研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 美元指数持续走弱，全球风险偏好延续升温。美联储官员表示就业市场疲软应为9月降息敞开大门，美元指数和美国国债收益率继续回落。
• 国内经济数据普遍放缓且不及预期，经济复苏有所放缓。但政策刺激预期有所增强叠加海外市场持续回暖，国内风险偏好延续升温。
• 资产配置建议：股指短期震荡，维持短期谨慎观望；国债高位震荡，谨慎观望；商品板块来看，黑色短期偏弱震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

股指

• 国内股市继续小幅上涨，主要受贵金属、轨交设备以及银行保险等板块带动。
• 基本面上，中国7月经济数据普遍放缓且不及预期，经济复苏有所放缓。但政策刺激预期有所增强叠加海外市场持续回暖，国内风险偏好延续升温。
• 操作方面，短期谨慎观望。

黑色金属

• 钢材期现货市场价格小幅反弹，市场成交量小幅回升。受新旧国标切换因素影响，09合约上涨明显，带动10合约也有所上涨。
• 基本面方面，需求依旧偏弱，五大品种钢材库存及表观消费量均不同程度回落。但品种间有所分化，螺纹钢持续去库，卷板库存压力则相对较大。
• 供应方面，钢厂亏损加剧，五大品种钢材产量延续之前回落趋势，但降幅有所放缓。成本端继续延续下移趋势，焦炭第五轮提降范围扩大。
• 短期钢材市场预计以底部震荡为主。

铁矿石

• 铁矿石期现货价格小幅反弹。钢厂亏损加剧，盈利占比继续下降，铁水产量也延续下行走势。
• 供应方面，本周外矿发货量环比回升201万吨，到港量整体保持平稳。同时，受到疏港高位影响，港口库存上周延续小幅去库趋势。
• 短期铁矿石建议以震荡偏弱思路对待，需密切关注铁水产量和铁矿石港口库存变化。

焦炭/焦煤

• 煤焦区间震荡。焦煤现货成交一般，焦炭第五轮提降落地，市场仍有第六轮的提降预期。
• 供应方面，上周国产煤开工边际增加，进口煤方面，我国1-6月进口量可观，且6月蒙煤进口量回升。需求方面，上周247家钢厂铁水日均产量环比下降。
• 短期煤焦低位震荡，等待宏观给出方向。上行风险：供应大幅增加，需求减少，宏观不及预期；上行风险：供应增量不及预期，需求增加，宏观利好。

硅锰/硅铁

• 硅锰现货价格小幅下跌，硅铁现货价格走势持平。河钢最新硅锰招标价格下调至6100元/吨，现实需求依旧偏弱。
• 锰矿方面，jupiter报价4.2美金，市场接货意愿不佳，同时近期加蓬保持少量到港，港口锰矿库存回升39.8万吨。
• 硅铁受内蒙古地区电价下调影响整体走弱。另外，受亏损加剧影响，硅锰、硅铁产量有所回落。
• 后期关注供应收缩对铁合金的影响，短期预计仍以震荡偏弱为主，关注下方成本支撑影响。

有色金属

• 铜价重心逐渐上移。宏观方面，美联储在9月降息已基本确定，市场情绪有所好转，期价共振上行。

• 供应端，上周铜精矿现货加工费小幅下滑0.22美元至5.9美元/吨，智利铜矿生产扰动仍然存在。炼厂受废铜政策影响而采购辅料出现难度，8月产量或下滑；进口窗口打开，保税区电解铜持续流入市场。

• 需求端，铜价持续回落，下游补库有所好转，8月19日社库大幅去库2.99万吨至28.89万吨。下游消费在铜价回落后好转，精铜杆、铜板带开工率不断反弹，补库情绪较为良好。

• 当前铜价反弹主要受市场情绪好转所致，同时叠加较快的去库速度，价格重心上移；但持续上行的动力或有限，走势或震荡偏强。

• 锡价受到了市场情绪转多、矿端紧张影响炼厂生产的双重影响，期价共振上行。供应端，缅甸佤邦矿山复产仍然悬而不决，当前部分炼厂因原料紧张而减产；现货进口维持亏损，但受沪锡价格抬高的影响，亏损大幅收窄至-3874.15元/吨。

• 需求端，锡焊料消费受光伏影响而阶段性回落，锡化工则季节性走弱。

• 碳酸锂生产技术带来成本不断下移，下游增长的需求难以带来有效去库，供应弹性仍然较好，期价难以形成有效反弹，操作仍以压力位做空为宜。供应端，低成本的锂盐湖生产仍然有利可图，且开工率维持在高位，而多数矿石提锂的炼厂陷入亏损、少数低成本炼厂仍可正常生产；由于国内价格下跌，进口亏损进一步扩大、8月进口量或回落；高库存下供应弹性相对较好。

• 需求端方面，8月磷酸铁锂产量或回升至20.97万吨，三元材料产量或反弹至60905实物吨，下游电池企业需求情况有所好转，但增量相对有限。

• 工业硅下游需求虽有好转迹象、但总体影响较为有限，暂难扭转供过于求的格局。供应方面，虽然周度产量、开工率有所回落，但得益于生产成本的下降，总体供应情况让人居于相对高位，行业总库存仍然延续累库走势，尚未出现拐点——整体供应弹性较好。

• 需求方面，工业硅出口保持盈利，预计出口量暂无大幅下滑的风险；受限于多晶硅及单晶硅片、单晶电池片低迷的价格和弱势的需求，多晶硅产量低位徘徊，需求暂无好转迹象；有机硅厂家订单和价格均有所好转，但8月中下旬存在停产检修的情况；铝合金逐渐进入需求旺季，产量或逐渐反弹。

