季报点评：结构持续优化，利润强势增长

腾讯控股（00700.HK） 结构持续优化，利润强势增长 高质量增长，利润超预期。2024Q2腾讯实现收入1611亿元，yoy+8%。其中增值服务、金融企服、广告分别为788/504/299亿元，yoy+6%/+4%/+19%。2024Q2毛利率为53%，yoy+5.8pct，主要受国内游戏收入、视频账户、广告收入、小游 戏、平台服务费以及视频账户内的电子商务技术服务费等高利润收入来源的推动，同时也得益于成本节约措施。费用端，2024Q2销售费用率、行政费用率分别为6%/17%，yoy+0.11/+0.03pct。利润端，Q2经调整归母净利润为573亿元、yoy+53%。 游戏：长青游戏持续改善，新游戏用户留存率高。公司2024Q2国际市场游戏收入139亿元，yoy+9%（排除汇率波动后同比稳定），受益于Supercell旗下游戏以及《PUBGMOBILE》的用户和流水增长。本土市场游戏收入346亿元，yoy+9%，部分受益于《地下城与勇士：起源》较好的市场表现。社交网络收入303亿元， yoy+2%，主要受音乐和视频订阅、小游戏平台服务费以及基于应用的游戏道具销售收入增加的推动，部分被音乐和游戏相关的直播服务收入下降所抵消。2024Q2增值服务毛利率达57%，yoy+3pct。 证券研究报告|季报点评 2024年08月19日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 海外买入 08月16日收盘价（元） 372.60 总市值（百万元） 3,480,960.82 总股本（百万股） 9,342.35 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 17.00 股价走势 腾讯控股恒生指数 后续游戏业务将继续提速，我们预计3季度将提升到低双位数增长，主要来源于1）现有游戏：《和平精英》二季度收入同比两位数增长，日活跃用户也在七月份恢复了同比增长。《�者荣耀》同样在二季度恢复增长，主要受益于高价值虚拟物品以及内容的提升。2）新游戏：DNF手游由于有过往16年PC运营经验，因此有足够的PC用户基数，发布后的用户留存率表现亮眼，预计DNF手游有望成为又一款常青游戏。 广告：收入仍受到需求端影响，毛利率大幅提升。2024Q2网络广告业务收入为299亿元，yoy+19%；广告毛利率56%，yoy+6.7pct。收入增长主要受到整体广告支出增加的推动。中长期看，虽然整体的广告需求仍然处于较弱的周期内，但随着广 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-082023-122024-042024-08 告供给的增长、以及AI等技术带来的广告推荐精准度和转化率的提升，我们预计 广告仍将保持在双位数增长。 金融科技和云：金融企服稳健增长。金融科技及企业服务2024Q2收入504亿元，yoy+4%；毛利率48%，上年同期仅为38%。其中，金融科技服务收入低单位数增长，细分来看，虽然交易数量持续增长，但每笔交易的价值有所下滑。企业服务收入仍有两位数增长，主要由云服务和电商推动。 AI应用赋能加速。AI技术在内容推荐、视频推荐和广告投放中已经取得了良好的效果。在广告投放中，通过AI进一步提升用户画像的精准度，以此取得更高的推荐精准度以及推荐转化率，从而提高单位广告的收入。此外，在大模型方面，元宝 允许用户与模型进行多种方式的互动，并获得了积极的用户反馈，预计未来随着模型能力的提升有望进一步推广。 投资建议：我们预测公司2024-2026年收入分别为6606/7076/7554亿元，同比增长8%/7%/7%。Non-GAAP净利润分别为2212/2429/2631亿元，同比增长40%/10%/8%。基于增值服务/广告各10x/20x2025eP/E、金融企服及其他各 4x/2x2025eP/S，我们认为合理的目标价为480港元，维持“买入”评级。 风险提示：微信商家及创作者运营力度弱于预期，广告主需求弱于预期，游戏行业政策变化，金融政策监管变化，假设和测算误差风险。 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《腾讯控股（00700.HK）：结构持续优化，利润强势增长》2024-05-16 2、《腾讯控股（00700.HK）：结构持续优化，视频号及AI增量可期》2024-04-09 3、《腾讯控股（00700.HK）：利润结构优化，AI持续投入》2023-11-20 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 554,552 609,015 660,629 707,606 755,442 增长率yoy（%） -1 10 8 7 7 Non-gaap归母净利润（百万元） 115,649 157,688 221,224 242,919 263,110 增长率yoy（%） -7 36 40 10 8 EPS最新摊薄（元/股） 11.9 16.4 23.4 25.7 27.9 净资产收益率（%） 13.0 20.7 25.2 23.8 21.7 P/E（倍） 28.7 20.9 14.6 13.3 12.3 P/B（倍） 4.6 4.1 3.4 2.8 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月16日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 565989 518446 638360 886377 1076437 营业收入 554552 609015 660629 707606 755442 现金及现金等价物 156739 172320 304033 531276 731307 营业成本 315806 315906 310114 327895 348924 定期存款 104776 