求可由去库存来满足。若油价维持当前水平，库存需降低40%左右才能与年初的库存价值相当。 美国炼厂加工量自低位回升，后续仍有提升空间 美湾地区库存价值较年初增加幅度较大，去库存压力大 其他市场来看，供应仍较为充足，从9月开始，布伦特月差持续走弱，与西非以及北海供应增加较为一致，目前来看，虽然布伦特近月合约对三个月后的合约贴水仍在高位，但是已经从11月初的2.79美元/桶收窄至2.41美元/桶，显示布伦特标的市场过剩的情况并没有继续恶化。但是美国市场虽然近期需求回升，但是月差走弱，近月贴水扩大，一方面由于上述美湾地区去库存压力导致，另一方面也是近期美国原油进口量增加以及产量企稳且有回升的迹象影响。 西非海上浮库自9月以来持续回升 近期虽然布伦特近月贴水仍在高位，但是有小幅收窄 但是WTI 价差10月底以来有所扩大 美国市场进口量增加与去库存是价差扩大的原因 下周油市的主题预计仍是以OPEC减产为主，会议可能出现的几种情况： 1. OPEC成员国内部达成妥协，且与非OPEC国家协商联合减产。 2. OPEC成员国内部达成协议，但非OPEC参与程度不高 3. OPEC内部无法达成协议，减产再次落空 我们仍维持此前的判断，认为OPEC减产协议能否达成只是对油价走势节奏的影响，在窄幅过剩的环境下，需求的季节性特点仍是主导油价走势的主要因素。若OPEC内部能够达成一致减产，油价短期提振，但是上方空间仍不看好，特别是年底到明年年初需求回落的预期下，供给充足并不足以支撑油价涨幅过高，美原油预计在50元上方受到压力。若OPEC内部达成协议，且非OPEC参与联合减产，俄罗斯以及哈萨克斯坦等近期增产主力的限产或者减产，也有助于稳定供应格局，有助于明年油价触底反弹。但若OPEC内容无法达成协议，非OPEC进一步行动的动力不足，油市供需预计延续当前过剩的格局，但是除了尼日利亚和利比亚仍有增产空间之外，其他国家产量或维持现状或自高位回落，但是年底自年初需求的疲弱将对油价打压，但是我们认为油价的下行空间也不大，若能减产落空，油价回落至40美元上方，仍是多单建仓的机会。 沥青： 上周沥青期价冲高回落，截至周五收盘，1612合约全周上涨4.7%（88元/吨）至1960元/吨，主力1706合约下跌5.54%（120元/吨）至2288元/吨，较1612合约升水维持在320元/吨左右的高位，也是两个合约无风险套利价差水平附近。现货方面，上周南方市场在需求提振下价格上涨，特别是华东地区收尾需求旺盛叠加炼厂检修以及进口量的缩减，现货价继续走高。上周国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北1900-2150，东北1850-1900，西南2670-2770，华北上涨50至1750-1850，山东上涨15至1630-1750，长三角上涨25至1850-1950，华南上涨35至1860-1900元/吨。 现货市场华东、华南以及西南较强，主要由于赶工需求的释放，以及华东地区炼厂检修对供应有所收窄，近期温州中油、金陵石化、福建联合石化沥青停产，资源出现紧缺，整体提振华东地区现货价格。华南地区由于天气转好，有利于道路施工，华南地区炼厂开工维持高位，且库存持续下降。然而，北方需求基本上停止，且此前转产的船燃和焦化料市场由于油价走低而受到抑制。山东市场跟随长三角谨慎上调价格，但仍维持低位。总体而言，上周现货市场仍维持北弱南强的格局，虽然上周炼厂开工率除华南外全面回落，但炼厂库存呈现北增南减。 期货市场。上周1706较1612合约价差维持在320元/吨的高位，由于存在正套的无风险套利机会，1612合约仍受明显提振。但是1612合约价格较山东地区升水超过300元/吨，从现货交割来看，接货大概率接到山东厂库仓单，即市场上价格最低的沥青，因此我们仍看空12月合约以及1月合约，但是风险是价差较大水平时正套以及空头移仓对合约的拉升，考虑到12月合约目前持仓仍较大，虚盘比例较高，临近12月限仓的执行，预计价格风险犹存。1706合约方面，目前升水较高，虽然我们对明年需求相对乐观，但是考虑到淡季需求以及年底至明年年初油价淡季预计有打压，当前多单也不宜提前入场。 现货市场概况： 地区 主流成交价 成交价周度变动 现货概况 西北 1900-2150元/吨 0 西北市场基本面下滑，工程收尾即将结束，目前只余零散收尾需求支撑出货，主力炼厂出货速度放缓，产量大于销量。 东北 1850-1900元/吨 0 东北炼厂沥青资源仍主要销往当地及山东的焦化、船燃方向，尽管上周价格小幅下调，但效果有限，炼厂整体出货仍一般，库存略有上涨。考虑到近期原油价格走势震荡，贸易商观望心态浓厚 华北山东 1630-1850元/吨 山东上涨15元/吨 11月21日齐鲁石化沥青结算价上调30元/吨，11月23日中油秦皇岛沥青合同价上调50元/吨，华北及山东沥青主流价格上涨。华北、山东市场基本面尚可，尽管近期华北及山东等地迎来雨雪天气，收尾需求较前期下滑，但仍有一部分道路收尾尚未结束，对沥青仍有一定的刚性需求，且支撑厂家出货，炼厂沥青价格小幅上调，收尾需求或可持续至12月中旬。 长三角 1850-1950元/吨 上涨25元