原油月报：多空交织反复，油价震荡偏弱

正信期货原油月报20250901 研究员：付馨苇投资咨询编号：Z0022192Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：鲍威尔鸽派发言，降息预期升温。据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为12.6%，降息25个基点的概率为87.4%。10月维持利率不变的概率为5.6%，累计降息25个基点的概率为45.8%，累计降息50个基点的概率为48.6%。 Ø供应端：地缘上，美俄乌尽管已暂时进行完会谈，但三方的地缘博弈仍存较大不确定性，前期各国均表示会晤极其富有成效，但本周俄总统新闻秘书称俄乌没有就空中停火达成过任何协议。乌克兰持续升级对俄能源基础设施的打击。美国方面，至8月29日当周石油钻井总数412口，前值411口。欧佩克方面，OPEC+八国于达成9月增产54.8万桶/日的决议，全面退出自2023年起八个成员国实施的220万桶/日减产协议。关注OPEC+于9月7日举行的最新产量会议。 Ø需求端：高频数据来看，至8月22日当周美国汽油单周需求和馏分油单周需求环比增加，重点关注本周EIA数据是否显示旺季见顶，以及炼厂开工率回落的压力，上周94.6%，预期96.2%，前值96.6%。8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会释放“鸽派”信号，并调整政策框架，放弃了“平均通胀目标制”，回归灵活通胀框架，9月降息概率升至94.4%，会后美股及大宗商品纷纷走高。 Ø策略：宏观情绪好转，地缘风险反复加大油价波动。短期需重点关注周度数据是否出现需求转弱的信号，旺季需求或将见顶，周内可轻仓试空，重点关注OPEC+即将到来的产量政策会议。中长期看四季度原油供应过剩的矛盾仍在，整体依旧延续逢高抛空的思路。重点关注OPEC+即将到来的产量政策会议。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 原油供需平衡总结 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø8月油市多空交织反复，旺季支撑和地缘风险轮番主导油价。上半月地缘风险暂缓，油价快速回落至二季度震荡区间上沿，下半月在基本面再现低库存的背景下，叠加制裁风波反复，下跌出现明显阻力，WTI反弹至最高65美金。截至8月29日，WTI和Brent月均结算价分别为64美元/桶（-4.73%）和67.26美元/桶（-3.3%）；INE SC月均结算价494.21元/桶（-3.01%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø8月美国关税谈判与AI政策利好进一步提振市场情绪，同时美国降息预期升温，美股继续走高。截至8月29日，标普500指数录得6460.46，继续4月中下旬以来继续反弹；VIX波动率15.36，较关税政策刚落地时已有显著回落，本月仍处低位震荡。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率和美元指数震荡。截至8月29日，原油波动率ETF 32.63，美元指数录得97.8477。上半月油价波动率在地缘的缓和下持续回落，下半月地缘、宏观和基本面交织反复，月底原油波动率小幅反弹；8月公布就业数据不及预期加上鲍威尔鸽派发言，美元指数持续回落。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头减少但投机净多头增加：截至8月26日，WTI管理基金净多头持仓环比上月减少7.28万张至2.46万张，月度跌幅74.7%；投机净多头增加2.62万张至8.49万张，月度涨幅44.7%。8月前油价处于较高位置，市场开始关注原油旺淡季转换的信号，多头警惕过剩风险并开始离场。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：7月欧佩克产量较上月增幅扩大，增加26.2万桶/日至2754.3万桶/日。大多国家已开始增产，沙特和阿联酋继续引导增产节奏，但同意增产的OPEC+八个国家6月产量仍低于计划8.4万桶/天,主要因为部分国家履行其提交的补偿减产计划。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国7月产量为2288万桶/日，环比减少32万桶/日，其中阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦仍然超产较多，总体9国超产幅度较上月有所减小，或因组织要求按照配额生产的威慑力开始起到一定作用。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量继续攀升：随着增产量开始落地，7月沙特原油产量增加17万桶/日至952.6万桶/日。 Ø伊朗产量继续下滑：7月伊朗原油产量减少1.2万桶/日至324.5万桶/日。7月底伊朗再次受到制裁，同时6月爆发的以伊12天战争也阻碍了伊朗石油后续的产量，地缘对其影响已开始反映在其产量上。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯7月原油产量912万桶/日，环比增加9.5万桶/日；IEA统计口径显示其产量为920万桶/日，环比增加0.1万桶/日。增产计划下产量逐步回升但仍处于极低位置。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数本月低位持稳：截至8月29日的一周，美国在线钻探油井数量412座，较前月增加2座，同比减少71座。三季度旺季油价在成本之前提振生产商情绪，钻井数止跌。