原油周报：多空交织反复，油价震荡反弹

正信期货原油周报20250428 研究员：付馨苇从业资格编号：F03101045Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：美国关税政策仍存不确定性，美伊谈判结果的反复也加剧市场波动。据CME“美联储观察”：美联储5月维持当前利率不变的概率为91.7%，降息25个基点的概率为8.3%。美联储6月维持当前利率不变的概率为37.3%，降息25个基点的概率为57.8%，降息50个基点的概率为4.9%。 Ø供应端：地缘方面，美国对伊朗制裁措施还未完全落地，关注美伊暂定于5月3日举行的高级别会议，其结果将决定制裁力度。欧佩克方面，欧佩克及其减产同盟国希望考虑在6月份继续加快石油产量增长，虽有成员国根据前期超产情况提交补偿计划，但哈萨克斯坦称产油国利益大于同盟国利益，补偿减产或难落地，关注5月5日欧佩克会议。 Ø需求端：美国油品即将进入季节性旺季，炼化端因提前备货开工率回升，美汽油裂解价差季节性上行。美国上周释放出计划削减部分对华进口商品关税的信号，市场担忧情绪有所减弱，但当地时间25日，特朗普又对记者表示，除非中国做出实质性让步，否则不会取消对华加征的关税。美方在对华关税上朝令夕改，加大市场不确定性。当前全球贸易摩擦并未完全消退，市场对全球经济发展和需求前景仍存担忧情绪，因此远端需求预期弱于近端需求。 Ø策略：原油基本面近端未出现恶化，关税担忧有所缓解，但OPEC+增产决心较强，超产国家补偿计划难落地，中长期依然维持供增需弱的格局。五一前后面临中美关税谈判、美伊及俄乌地缘谈判，欧佩克+会议等多重因素，不确定性较强。建议短期谨慎参与，关注WTI 55-65美元区间，中长期维持逢高做空思路。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周（4.21-4.25）国际油价宽幅震荡，美伊谈判结果尚无定论、中美关税博弈仍有变数、特朗普对美联储态度飘忽不定、欧佩克减产与否存疑。截至4月25日，WTI和Brent结算价63.02美元/桶（-2.57%）和66.87美元/桶（-1.6）；INE SC结算价493.9元/桶（0.67%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø贸易战紧张情绪缓解，美股反弹修复。截至4月25日，标普500指数录得5525.2；VIX波动率24.84，波动明显放缓。但美国部分新政仍存变动，金融市场波动或难持续下降，关注实际政策对美股的后续影响。650060 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率回升，美元指数震荡。截至4月25日，原油波动率ETF 43.53，美元指数录得99.58。原油市场波动较前期加大，市场仍在关注美国关税政策对原油市场和全球经济的冲击。市场风险偏好缓慢修复，美指承压运行。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头增加而投机净多头减少：截至4月22日，WTI管理基金净多头持仓环比增加5.18万张至13.17万张，周度涨幅64.8%；投机净多头减少2.72万张至3.92万张，周度降幅41%。美国关税担忧有所缓解，基金净多头边际大幅增加，投机情绪有所减弱。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比减少：3月欧佩克原油产量较上月减少7.8万桶/日，至2677.6万桶/日。其中伊拉克、利比亚及尼日利亚减量较多，而沙特、伊朗和科威特产量略有增加。欧佩克+增产开启，超产补偿计划的调整虽与增量或有一定抵消，但几个成员国将建议在6月份连续第二个月加快石油增产。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国3月产量为2194万桶/日，环比增加6万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标44万桶/日和35万桶/日。此外，4月部分国家更新了超产补偿计划，补偿将从今年4月开始并持续到明年6月，共计457.2万桶/日。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量与去年持稳：3月沙特原油产量增加0.4万桶/日至896.4万桶/日。 Ø伊朗产量小幅增加：3月伊朗原油产量增加1.2万桶/日至333.5万桶/日。目前美伊正处于谈判阶段，后期关注美国对其制裁力度，或影响该国原油生产和出口。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯3月原油产量896.3万桶/日，环比减少1万桶/日，IEA统计口径显示其产量为907万桶/日，环比减少1万桶/日。IEA数据显示，3月俄罗斯原油及石油产品出口量共计738万桶/日，环比增加1万桶/日，同比减少7.4%。