财报点评业务结构持续优化，利润保持良好增长

中国移动（600941）财报点评 公司 / 究 研业务结构持续优化，利润保持良好增长 挖掘价值投资成长 通信 / 证2025年08月12日 券研究报 告【投资要点】 公司发布2025年半年度报告。25H1实现营收5438亿元，同比-0.5%，其中主营业务收入4670亿元，同比+0.7%；归母净利润842亿元，同比 +5.0%；EBITDA为1860亿元，同比+2.0%，EBITDA占主营业务收入比达39.8%，同比+0.5pct。单季度来看，25Q2实现营收2800亿元，同比-1.1%，其中主营业务收入2446亿元，同比+0.1%；归母净利润536亿元，同比+6.0%；EBITDA为1053亿元，同比+0.9%，EBITDA占主营业务收入比达43.0%，同比+0.4pct。 传统业务表现承压，全年业绩目标维持不变。在当前全球电信运营商集体承压、面临挑战的背景下，2025H1公司收入同比基本持平，通信服务收入同比微增0.7%，其中个人市场收入同比-4.1%，HBN收入同 比+6.6%，此外，终端产品及其他业务收入同比-7.7%。当前公司面临传统通信需求渐趋饱和&人口红利渐趋消退、新型信息服务尚在培育期、市场竞争加剧、有效需求不足、高质量发展转型、规模边际增长难度提高六大挑战，随着宏观经济回升向好、AI与数字经济持续带来机遇，公司凭借良好发展基础，全年业绩目标指引不变，有望实现收入稳健增长、利润良好增长。 发展质量不断提高，业务结构优化推动盈利能力提升。公司持续深化基于规模的价值经营，2025H1毛利率同比+0.8pct至31.6%，EBITDA率同比+0.9pct至34.2%。公司坚持细分市场是基础，年轻客群数量、 商客零售场景收入和国际漫游来访客户数量快速增长；把存量经营、价值经营作为长期性、战略性工作，开展网龄成长计划、全球通升级计划和移动爱家计划，中高端客户价值保拓率达102%以上，家庭客户综合ARPU同比+2.3%；大力加强产品供给、产品创新，客户规模过亿的产品达17个，FTTR客户数同比+264%，移动云收入同比+11.3%。 三大计划成效显著，数字化转型业务稳步发展。公司全面推进“两个新型”升级计划、“BASIC6”科创计划、“AI+”行动计划，向世界一流信息服务科技创新公司坚实迈进。上半年公司完成资本开支584亿元，算力领域仍是重点方向，报告期末总智算规模达到61.3EFLOPS， 其中自建智算规模达到33.3EFLOPS。科创体系日臻完善，成立中移九天人工智能科技公司、具身智能产业创新中心等研发机构。“AI+”应用创新百花齐放，“AI+”规模效应初步显现，灵犀智能体月活跃客户超6,000万户，AI直接收入实现倍数级增长。2025H1公司数字化转型业务收入同比+6.6%至1569亿元，占主营业务收入比例提升至33.6% 股东回报持续提升，分红比例进一步提高。公司决定2025年中期派息每股2.75港元，同比+5.8%，派息率约64%，根据2025年派息政策，全年分红比例将较2024年的73%进一步提高。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙 证书编号：S1160524120005 联系人：隆军德 相对指数表现 中国移动沪深300 30% 22% 14% 6% -2% -10% 2024/82025/22025/8 基本数据 总市值（百万元）2,363,636.50 流通市值（百万元）98,726.69 52周最高/最低（元）118.25/98.86 52周最高/最低（PE）18.33/15.33 52周最高/最低（PB）1.88/1.57 52周涨幅（%）10.62 52周换手率（%）718.03 注：数据更新日期截止2025年08月12日 相关研究 《经营业绩稳健，精准投资迈向AI+新时代》 2025.03.26 【投资建议】 公司作为全球网络、客户、收入规模最大的通信和信息服务提供商，2025年上半年在收入承压的情况下利润端保持良好增长，股东回报不断提升。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为10528、10715、10925亿元，归母净利润分别为1454、1525、1590亿元，EPS分别为6.7、7.1、7.4元，基于2025年8月11日收盘价，对应2025-2027年PE分别为16.2、15.4、 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 10407.59 10528.35 10714.82 10925.09 增长率(%) 3.12% 1.16% 1.77% 1.96% 归属母公司净利润（亿元） 1383.73 1454.43 1525.23 1590.42 增长率(%) 5.01% 5.11% 4.87% 4.27% EPS(元/股) 6.45 6.73 7.06 7.36 市盈率（P/E） 18.32 16.19 15.44 14.81 市净率（P/B） 1.87 1.65 1.56 1.47 14.8倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：数据截至8月11日 【风险提示】 下游需求不及预期的风险。当前外部环境较为严峻复杂，受宏观经济增速放缓等多方面因素的影响，若下游需求不及预期，公司业绩增速可能受到扰动。 行业竞争加剧的风险。传统通信需求增速日趋放缓，行业同质化竞争加剧，同时公司还可能面临跨界跨域的竞争压力，过度竞争可能对公司业绩造成负面影响。 产品研发不及预期的风险。公司涉及下游业务领域广泛，若产品创新不足、技术研发落后，公司在各领域市占率可能降低。 