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量反弹：截至8月22日的一周，美国原油产量环比上周及上月回升，边际上升至1343.9万桶/日，环比增加5.7万桶/日，同比增加1.05%。上半年低油价已显现出打压生产商积极性从而压缩美油增量的影响。但6月来的高油价似乎再次提升了产油积极性，后续关注油价边际变化对美油产量的影响。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求仍处高位：截至8月22日的当周，美国成品油需求总量平均每日2115万桶/日，较上周增加5.7万桶/日，同比增加2.53%。油品需求当前仍处于季节性回升通道且在近五年较高水平，回暖进度符合季节性，进入9月重点关注淡季需求转弱的信号。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求仍显韧性：截至8月22日的四周，美国汽油平均需求量增加12.8万桶/日至903.1万桶/日，同比减少1.06%；馏分油平均需求增加13.4万桶/日至388.2万桶/日，同比增加7.71%；煤油类平均消费较上周减少9.1万桶/日至179.1万桶/日，同比增加1.7%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差本月快速回升，取暖油裂解价差回落。截至8月29日，汽油裂解价差为27.87美元/桶，取暖油裂解价差为31.19美元/桶。8月裂解价差走势和油品库存走势一致，汽油在本月季节性旺季持续去库，而馏分油一改低库存水平并来时累库，品种间裂解价差反转并分化。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至8月29日，ICE柴油裂解价差为24美元/桶，取暖油裂解价差为27.21美元/桶。三季度前期欧洲柴油由于低库存和旺季补库需求表现则好于取暖油，整体油品在柴油的带动下处于偏暖氛围，裂解价差持续走高。但本月柴油连续累库降温市场情绪，裂解价差有所回落。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求逐渐进入旺季：7月中国原油加工量同比增加399.8万吨至6306万吨（+6.77%）；7月进口量同比增加486.4万吨至4720.4万吨（+11.49%）。今年以来中东局势升级引发供应担忧，国内从海湾区进口的石油量激增，同时俄罗斯石油供应的回升也远高于往年同期。7月进口量环比回落属于季节性波动。 3原油需求端分析 Ø三大国际机构对今年需求增速产生分歧，OPEC维持上月预测不变，IEA继续下调需求预期，而EIA则上调对全球石油需求增长预测：7月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为89万桶/日（↑）、68万桶/日（↓）及130万桶/日（-）。明年增速分别为119万桶/日、70万桶/日及140万桶/日。 ØIEA认为新兴和发展中经济体石油消费整体弱于预期，8月报显示中国、巴西、印度等石油需求主要贡献国乏善可陈，尤其是印度面临美国50%关税的冲击，预计其石油需求进一步被拖累。 ØEIA对中国石油需求上调较明显，2025年、2026年中国石油需求增速评估为24万桶/日、25万桶/日，分别较7月上调5万桶/日、2万桶/日。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油8月去库：美国原油库存目前去库且仍处于近五年极低位置，低库存仍提升价格向上弹性。截至8月22日，EIA商业原油库存较上周减少239.2万桶至4.1829亿桶，同比减少1.47%；SPR库存增加77.6万桶至4.042亿桶；库欣原油库存减少83.8万桶至2263.2万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量和炼厂加工冲高回落：截止8月22日四周，美国原油净进口量环比减少101.4万桶/日至242.4万桶/日。美国炼厂加工量较上月末减少3.1万桶/日至1688万桶/日，炼厂开工率本月最高冲至96.9%，上周环比回落2%至94.6%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至8月29日，WTI M1-M2月差0.55美元/桶，M1-M5月差1.5美元/桶，月差指标继续转弱。随着美国成品油需求逐渐见顶，旺季对油价的支撑开始减弱，同时随着欧佩克在近月的加速增产，月差或继续面临回落。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至8月29日，Brent M1-M2月差0.64美元/桶，M1-M5月差为1.85美元/桶。Brent月差和WTI月差一样仍然呈现出正套格局，但周度月差不断收缩当中。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø8月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0536亿桶，需求日均1.0372亿桶，日均过剩量达164万桶，较上月的过剩量继续增加。本期尽管EIA上调需求预测，但由于OPEC+提前结束退出220万桶/天自愿减产的计划，预计今年供应压力将更大。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本月市场提前关注到即将到来的四季度淡季压力，期限结构继续走平。而Brent由于柴油需求前期强劲，裂解利润较好的基础下能支撑更强势的正套结构。目前国际油品均能维持住正套期限结构，但随着旺季需求逐渐转弱，若欧佩克持续在近月加速增产，期限结构存在转变的可能。76 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院