季报点评：结构持续优化，利润强势增长

核心观点与关键数据

2024年Q2业绩表现：

• 收入1611亿元，同比增长8%。
• 增值服务、金融企服、广告收入分别为788/504/299亿元，同比增长6%/4%/19%。
• 毛利率53%，同比增长5.8个百分点，主要受高利润收入来源和成本节约措施推动。
• 销售费用率6%，行政费用率17%，均有所上升。
• 经调整归母净利润573亿元，同比增长53%。

游戏业务：

• 长青游戏持续改善，新游戏用户留存率高。
• 国际市场游戏收入139亿元，同比增长9%（排除汇率波动后稳定）。
• 本土市场游戏收入346亿元，同比增长9%。
• 社交网络收入303亿元，同比增长2%。
• 增值服务毛利率达57%，同比增长3个百分点。
• 后续游戏业务预计将提升至低双位数增长，主要来自现有游戏《和平精英》和《王者荣耀》的恢复性增长，以及新游戏《DNF手游》的成功。

广告业务：

• 网络广告业务收入299亿元，同比增长19%。
• 广告毛利率56%，同比增长6.7个百分点。
• 收入增长主要受整体广告支出增加推动。
• 中长期看，广告仍将保持在双位数增长，受益于广告供给增长和AI技术提升。

金融科技和云：

• 金融科技及企业服务收入504亿元，同比增长4%。
• 毛利率48%，上年同期仅为38%。
• 企业服务收入仍有两位数增长，主要由云服务和电商推动。
• AI应用赋能加速，在内容推荐、视频推荐和广告投放中取得良好效果。

AI应用：

• AI技术在内容推荐、视频推荐和广告投放中已取得良好效果。
• AI进一步提升用户画像精准度，提高广告推荐精准度和转化率。
• 大模型方面，元宝获得积极用户反馈，未来有望进一步推广。

投资建议：

• 预测2024-2026年收入分别为6606/7076/7554亿元，同比增长8%/7%/7%。
• Non-GAAP净利润分别为2212/2429/2631亿元，同比增长40%/10%/8%。
• 基于增值服务/广告各10x/20x 2025e P/E、金融企服及其他各4x/2x 2025e P/S，合理目标价为480港元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 微信商家及创作者运营力度弱于预期。
• 广告主需求弱于预期。
• 游戏行业政策变化。
• 金融政策监管变化。
• 假设和测算误差风险。