2018年半年度财报点评：中报符合预期，业务结构持续优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 亿联网络(300628) 买入 2018年半年度财报点评 （维持评级） 通信 2018年08月10日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 299/75 总市值/流通(百万元) 18,417/4,605 上证综指/深圳成指 2,794/8,752 12个月最高/最低(元) 80.09/48.65 相关研究报告： 《亿联网络-300628-2018年半年度业绩预告点评：中报符合预期，SIP与VCS双管驱动》 ——2018-07-16 《亿联网络-深度报告推介PPT-财务全体检：高ROE、高分红、高成长、有潜力》 ——2018-05-17 《亿联网络-300628-深度报告：财务全体检：高ROE、高分红、高成长、有潜力》 ——2018-05-04 《国信通信-重大事件点评-亿联网络（300628）电话会议纪要》 ——2018-05-02 《2017年年报点评：亿联网络-300628-业绩超预期，营收和净利同步高增长》 ——2018-04-25 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人：陈彤 电话： 075581981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报符合预期，业务结构持续优化 公司发布2018年半年度报告，上半年实现营业收入8.4亿元，同比增长22.74%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长34.43%，扣非净利润3.55亿元，同比增长19.13%。二季度实现营收4.28亿元，同比增长15.15%，环比增长3.78%，整体符合预期。  业务稳步增长，产品结构持续优化 剔除美元汇率波动的不利影响，上半年营收同比增长约30%。上半年公司产品毛利率小幅下滑，从去年同期的63.1%下滑至60.56%，主要受汇率波动对收入端的不利影响（公司以月初的时点进行外币收入折算，6月初仍是汇率低点，预计三季度毛利率有望回升），其中，2018年上半年加权平均汇率较2017年同比下跌约7个百分点。净利润增速大于营收增速主要受益于6月底美元升值带来的汇兑收益以及理财投资收益。费用端整体较为稳定，其中，由于公司加大研发，管理费用率有小幅上升。  SIP话机市场份额荣升全球第一，VCS收入增速将近130% 上半年SIP业务和DECT业务收入保持稳步增长，分别实现15.58%和33%的增速，根据权威咨询机构Frost＆Sullivan最新消息，亿联网络2017年SIP桌面话机总出货量已超过290万台，成长为全球份额第一，进一步证实了公司较强的产品竞争力。VCS业务表现亮眼，收入同比增速将近130%，毛利贡献占比已从2017年底的7.7%上升为10.5%，主要受益于今年推出的VC200、VC880等会议终端新品以及云视讯服务，产品竞争力的提升有效带动了销售的增长。  看好公司的云通信布局，维持“买入”评级 公司成功切入视频会议市场，募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署，具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量，以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS为2.59/3.42/4.41元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。  风险提示 中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响；未来外延项目可能协同效应不足。 aAAaa 阿+ 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 924 1,388 1,985 2,715 3,610 (+/-%) 39.6% 50.2% 43.0% 36.8% 33.0% 净利润(百万元) 432 591 773.3 1021.7 1318.5 (+/-%) 74.6% 36.7% 30.9% 32.1% 29.0% 摊薄每股收益(元) 2.9 3.96 2.59 3.42 4.41 EBIT Margin 44.8% 45.7% 38.5% 37.1% 36.4% 净资产收益率(ROE) 53.7% 20.6% 22.5% 24.5% 25.8% 市盈率(PE) 44.0 15.6 23.8 18.0 14.0 EV/EBITDA 45.7 14.6 24.0 18.3 14.2 市净率(PB) 23.63 3.20 5.37 4.42 3.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数亿联网络 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 89 3002 3617 4427 营业收入 1388 1985 2715 3610 应收款项 180 258 353 469 营业成本 526 881 1271 1717 存货净额 182 219 317 428 营业税金及附加 14 20 27 36 其他流动资产 2423 40 54 72 销售费用 79 119 163 217 流动资产合计 2874 3519 4341 5396 管理费用 135 200 246 326 固定资产 110 134 160 184 财务费用 25 (39) (83) (101) 无形资产及其他 36 35 33 32 投资收益 34 0 0 0 投资性房地产 3 3 3 3 资产减值及公允价值变动 (3) (3) (1) (1) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 10 0 0 0 资产总计 3023 3690 4536 5615 营业利润 649 800 1090 1413 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 2 40 21 20 应付款项 77 139 200 271 利润总额 651 841 1111 1433 其他流动负债 72 121 169 228 所得税费用 61 67 89 115 流动负债合计 149 259 370 499 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 591 773 1022 1318 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 149 259 370 499 净利润 591 773 1022 1318 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 1 1 1 1 股东权益 2874 3431 4166 5116 折旧摊销 6 14 16 19 负债和股东权益总计 3023 3690 4536 5615 公允价值变动损失 3 3 1 1 财务费用 25 (39) (83) (101) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (2477) 2380 (96) (116) 每股收益 3.96 2.59 3.42 4.41 其它 (1) (1) (1) (1) 每股红利 0.90 0.72 0.96 1.24 经营活动现金流 (1876) 3170 943 1223 每股净资产 19.25 11.49 13.95 17.13 资本开支 (53) (40) (42) (44) ROIC 31% 41% 161% 171% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 21% 23% 25% 26% 投资活动现金流 (53) (40) (42) (44) 毛利率 62% 56% 53% 52% 权益性融资 1593 0 0 0 EBIT Margin 46% 39% 37% 36% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 46% 39% 38% 37% 支付股利、利息 (134) (217) (286) (369) 收入增长 50% 43% 37% 33% 其它融资现金流 148 0 0 0 净利润增长率 37% 31% 32% 29% 融资活动现金流 1472 (217) (286) (369) 资产负债率 5% 7% 8% 9% 现金净变动 (457) 2914 615 810 息率 1.5% 2.4% 3.1% 4.0% 货币资金的期初余额 546 89 3002 3617 P/E 15.6 23.8 18.0 14.0 货币资金的期末余额 89 3002 3617 4427 P/B 3.2 5.4 4.4 3.6 企业自由现金流 (1949) 3057 805 1068 EV/EBITDA 14.6 24.0 18.3 14.2 权益自由现金流 (1801) 3093 881 1160 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不