185983 185983 185983 185983 销售及市场费用 29229 34211 37523 40170 42819 应收账款 45467 46606 53270 53708 60502 一般及行政开支 106696 103525 109485 116172 123989 预付账款 76685 88411 73658 97703 84649 利息收入 8592 13808 18884 27641 35350 其他流动资产 182322 25126 21416 17706 13996 其他收益净额 8006 4701 5483 5936 5936 非流动资产 1012142 1058800 1051325 1044770 1039158 营业利润 119419 173882 227873 256946 280996 固定资产 53978 53232 55397 56679 57437 财务成本净额 -9352 -12268 -9978 -9498 -9018 无形资产 161802 177727 168087 160250 153880 分占联合营公司利润 -16129 5800 25340 30872 30872 长期投资 252715 261665 261665 261665 261665 利润总额 93938 167414 243234 278320 302850 金融资产 391332 425096 425096 425096 425096 所得税 21516 43276 55293 69580 75713 其他非流动资产 152315 141080 141080 141080 141080 利润总额 72422 124138 187942 208740 227138 资产总计 1578131 1577246 1689686 1931147 2115595 少数股东损益 466 2832 2911 3176 3456 流动负债 434204 352157 320176 367013 338439 归属母公司净利润 71956 121306 185030 205563 223681 短期借款 11580 41537 39648 37760 35873 non-gaap归母利润 115649 157688 221224 242919 263110 应付账款 92381 100948 88837 111829 101706 non-gaapEPS 11.9 16.4 23.4 25.7 27.9 其他应付及预提 61139 76595 58614 84347 67783 其他流动负债 269104 133077 133077 133077 133077 非流动负债 361067 351408 337292 323176 309060 长期借款 163668 155819 141703 127587 113471 应付票据 148669 137101 137101 137101 137101 其他非流动负债 48730 58488 58488 58488 58488 负债合计 795271 703565 657468 690189 647499 少数股东权益 61469 65090 68001 71178 74634 主要财务比率 股本溢价 62418 37989 37989 37989 37989 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 储备及其他 -45140 -38569 -38569 -38569 -38569 成长能力 保留盈利 705981 813911 969537 1175100 1398781 营业收入（%） -1.0 9.8 8.5 7.1 6.8 归属母公司股东权益 721391 808591 964217 1169780 1393461 营业利润（%） -56.0 45.6 31.1 12.8 9.4 股东权益总额 782860 873681 1032218 1240958 1468095 归属于母公司净利润（%） -6.6 36.4 40.3 9.8 8.3 负债及股东权益 1578131 1577246 1689686 1931147 2115595 获利能力毛利率（%） 43.1 48.1 53.1 53.7 53.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.9 25.9 33.5 34.3 34.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.0 20.7 25.2 23.8 21.7 经营活动现金流 146091 221962 229457 295579 268365 ROIC（%） 12.6 13.4 15.7 13.9 12.6 利润总额 188709 118048 187944 208740 227138 偿债能力 固定资产折旧 28444 26305 27835 28718 29241 资产负债率（%） 50.4 44.6 38.9 35.7 30.6 无形资产摊销 32772 32703 35682 33879 32413 净负债比率（%） 2.6 3.1 -12.7 -31.3 -41.8 营运资金变动 -18472 19233 -22004 24243 -20427 流动比率 1.3 1.5 2.0 2.4 3.2 其他经营现金流 -85362 25673 0 0 0 速动比率 1.3 1.5 2.0 2.4 3.2 投资活动现金流 -104871 -125161 -52332 -52332 -52331 营运能力 资本支出 -50324 -47050 -56042 -56042 -56041 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.5 1.1 其他投资现金流 -54547 -78111 3710 3710 371