业务结构持续优化，利润保持高增速

2024年04月23日 业务结构持续优化，利润保持高增速 核心观点： 分析师 ⚫[Table_Summary]⚫事 件：公 司 发 布2023年年 报和2024年 一 季报，2023年公 司 实 现 收 入75.64亿 元 ， 同 比 增 长0.72%，实 现 归 母 净 利 润6.56亿 元 ， 同 比 增 长29.55%，实 现扣 非 归 母 净 利 润6.35亿 元 ，同 比 增 长25.14%。2024年 一 季 度 公 司 实 现 收 入16.61亿 元 ，同 比 下 滑1.5%，实 现 归 母 净 利 润1.66亿 元 ，同 比 增 长35.6%，实现 扣 非 归 母 净 利 润1.65亿 元 ， 同 比 增 长30.71% ⚫聚 焦 核 心 品 牌 运 营 业 务，医 药 商 业持 续 压 缩。2023年公司品 牌 运 营 业 务 收入 占 比 为58.17%， 达 到44亿 元 ， 同 比 增 长18.91%， 若还 原 两 票 制 业 务 后 计算 ， 实 现 营 业 收 入54.21亿元 ， 收 入 占 比 为63.14%。品牌 运 营 业 务 毛 利 率 为为43.17%， 毛 利 额 实 现18.99亿 元 ， 毛 利 额 占 比 达83.78%， 是 公 司 的 主 要 利润 来 源 ，业 务 结 构 优 化 趋 势 明 显。公 司 核 心 品 牌 迪 巧 系 列 实 现 营 业 收 入18.97亿 元 ， 同 比 增 长16.53%，若还 原 两 票 制 业 务 后 计 算 ， 实 现 营 业 收 入19.87亿元 ，同 比 增 长15.91%。海 露 实 现 营 业 收 入6.40亿 元 ，同比 增 长49.88%。安 立泽 实 现 营 业 收 入2.38亿 元 ，若 还 原 两 票 制 业 务 后 计 算 ，实 现 营 业 收 入2.76亿元 。若 按 照 产 品 类 型来 看， 品 牌 运 营 业 务 中OTC端 业 务 收 入 为27.67亿 元 ，同 比 增 长22.82%，OTX端 业 务 收 入14.10亿 元 ，同 比 增 长19.03%，特 药 创 新药 收 入1.49亿 元 ， 同 比 下 滑30.83%（ 主 要 由 于 终 止 了 与 希 罗 达 合 作 ）， 高 端器 械 收 入7200万 元 ，同 比 增 长57.01%。2023年Q4品 牌运 营 业 务 收 入 增 速 已开 始 恢 复 ， 公 司 持 续 聚 焦 核 心 业 务 。 另 外 ，公 司 批 发 配 送 业 务 实 现 营 业 收 入27.74亿 元 ， 同 比 减 少19.23%，未 来 公 司 将 持 续压 缩 批 发 配 送 业 务 规 模 。 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫Q1收 入 端 略 有 下 滑 ， 利 润 端 仍 保 持 高 速 增 长 。2024年Q1公 司 收 入略 下 滑主 要 原 因 为终 止 了 与 希 罗 达 和 紫 晟 的 合 作 ，对 品 牌 收 入 的 增 速 有 所 影 响 。公 司的 核 心 业 务 品 牌 运 营 业 务 实 现 收 入9.19亿 元 ，同 比 增 长0.31%，若 还 原 两 票制 业 务 后 计 算 ， 品 牌 运 营 业 务 实 现 营 业 收 入10.41亿 元 ， 实 现 毛 利 额4.06亿元 ，毛 利 额 占 比 达82.14%；批 发 配 送 业 务 实 现 营 业 收 入6.43亿 元，同 比 下 降5.11%；零 售 业 务 实 现 营 业 收 入0.92亿 元，同 比 增 长7.47%。公 司 一 季 度 利 润保 持 高 增 长 ，主 要 原 因 为 通 过 对 迪 巧 、 纽 特 舒 玛 产 品 终 端 关 键 战 役 的 深 入 开展 ，体 现 出 全 终 端 的 规 模 效 应 ，进 入 良 好 的 回 报 期 ，销 售 费 用 率同 比降 低2个百 分 点，盈 利 能 力增 强。 ⚫入局 国 内 前 沿 创 新 药 械 开 发 ，逐 步 建 立 起 自 身 的 创 新 孵 化 平 台。2023年 开始 ，公 司 投 资 孵 化 的 高 端 医 疗 器 械 逐 步 迎 来 收 获 期 ，苏 州 同 心 医 疗 的 全 磁 悬 浮人 工 心 脏 率 先 落 地 实 现 商 业 化 ，北 京 迈 迪 斯 的 电 磁 定 位 穿 刺 引 导 设 备 、北 京 五维 康 的 家 用 心 电 仪 等 高 端 医 疗 器 械 产 品 也 陆 续 进 入 商 业 化 阶 段 ； 在 创 新 药 方面 ，百 洋 集 团 助 力 广 东 瑞 迪 奥 自 主 研 制 的 放 射 性 核 素 偶 联 药 物（RDC）99mTc-3PRGD2是 我 国 核 医 学 领 域 首 个 自 主 研 发 的1类 创 新 药 ，目 前 已 在 中 国 完 成 三期 临 床 试 验 ，即 将 申 报 上 市 进 入 商 业 化 阶 段 ，未 来 将 成 为 公 司 在 创 新 药 领 域 的重 磅 产 品 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 以 专 业 化 的 医 药 品 牌 运 营 迎 接 国 内 创 新 药 发 展 浪 潮 ，医 药CSO业 务 在 国 内 有 较 好 的 市 场 前 景 。 我 们 预 测2024-2026年 归 母 净 利 润 为8.50/10.83/13.29亿 元 ，同 比 增 长29.44%/27.44%/22.73%，对 应EPS为1.62/ 2.06/2.53元 ， 对 应PE为21/16/13倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：疫 情 反 复 使 得 医 院 诊 疗 用 药 需 求 减 少 的 风 险 、 新 签 约 产 品 运 营 推广 进 度 不 达 预 期 的 风 险 、 医 药 销 售 合 规 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公司 研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡 ，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事 医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.c