• 铝基本面供需矛盾减少。国内电解铝供应端基本见顶，未来仅剩贵州、四川等地零星复产增量预期。下游消费方面或在传统旺季及国内经济刺激政策下向好发展。铝社会库存去库拐点或将出现。近期氧化铝方面偏强震荡，电解铝成本端支撑强劲，预计短期铝价呈现反弹走势。

• 锌价底部形成有效支撑。国产锌精矿加工费达到近年新低，考虑到目前冶炼维持亏损，炼厂生产积极性较低。周一锌锭七地库存继续录减，然而黑色价格持续拖累镀锌消费，下游消费淡季下沪锌上行动力不足。

• 金价受抑，在上周五升穿2500美元后，盘初一度刷新历史高点至2509.96美元/盎司，随后投资者从创纪录的涨势中获利了结。温和的通胀数据与美国货币政策鸽派的观点一致。市场目前预计美联储将在9月份的FOMC会议上降息0.5%。市场焦点将转向周三美联储公布上次政策会议的记录，以及周五主席鲍威尔在杰克森霍尔经济研讨会上的发言。美国通胀普遍降温，贵金属依旧保持逢回调做多的观点。

能源化工

• 油价下行。近期中国需求恢复较慢，盖过了中东地缘政治紧张局势带来的影响。随着交通逐渐脱碳，以及需求恢复偏缓慢，中国进口需求仍然偏疲软，油价再度出现下行。

• 市场正在等待伊朗对以色列可能发动的报复性袭击，以色列和哈马斯之间的新泛起阻碍了停火努力。另外利比亚Waha油田产量已经恢复到30万桶/天的正常水平，短期供应压力将增加。

• 沥青基本面有阶段性改善。目前利润亏损下，整体开工仍然维持低位，终端需求仍然受制于资金落位情况，但目前厂库库存已经下行至极低位置，后期专项债对基建需求或仍有一定推动，以及超长期特别国债也有利于缓解地方政府压力，旺季仍有时间，将持续关注需求恢复情况，原油压力仍在，短期沥青反弹空间或受制约。

• PTA价格再度出现走弱。PX检修装置逐步重启，国内PX开工将维持在高位，供应宽松格局下，头部PTA工厂卖货有所增加，也导致过剩压力所有咋鞥加。目前终端开工回升有限，对于聚酯链条的价格支撑仍然承托一般，但下游库存近期得到了一定去化，且基差已经恢复到升水，说明现货基本已经企稳，盘面下行的压力更多来自资金，短期原油稳定的情况下，继续下探的空间将有限。

• 乙二醇价格稳步恢复。港口库存再度保持平稳，且近期终端开工影响下，下游开工并未出现明显回升，后期下游开工如果逐渐有恢复，乙二醇将重新回到去库格局，盘面已经预先计价了该逻辑，主力回升明显，长期来看多配性价比仍然存在，但短期注意原油回调风险。

• 甲醇供需再次走弱，预计库存继续上涨，价格震荡偏弱。久泰及诚志烯烃项目有恢复的预期，关注月下旬或月底附近重启节奏。

• 塑料价格或继续探底。市场供应压力增加导致价格出现下跌，下游需求方面并未明显提升，棚膜需求启动，但下游工厂需求未见改善，单边价格震荡偏弱。国际油价继续回跌，塑料价格或继续探底。

• 聚丙烯基本面矛盾不突出情况下或跟随原油价格波动。随着时间临近，市场对于旺季需求预期增加信心提升，但国际油价下跌，成本支撑走弱，下游原料库存低，订单未有明显改善，成品库存偏高，出口不佳。

农产品

• 美豆空头回补，豆粕迎来阶段性反弹。ProFarmer中西部作物巡查尚未反馈产量预期，此前USDA预期丰产充分，在巡查之际CBOT大豆空头回补，并引发逢低买盘跟进。

• 国内豆粕现货情绪有望改善。油厂大豆库存出现拐点，豆粕胀库节奏放缓，利好现货情绪改善，且虽美豆价格反弹，短期豆粕价格或也将引来阶段性上涨。

• 豆菜油处于震荡行情范围。短期油料价格大幅下跌后，豆菜油区间重心价格下移，但随时间推进，豆菜油相比棕油的性价比有限，在支撑现货成交及基差行情改善。后期棕榈油受外盘油脂价格疲软影响对豆菜油支撑预计会减弱。

• 马棕价格出现回落。国内豆棕价差倒挂，需求替代消费依然存在，预期去库节奏受阻。短期价格下跌压力存在，中期从买船和成本端预期表现看，趋势性行情基础并不存在。关注能源价格对宏观衰退交易环境下的表现，以及欧美及印尼生柴政策预期变化。

• 玉米价格维持底部震荡，等待利多驱动。周一盘面收涨，现货港口价企稳，东北产区仍未止跌。产区贸易商出货积极性不减，部分地区春玉米陆续上市，供应相对宽松；下游深加工消费略有提振，但库存高位，企业依旧采取降库操作，多压价收购，部分企业停收。东北地区强降雨导致市场有减产传闻，但实际对产情影响仍未明朗。

• 生猪现货价格阶段性回落。上周末需求负反馈行情下现货价格落差很大，上周大体重猪出栏比例增加、出栏均重也在增加，反观屠宰增幅有限。本周看，现货支撑偏强，二育心态稳定、不压栏，随此前二育猪到体重后抛，现货开始回调，且市场反馈称有降重增出栏迹象，或继续拖累现货价格阶段性回落。