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5685.59 6511.82 7057.44 7778.73 经营活动现金流 3157.41 3553.03 3711.04 3943.56 货币资金 2422.75 2945.21 3472.77 4243.65 净利润 1385.26 1456.12 1526.98 1592.25 应收及预付 851.59 933.50 852.00 713.58 折旧摊销 1911.01 2002.63 2066.99 2150.26 存货 112.29 100.26 79.87 51.42 营运资金变动 42.42 211.05 168.02 178.89 其他流动资产 2298.96 2532.83 2652.79 2770.08 其它 -181.28 -116.77 -50.94 22.16 非流动资产 15042.68 15560.11 16068.12 16617.85 投资活动现金流 -1851.94 -1987.60 -1897.90 -1845.20 长期股权投资 1985.63 2045.63 2105.63 2165.63 资本支出 -1550.16 -1537.76 -1528.26 -1498.15 固定资产 7144.94 7135.96 7089.44 7068.06 投资变动 -261.94 -440.00 -400.00 -395.00 在建工程 742.71 696.36 673.18 661.59 其他 -39.84 -9.84 30.36 47.95 无形资产 508.04 558.04 658.04 758.04 筹资活动现金流 -1051.67 -1041.02 -1285.59 -1327.48 其他长期资产 4661.36 5124.13 5541.83 5964.54 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 20728.27 22071.93 23125.56 24396.59 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 6330.18 6929.82 7260.90 7640.21 股权融资 61.96 49.23 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1113.63 -1090.25 -1285.59 -1327.48 应付及预收 4751.04 5146.31 5434.44 5747.26 现金净增加额 257.50 522.46 527.56 770.88 其他流动负债 1579.14 1783.51 1826.46 1892.95 期初现金余额 1415.59 1673.09 2195.55 2723.11 非流动负债 785.70 786.15 706.15 646.15 期末现金余额 1673.09 2195.55 2723.11 3493.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 785.70 786.15 706.15 646.15 负债合计 7115.88 7715.97 7967.05 8286.36 实收资本 4618.38 4667.61 4667.61 4667.61 资本公积 -3015.01 -3015.01 -3015.01 -3015.01 留存收益 11914.15 12611.27 13412.08 14361.97 主要财务比率 归属母公司股东权益 13567.32 14309.19 15110.00 16059.89 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 45.07 46.76 48.51 50.34 成长能力（%） 负债和股东权益 20728.27 22071.93 23125.56 24396.59 营业收入增长 3.12% 1.16% 1.77% 1.96% 营业利润增长 4.86% 5.25% 4.90% 4.33% 利润表（亿元） 归属母公司净利润增长 5.01% 5.11% 4.87% 4.27% 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 获利能力（%） 营业收入 10407.59 10528.35 10714.82 10925.09 毛利率 29.02% 30.12% 30.88% 31.53% 营业成本 7387.72 7357.10 7405.77 7480.71 净利率 13.31% 13.83% 14.25% 14.57% 税金及附加 37.59 36.03 37.34 37.85 ROE 10.20% 10.16% 10.09% 9.90% 销售费用 545.64 550.45 560.71 571.54 ROIC 7.87% 9.39% 9.33% 9.14% 管理费用 569.37 570.64 576.46 582.31 偿债能力 研发费用 281.63 289.76 293.24 299.56 资产负债率（%） 34.33% 34.96% 34.45% 33.97% 财务费用 -24.95 -27.01 -42.47 -59.86 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -12.09 -15.00 -20.00 -30.00 流动比率 0.90 0.94 0.97 1.02 公允价值变动收益 131.70 150.00 180.00 200.00 速动比率 0.79 0.83 0.86 0.91 投资净收益 146.57 157.93 155.36 152.95 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.52 0.49 0.47 0.46 其他收益 31.16 21.06 32.14 54.63 应收账款周转率 15.94 13.23 13.57 16.23 营业利润 1762.84 1855.37 1946.27 2030.56 存货周转率 63.54 69.23 82.22 113.95 营业外收