混沌天成研究院 能源化工组 ：董丹丹 ：18616602602 ：dongdd@chaosqh.com 从业资格号：F3071750 投资咨询号：Z0015275 疫情反复，油价溃败 观点概述： 过去一周原油市场非常动荡。先是预期美国带领石油消费国会释放大规模战略储备，油价暴跌，随着放储落实，市场看到体量不及预期，释放时间也长达四个月，且油种大都为含硫原油，油价见底回升。周五非洲南部新冠病毒变异毒株Omicron引发金融市场恐慌，美国、加拿大、英国和欧洲国家限制从非洲南部的旅行者，油价重挫超10%。 病毒是否已经传导至欧美国家，欧洲近期的疫情是否也是由Omicron引发的，疫苗对这种病毒是否有效，变异毒株的传播性更强、致死率是否也很高，等一系列问题都不确定。投资者离场观望也是油价下跌的主要原因。无论如何我们认为再出现像2020年4月那样持续、大幅度下跌的可能性较小。OPEC+比以往更有主动性，已经尝到控制供给的甜头，为什么不继续？而且美国页岩油过去的一年也没有大幅增产。联盟的会议12月1-2日即将召开，油价下挫给了他们很好的理由。其次，各国政府也比2020年4月更有经验，以中国为例，小范围的封锁严查就已经控制住了疫情。 底在哪里？取决于情绪和事态发展。全球高频库存数据上周又整体下降，同时基于OPEC+的控制力和政府的经验，我们不建议投资者追空，暂时观望。 策略建议： 观望。 风险提示： 疫情不可控制。 求真 细节 科技 无界 2021年11月27日 原油周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、原油价格 1、原油价格及相关价差：创11周最低 国际原油期货上周大幅下挫，周五跌幅高达13%,SC合约跌停。油价单日跌幅是2020年4月以来的最大。市场担心南部非洲的Omicron的新冠变异毒株引发新一轮疫情，且目前疫苗也可能面临失效。 WTI周度下跌超过10.4%，Brent周度下跌超过8%，SC周度下跌6.49%。 图表 1：NYMEX和ICE合约走势图（2015-20211126） 图表 2：SC月间差（2018-20211126） 51525354555657585952017/8/172017/12...2018/4/172018/8/172018/12...2019/4/172019/8/172019/12...2020/4/172020/8/172020/12...2021/4/172021/8/17美元/桶Brent近月WTI近月 -200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.002019/8/302019/10/302019/12/302020/2/292020/4/302020/6/302020/8/312020/10/312020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/31SC M1-M3SC M1-M12 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 图表 3：WTI及Brent12个月间价差（2015—20211126） 图表 4：WTI及Brent3个月间价差（2015—20211126） -80-70-60-50-40-30-20-10010202018/3/262018/7/262018/11/262019/3/262019/7/262019/11/262020/3/262020/7/262020/11/262021/3/262021/7/26美元/桶WTI M1-M12Brent M1-M12 -70-60-50-40-30-20-100102018/5/112018/9/112019/1/112019/5/112019/9/112020/1/112020/5/112020/9/112021/1/112021/5/112021/9/11美元/桶WTI M1-M3Brent M1-M3 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 Brent和WTI的月差全面下降，其中1-12月的月差降幅较大。SC月差全线走高。全球基准原油月差仍是back结构。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 5：美国现货各油品价差（2015—20211126） 图表 6：Brent与LLS的价差（2015—20211126） -60-40-2002040602017/8/172017/11/172018/2/172018/5/172018/8/172018/11/172019/2/172019/5/172019/8/172019/11/172020/2/172020/5/172020/8/172020/11/172021/2/172021/5/172021/8/172021/11/17美元/桶WTI-Western CanadaWTI-LLSWTI-Midland -10-8-6-4-20242017/8/172017/12/172018/4/172018/8/172018/12/172019/4/172019/8/172019/12/172020/4/172020/8/172020/12/172021/4/172021/8/17美元/桶LLS -Brent 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 图表 7：EFS走势（2015—20211126） 图表 8：Urals与Brent价差走势（2015—20211126） -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.002016/7/212016/10/212017/1/212017/4/212017/7/212017/10/212018/1/212018/4/212018/7/212018/10/212019/1/212019/4/212019/7/212019/10/212020/1/212020/4/212020/7/212020/10/212021/1/212021/4/212021/7/212021/10/21EFS：Brent-Dubai迪拜EFS -5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.002016/7/212016/10/212017/1/212017/4/212017/7/212017/10/212018/1/212018/4/212018/7/212018/10/212019/1/212019/4/212019/7/212019/10/212020/1/212020/4/212020/7/212020/10/212021/1/212021/4/212021/7/212021/10/21Urals-Dtd Brent乌拉尔CIF地中海 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 图表 9：SC与Brent活跃合约差价（2019—20211126） 图表 10：SC活跃合约的成交与持仓（2018—20211126） -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002019-08-232019-10-232019-12-232020-02-232020-04-232020-06-232020-08-232020-10-232020-12-232021-02-232021-04-232021-06-232021-08-23美元/桶期货结算价(活跃合约):INE原油:/中间价:美元兑人民币:-期货结算价(活跃合约):IPE布油 0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.002019-08-132019-10-132019-12-132020-02-132020-04-132020-06-132020-08-132020-10-132020-12-132021-02-132021-04-132021-06-132021-08-13期货成交量(活跃合约):INE原油期货持仓量(活跃合约):INE原油 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE Brent相对于Dubai、乌拉尔原油价差周度走高。LLS相对于Brent价差周度持稳，LLS贴水Brent。CFD1-6的价差周度下滑。 WTI相对于WCS走高，相对于LLS、Midland全线走低。 按上周五夜盘收盘价算，SC与Brent的价差周度从-0.57升至-0.04美元/桶。 2、原油与下游产品的裂解价差：成品油裂解价差全面下滑 图表 11：美汽油裂解价差 图表 12：美柴油裂解价差 -5051015202530354045112233142581930102121324415267182992031112231425516278193012345678910111220172018201920202021RBOB裂解价差 0102030405060112233142581930102121324415267182992031112231425516278193012345678910111220172018201920202021HO裂解价差 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 图表 13：欧洲汽油裂解价差 图表 14：欧洲柴油裂解价差 -15-10-50510152025301112131102021222111211112131102030102030919298182881828717277172712345678910111220172018201920202021欧洲汽油裂解价差 0510152025214267193152782021426719113256183011235172910224162912345678910111220172018201920202021gasoil近月裂解 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 15：新加坡汽油裂解价差 图表 16：新加坡柴油裂解价差 -15-10-5051015201月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月3日3月13日3月23日4月2日4月12日4月22日5月2日5月12日5月22日6月1日6月11日6月21日7月1日7月12日7月22日8月1日8