原油周报：限产会议前夕，油价震荡加剧

原油价格胡玥电话：0755-88605629邮箱：huyue@jrqh.com.cn从业资格号：F0276668投资咨询资格号：Z0011748金瑞期货原油周报2018年6月3日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208限产会议前夕，油价震荡加剧金瑞期货研究所原油研究员：请务必阅读正文之后的免责条款部分1数据来源：金瑞期货研究所40455055606570WTI405060708090Brent◆本期观点：1) 限产协议调整临近，油价承压前行。虽然本周俄罗斯央行警告称油价下跌会给俄罗斯金融行业带来风险，但是市场对于本月限产协议主要为填补地缘政治导致的产量下降，以及美国产量增长担忧作用，油价维持承压前行，Brent-WTI扩大至高位。WTI原油报收结算价65.81美元/桶，较前周下跌2.07美元/桶（-3.05%)，Brent原油报收76.79美元/桶，较前周上涨0.35美元/桶（0.52%）。SC原油报收结算价476.10元/桶，较上周下跌4.5元/桶(-0.94%)。Brent-WTI价差10.98美元/桶。2) 限产协议调整担忧显著。早前油价在美国对伊朗重启制裁以及对委内瑞拉制裁加剧预期下大幅攀升，但是，随着6月限产会议临近，市场对于OPEC与非OPEC产油国将如何调整限产协议的担忧上升。依据5月限产监督委员会（JMMC）会议报告，在委内瑞拉产量下滑助力下，4月限产协议执行率高达152%。基于将执行率调整至合理水平的目标来说，6月会议大概率会在委内瑞拉和伊朗产量下降前提下，上调其他产油国的产量限制，这一预期导致伊朗由于新制裁而出现的产量下滑预期引发的乐观情绪快速消散。3) 美国产量增长引发欧美两地价差扩大。在高油价环境下，美国在线钻井平台数和原油产量持续攀升，美国原油产量的持续增长以及受限于管道瓶颈，Midland和库欣两地价差高达10美元/桶以上，而由于Brent-WTI间的套利贸易无法顺畅实现，二者价差也不断拉大，本周Brent-WTI价差持续扩大至10美元/桶以上。虽然这一价差水平已经覆盖套利成本，但是，美国国内的基础设施因素或将阻碍价差修复。限产会议前夕，油价震荡加剧。在限产协议调整预期下，原油市场出现早前伊朗产量下滑引发的油价涨幅回吐。不过，6月限产协议的具体调整方案仍将左右未来原油市场走向。倘若限产协议上调委内瑞拉、伊朗之外的产油国的产量上限，只是较为保守地覆盖了两国的产量下降预期，虽然未来美国产量增长隐忧将随着基础设施瓶颈缓解而施压市场，但在三季度用油旺季，原油市场仍将处于快速去库存之中，或一定程度缓解市场悲观情绪。然而，倘若考虑到当前全球库存水平已经接近限产目标，为了避免市场过热而出现限产大规模松动，叠加美国增产预期，将对油价形成巨大打击。总体而言，6月限产会议大概率通过上调部分国家产量上限的方式，实现将限产执行率维持在100%的合理水平，基于这一预期，在会议前油价将维持震荡前行，而倘若结果与预期一致，则在利空出尽和季节性去库存作用下，油价或出现企稳，但仍需警惕未来美国产量担忧冲击。而在限产协议今明两年逐渐放宽以及美国产量增长的预期作用下，我们认为远期曲线有走平基础。◆重要数据：1)EIA数据多空交织。截至5月25日当周，美国原油库存下降362.00万桶，库欣地区原油库存下降55.60万桶，汽油库存增长53.40万桶，馏分油库存增长63.40万桶，炼厂开工率大幅回升2.10%。五月底美国汽油需求表现略显不佳，一定程度受到高油价影响，较2017年同比略有回落，不过总体而言，需求在6月达到年内高位预期仍在。2) 贝克休斯数据显示，在线钻井平台连续九周未出现下降。截至6月1日当周，全美在线钻井平台数增加2座至861座。其中Cana Woodford地区增加3座至76座；Eagle Ford地区增加2座至69座；Permian地区下降1座至476座；Williston地区下降1座至56座。近期，在地缘政治推动下，WTI已经突破65美元/桶关键点位，叠加压裂和水平井技术不算提升，当前油价下大多数页岩油井变得经济，我们预计，未来在线钻井平台数将延续增长，为市场带来美国地区产量增长动力强化的预期。虽然当前Permian外输管线瓶颈问题导致页岩油产量增长更多地体现于美国内部价差，但预计19年这一管线瓶颈得到缓解，美国产量对于油价的压力也将随之更为显著。主要可能的在管道导致的油价不利之外的抑制因素来自于美国钻井工人面临工人短缺，或造成在未来成为产量进一步提升障碍。◆交易策略：WTI关注支撑/压力：54.5,59/73,79美元，Brent关注支撑/压力：60,62.5/79,86美元，SC关注支撑/压力：375,390/482,524元。操作建议：空单可尝试持有，并随着限产会议临近考虑获利了结，远期曲线有走平基础，可尝试跨期套利。关注地缘政治和限产协议走向。风险点：伊朗等地缘政治因素进一步爆发，美国钻机数增长停滞等。 数据点评WTIBrentBrent-WTISCWTIBrentBrent-WTISC周一72.2479.226.98482.466.5275.308.78464.3周二72.1379.577.44482.866.7375.398.66462.7周三71.8479.807.96488.168.2177.509.29463.4周四70.7178.798.08483.067.0477.5910.55471.9周五67.8876.448.56480.665.8176.7910.98476.1上周1 原油相关价格走势数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货原油周报图3：Brent-Dubai数据来源:wind,金瑞期货研究所1.1 期货市场请务必阅读正文之后的免责条款部分2 限产协议调整临近，油价承压前行。虽然本周俄罗斯央行警告称油价下跌会给俄罗斯金融行业带来风险，但是市场对于本月限产协议主要为填补地缘政治导致的产量下降，以及美国产量增长担忧作用，油价维持承压前行，Brent-WTI扩大至高位。