混沌天成研究院 能源化工组 ：董丹丹 ：18616602602 ：dongdd@chaosqh.com 从业资格号：F3071750 投资咨询号：Z0015275 欧洲疫情反复，油价震荡加剧 观点概述： 过去一周油价出现了剧烈下跌。背后的诱因有这样几点，首先是欧洲疫情的反复，德国、法国、波兰等国开始实施第三次封锁，这些国家一度暂停使用阿斯利康疫苗，周五又重新启用，这样的反复可能也会提升民众注射疫苗的抗拒情绪。其次，近期实货市场略有走弱，美国生产完全恢复到寒流前水平，中国因春季检修也采购较少，实货市场的低迷也引发了全球基准油月差的下降，WTI首次行甚至重回Contango结构。 展望后市，我们认为油价上行的趋势并没有逆转。OPEC+依旧掌控着全球原油的供应，欧洲疫情反复4月初的会议上减产联盟增产的步伐就会放缓，美国现在的钻井数绝对值同比仍较低，传统油气国家4-5月会因为检修而产量下降。人类也终将战胜疫情，欧洲疫情的第三次反复并不会改变这一进程，美国疫苗注射速度加快，油品需求复苏进程加快，欧洲也将迎头赶上。近期美国飞机乘坐人数达到了一年以来的最高水平，两个月前的流量仅为目前的一半；全球道路的拥堵时长也普遍出现了环比增长，伦敦、北京、上海是跟踪城市中唯一超过2019年水平的城市。 作为全球金融资产重点配置的原油，当他基本面没有主逻辑时就容易受到美股、美元、美债等金融资产的影响。随着需求的复苏，去库进程的加快，我们认为油价将重回升势。 策略建议： 多单持有。 风险提示： 全球疫情再有反复。 求真 细节 科技 无界 2021年3月20日 原油周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、原油价格 1、原油价格及相关价差：欧洲疫情反复拖累油价 国际原油期货周度下跌，欧洲新一波疫情感染削弱了燃料需求即将复苏的预期，原油价格周四大跌7%。周五市场情绪稍有缓和，且中东地缘政治又有突发事件。 周度看，Brent5月合约下跌6.89%，WTI5月合约下跌6.29%，SC周度下跌10.37%。 图表 1：NYMEX和ICE合约走势图（2015-20210319） 图表 2：SC月间差（2018-20210319） 51525354555657585952016/12/72017/4/72017/8/72017/12/72018/4/72018/8/72018/12/72019/4/72019/8/72019/12/72020/4/72020/8/72020/12/7美元/桶Brent近月WTI近月 -200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.002018/12/172019/2/172019/4/172019/6/172019/8/172019/10/172019/12/172020/2/172020/4/172020/6/172020/8/172020/10/172020/12/172021/2/17SC M1-M3SC M1-M12 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 图表 3：WTI及Brent12个月间价差（2015—20210319） 图表 4：WTI及Brent3个月间价差（2015—20210319） -80-70-60-50-40-30-20-10010202017/5/52017/9/52018/1/52018/5/52018/9/52019/1/52019/5/52019/9/52020/1/52020/5/52020/9/5美元/桶WTI M1-M12Brent M1-M12 -70-60-50-40-30-20-100102017/8/312017/12/312018/4/302018/8/312018/12/312019/4/302019/8/312019/12/312020/4/302020/8/312020/12/31美元/桶WTI M1-M3Brent M1-M3 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 Brent、WTI月差周度大幅下挫，其中1-3月差跌幅过半，月差绝对值仍是Back。SC月差基本持稳，SC月差仍是Contango结构。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 5：美国现货各油品价差（2015—20210319） 图表 6：Brent与LLS的价差（2015—20210319） -60-40-2002040602016/12/72017/3/72017/6/72017/9/72017/12/72018/3/72018/6/72018/9/72018/12/72019/3/72019/6/72019/9/72019/12/72020/3/72020/6/72020/9/72020/12/72021/3/7美元/桶WTI-Western CanadaWTI-LLSWTI-Midland -10-8-6-4-20242016/12/72017/4/72017/8/72017/12/72018/4/72018/8/72018/12/72019/4/72019/8/72019/12/72020/4/72020/8/72020/12/7美元/桶LLS -Brent 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 图表 7：EFS走势（2015—20210319） 图表 8：Urals与Brent价差走势（2015—20210319） -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.002015/11/122016/2/122016/5/122016/8/122016/11/122017/2/122017/5/122017/8/122017/11/122018/2/122018/5/122018/8/122018/11/122019/2/122019/5/122019/8/122019/11/122020/2/122020/5/122020/8/122020/11/122021/2/12EFS：Brent-Dubai迪拜EFS -5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.002015/11/122016/2/122016/5/122016/8/122016/11/122017/2/122017/5/122017/8/122017/11/122018/2/122018/5/122018/8/122018/11/122019/2/122019/5/122019/8/122019/11/122020/2/122020/5/122020/8/122020/11/122021/2/12Urals-Dtd Brent乌拉尔CIF地中海 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 图表 9：SC与Brent活跃合约差价（2019—20210319） 图表 10：SC活跃合约的成交与持仓（2018—20210319） -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002019-03-082019-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-08美元/桶期货结算价(活跃合约):INE原油:/中间价:美元兑人民币:-期货结算价(活跃合约):IPE布油 0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.002019-02-262019-04-262019-06-262019-08-262019-10-262019-12-262020-02-262020-04-262020-06-262020-08-262020-10-262020-12-262021-02-26期货成交量(活跃合约):INE原油期货持仓量(活跃合约):INE原油 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 过去一周Brent相对于Dubai和Urals原油的升水下跌。LLS相对于Brent周度走高。CFD1-6价差周度转变为Contango后又变为Back。 WTI相对于Midland、LLS走高，相对于WCS下跌。 SC与Brent的价差周度从-4.27美元/桶上升到-3.53美元/桶，SC跌幅低于Brent。 2、原油与下游产品的裂解价差：成品油裂解价差周度全线下跌 成品油中柴油裂解价差跌幅较小，汽油裂解价差下跌较为普遍。 图表 11：美汽油裂解价差 图表 12：美柴油裂解价差 -50510152025303540451122331425819301021213244152671829920311122314255162781930123456789101112201620172018201920202021RBOB裂解价差 01020304050601132561821426719113256183012245172910224162892131527123456789101112201620172018201920202021HO裂解价差 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 图表 13：欧洲汽油裂解价差 图表 14：欧洲柴油裂解价差 -15-10-50510152025301122331425819301021213244152671829920311122314255162781930123456789101112201620172018201920202021欧洲汽油裂解价差 05101520252142671931527820214267191132561830112351729102241629123456789101112201620172018201920202021gasoil近月裂解 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 15：新加坡汽油裂解价差 图表 16：新加坡柴油裂解价差 -10-5051015201月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月9日3月20日4月1日4月12日4月23日5月4日5月15日5月26日6月7日6月18日6月