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数同比减少：截至4月25日的一周，美国在线钻探油井数量483座，较前周增加2座，同比减少23座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量维持历史高位：截至4月18日的一周，美国原油产量边际减少至1346.0万桶/日，较前周减少0.2万桶/日，同比增加2.75%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求大幅回升：截至4月18日的四周，美国成品油需求总量平均每日2087.5万桶/日，较上周减少175.2万桶/日，同比上升6.86%。油品旺季或来临，美国需求有支撑。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求仍显韧性：截至4月18日的四周，美国汽油平均需求量增加19.3万桶/日至869.9万桶/日，同比减少0.39%；馏分油平均需求增加6.6万桶/日至386.1万桶/日，同比增加12.73%；煤油类平均消费增加12.7万桶/日至185.6万桶/日，同比增加13.8%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差企稳回升，而取暖油裂解价差表现略逊一筹。截至4月24日，汽油裂解价差为25.65美元/桶，取暖油裂解价差为27.25美元/桶。汽油利润季节性走强，炼厂正值春检，以及夏季备货开启，利润水平偏高；而取暖油表现一般，仍处在历史均值上下波动。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至4月24日，ICE柴油裂解价差为18.31美元/桶，取暖油裂解价差为23.49美元/桶。极寒天气和低温对油品需求的推升有限，利好较一季度减弱。ICE柴油和取暖油裂解价差表现均显一般，二季度后或出现小幅走弱。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求修复较为缓慢：3月中国原油加工量同比减少71.8万吨至6306万吨（-1.13%）；3月进口量同比增加236万吨至5141万吨（4.81%）。原油进口量较前两个月大幅反弹，主要得益于伊朗石油的激增以及俄罗斯石油供应的回升。不过自3月以来，国有炼油厂已减少对俄罗斯海运石油的购买，并加大从中东、西非和南美的替代供应采购，以弥补缺口。 3原油需求端分析 Ø国际机构均下调对全球石油需求增长预测：4月EIA、IEA和OPEC预计今年全球原油需求增速分别为90万桶/日（↓）、72.6万桶/日（↓）及130万桶/日（↓）。明年增速分别为100万桶/日、69.2万桶/日及128万桶/日。 Ø欧佩克下调2025年全球石油需求增长预测，主要是受第一季度数据和美国宣布的关税影响。同时，IEA月报也显示，由于美国总统特朗普的关税引发的全球贸易紧张局势升级，给全球经济带来压力，预计石油需求增长将低于此前的预期。 Ø根据各国际机构预测，在美国加征关税的情况下，原油仍是供应过剩的格局。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油库存增加：美国原油库存目前仍处于中性偏低位，对油价施压还不明显。截至4月18日，EIA商业原油库存较上周增加24.4万桶至4.431亿桶，同比减少2.32%；SPR库存增加46.8万桶至3.9748亿桶；库欣原油库存减少860万桶至2501.9万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量回升，炼厂开工开始上升：截止4月18日四周，美国原油净进口量较前周增加113.9万桶/日至204万桶/日。美国炼厂加工量较上周增加32.5万桶/日至1588.9万桶/日，炼厂开工率因部分春季检修季结束有所回升，较上周增加1.8%至88.1%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至4月24日，WTI M1-M2月差0.65美元/桶，M1-M5月差1.99美元/桶，月差指标均小幅回落，或暗示市场开始关注上半年OPEC+加速增产对基本面带来的压力。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至4月24日，Brent M1-M2月差0.9美元/桶，M1-M5月差为2.1美元/桶。出于对OPEC+增产的担忧，Brent月差和WTI月差一样出现下滑迹象。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø4月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0410亿桶，需求日均1.0364亿桶，日均过剩量达46万桶，较上月明显增加。具体来看，原油市场将在二季度由短缺转为过剩。而IEA的预测显示，今年供应日均1.0420亿桶，需求日均1.0350亿桶。目前的市场平衡表明今年供应过剩量为70万桶/日，较上月预测增加10万桶/日。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本周原油市场在纠结中震荡上涨，供需、地缘、宏观的多空交织比较混乱。欧佩克增产或持续到6月且补偿减产计划可能难落地，基本面支撑有所减弱，而美国新政方面不断有新的扰动。期限结构短期保持不变，但有趋于改变的可能。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院