WTI原油报收结算价65.81美元/桶，较前周下跌2.07美元/桶（-3.05%)，Brent原油报收76.79美元/桶，较前周上涨0.35美元/桶（0.52%）。SC原油报收结算价476.10元/桶，较上周下跌4.5元/桶(-0.94%)。Brent-WTI价差10.98美元/桶。2018年6月3日图2：WTI/Brent/SC数据来源:wind,金瑞期货研究所本周图1：WTI/Brent/Brent-WTI表1：原油期货价格回顾数据来源:wind,金瑞期货研究所-202468101201020304050607080Brent-WTI（右轴）WTIBrent单位：美元/桶单位：美元/桶01002003004005006000204060801002017/42017/72017/102018/12018/4WTIBrentSC单位：美元/桶单位：美元/桶0.00.51.01.52.02.53.03.54.02016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/4单位：美元/桶 数据点评 炼厂开工率回升，原油库存具备消耗动力，为油价提供季节性支撑。图3：WTI非商业持仓数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货原油周报图4：WTI 13-1月间价差数据来源:Bloomberg,金瑞期货研究所图5：Brent远期曲线图2：WTI季节性请务必阅读正文之后的免责条款部分3 截至5月29日CFTC商业净多头减少25558张至607828张；非商业多头持仓减少20621张至729699张；非商业空头持仓增加4937张至121871。数据来源:wind,金瑞期货研究所2018年6月3日图6：WTI远期曲线数据来源:wind,金瑞期货研究所在限产作用下，近远月价差达到接近-5美元/桶高位，而倘若限产协议在未来逐渐放松，叠加美国产量增长预期，近远月价差将逐渐缩小，近期的近远月价差正印证这一判断。 地缘政治推升近月油价，加深back结构。由于6月限产会议仍存削弱变数，市场产能比较充裕，加之旺季需求支撑，原油库存的消耗将有助于近月价格强势，造就了油价远期backwardation结构。但是限产前提正随着市场对于6月协议调整预期的上升而削弱，未来原油期货的远期结构或有所走平。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000WTI非商业净多头持仓WTI非商业多头持仓WTI非商业空头持仓单位：张0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月近5年价格范围2018年2017年单位：美元/桶-10.00-5.000.005.0010.0015.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00价差13th monthfront month美元/桶美元/桶505560657075801808180918101811181219011902190319041905190619072018/5/252018/5/32018/6/12017/6/1美元/桶4550556065701807180818091810181118121901190219031904190519062018/5/252018/5/32018/6/12017/6/1美元/桶 数据点评 迪拜塔皮斯辛塔阿曼OPEC一揽子周五75.7379.4470.4273.3974.87周一73.1876.8467.8673.2373.37周二--------72.91周三73.5377.0568.0073.5373.72周四75.4378.8669.7875.43--周均价74.4778.0569.0273.9073.72上周均价76.8776.8776.8776.8776.87周涨跌-3.12%1.53%-10.22%-3.87%-4.10%4图7：裂解价差（期货价）数据来源:wind,金瑞期货研究所图8：阿曼/OPEC一揽子油价1.2 现货市场金瑞期货原油周报2018年6月3日数据来源:wind,金瑞期货研究所表3：原油价格回顾 季节性推动下裂解价差回升，预计将在二季度达到年内高点。而叠加近期油价在限产预期转换压力下走低，裂解价差出现快速走高。请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源:Bloomberg,金瑞期货研究所404550556065707580阿曼OPEC一揽子单位：美元/0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002015/52015/112016/52016/112017/52017/112018/5heating oil-WTIRBOB-WTI srpead3:2:1 WTI:RBOB:HO美元/桶 数据点评 图9：WTI/LLS/LLS-WTI数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货原油周报2018年6月3日图10：各地炼厂利润5数据来源:wind,金瑞期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分图11：COMEX黄金/WTI数据来源:wind,金瑞期货研究所2 宏观经济影响因素 随着二季度的来临，出行需求将迎来回升，炼厂利润回升。而由于美国管道瓶颈问题，当地油价相对疲弱，故而墨西哥湾地区裂解价差表现尤为强势。在强势美元打压下，金价维持弱势震荡。 截至05月25日当周，墨西哥湾（PADD3）地区商业库存下降3084千桶至218680千桶；美国中部(PADD 2)商业库下降973千桶至123695千桶；库欣商业库存下降556千桶至35544千桶。LLS-WTI价差进一步扩大至8.75。Permian地区外输管道瓶颈问题导致LLS-WTI价差扩大，而Midland与库欣地区价差也位于历史高位水平。0123456789100102