www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评报告●医药商业 2024年04月23日 [Table_Title] 业务结构持续优化，利润保持高增速 核心观点： ⚫ [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入75.64亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%，实现扣非归母净利润6.35亿元，同比增长25.14%。2024年一季度公司实现收入16.61亿元，同比下滑1.5%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.6%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.71% ⚫ 聚焦核心品牌运营业务，医药商业持续压缩。2023年公司品牌运营业务收入占比为58.17%，达到44亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.21亿元，收入占比为63.14%。品牌运营业务毛利率为为43.17%，毛利额实现18.99亿元，毛利额占比达83.78%，是公司的主要利润来源，业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。海露实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%。安立泽实现营业收入2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元。若按照产品类型来看，品牌运营业务中OTC端业务收入为27.67亿元，同比增长22.82%，OTX端业务收入14.10亿元，同比增长19.03%，特药创新药收入1.49亿元，同比下滑30.83%（主要由于终止了与希罗达合作），高端器械收入7200万元，同比增长57.01%。2023年Q4品牌运营业务收入增速已开始恢复，公司持续聚焦核心业务。另外，公司批发配送业务实现营业收入27.74亿元，同比减少19.23%，未来公司将持续压缩批发配送业务规模。 ⚫ Q1收入端略有下滑，利润端仍保持高速增长。2024年Q1公司收入略下滑主要原因为终止了与希罗达和紫晟的合作，对品牌收入的增速有所影响。公司的核心业务品牌运营业务实现收入9.19亿元，同比增长0.31%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%；批发配送业务实现营业收入6.43亿元，同比下降5.11%；零售业务实现营业收入0.92亿元，同比增长7.47%。公司一季度利润保持高增长，主要原因为通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役的深入开展，体现出全终端的规模效应，进入良好的回报期，销售费用率同比降低2个百分点，盈利能力增强。 ⚫ 入局国内前沿创新药械开发，逐步建立起自身的创新孵化平台。2023年开始，公司投资孵化的高端医疗器械逐步迎来收获期，苏州同心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段；在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。 ⚫ 投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业 务 在 国 内 有 较 好 的 市 场 前 景 。 我 们 预 测2024-2026年 归 母 净 利 润 为8.50/10.83/13.29亿元，同比增长29.44%/27.44%/22.73%，对应EPS为1.62/ [Table_StockCode] 百洋医药(301015) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 [Table_Market] 市场数据 2024-04-23 股票代码 301015 A股收盘价(元) 30.35 上证指数 3,021.98 总股本(万股) 52,561 实际流通A股(万股) 11,889 流通A股市值(亿元) 36 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_百洋医药（301015）：业绩持续高增长，CSO前景广阔 -40%-20%0%20%40%60%百洋医药沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评报告 2.06/2.53元，对应PE为21/16/13倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7563.90 8606.60 10072.94 12469.05 收入增长率% 0.72 13.79 17.04 23.79 归母净利润（百万元） 656.31 849.54 1082.67 1328.80 利润增速% 29.55 29.44 27.44 22.73 毛利率% 29.98 32.76 35.63 37.60 摊薄EPS(元) 1.25 1.62 2.06 2.53 PE 27.28 21.07 16.54 13.47 PB 6.71 5.09 3.89 3.02 PS 2.37 2.08 1.78 1.44 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评报告 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4453.73 5534.27 6629.14 8582.46 营业收入 7563.90 8606.60 10072.94 12469.05 现金 1179.91 1607.19 2215.07 2775.21 营业成本 5296.62 5787.11 6483.70 7780.98 应收账款 2072.52 2613.30 2870.86 3917.84 营业税金及附加 38.35 43.89 51.37 63.59 其它应收款 33.60 62.03 49.89 88.66 营业费用 1062.39 1325.42 1712.40 2306.77 预付账款 167.21 185.19 207.48 248.99 管理费用 237.51 301.23 352.55 523.70 存货 684.57 762.21 858.72 1086.53 财务费用 55.83 58.12 81.00 90.26 其他 315.93 304.36 427.13 465.23 资产减值损失 1.85 0.00 0.00 0.00 非流动资产 844.87 1059.97 1211.78 1300.60 公允价值变动收益 0.62 0.00 0.00 0.00 长期投资 238.38 298.38 358.38 418.38 投资净收益 43.01 51.64 60.44 74.81 固定资产 212.66 247.37 266.75 271.64 营业利润 888.10 1152.37 1463.94 1792.88 无形资产 104.64 150.64 196.14 241.14 营业外收入 2.08 3.00 3.00 3.00 其他 289.19 363.59 390.51 369.44 营业外支出 16.60 20.00 20.00 20.00 资产总计 5298.60 6594.24 7840.92 9883.06 利润总额 873.58 1135.37 1446.94 1775.88 流动负债 1818.88 2135.71 2176.12 2771.87 所得税 233.69 306.55 390.67 479.49 短期借款 461.89 461.89 461.89 461.89 净利润 639.88 828.82 1056.26 1296.39 应付账款 625.81 724.51 788.35 1027.22 少数股东损益 -16.42 -20.72 -26.41 -32.41 其他 731.18 949.30 925.88 1282.76 归属母公司净利润 656.31 849.54 1082.67 1328.80 非流动负债 837.43 987.43 1137.43 1287.43 EBITDA 967.31 1312.74 1701.69 2088.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.25 1.62 2.06 2.53 其他 837.43 987.43 1137.43 1287.43 负债合计 2656.31 3123.14 3313.55 4059.30 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -26.18 -46.90 -73.31 -105.72 营业收入 0.72% 13.79% 17.04% 23.79% 归属母公司股东权益 2668.47 3518.01 4600.68 5929.49 营业利润 31.72% 29.76% 27.04% 22.47% 负债和股东权益 5298.60 6594.24 7840.92 9883.06 归属母公司净利润 29.55% 29.44% 27.44% 22.73% 毛利率 29.98% 32.76% 35.63% 37.60% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 8.68% 9.87% 10.75% 10.66% 经营活动现金流 609.70 633.35 812.66 758.04 ROE 24.59% 24.15% 23.53% 22.41% 净利润 639.88 828.82 1056.26 1296.39 ROIC 16.89% 17.23% 17.72% 17.45% 折旧摊销 60.43 153.89 217.20 280.18 资产负债率 50.13% 47.36% 42.26% 41.07% 财务费用 63.59 21.72 29.22 36.72 净负债比率 4.15% -4.83% -13.81% -17.78% 投资损失 -43.01 -51.64 -60.44 -74.81 流动比率 2.45 2.59 3.05