利润增速转正，业务结构继续优化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3,120 流通股本(百万股) 3,120 市价(元) 60.83 市值(百万元) 189,762 流通市值(百万元) 189,762 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：60.83 目标价格：75.06 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 电话：021-20315286 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 价值增长强劲，业务结构改善显著——新华保险2017中报点评 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 158,453 146,173 148,390 178,906 220,341 增长率yoy% 10.66% -7.75% 1.52% 20.56% 23.16% 归母净利润 8,601 4,942 5,615 7,479 10,431 增长率yoy% 34.26% -42.54% 13.62% 33.20% 39.47% 每股收益（元） 2.76 1.58 1.80 2.40 3.34 净资产收益率 16.20% 8.45% 9.14% 11.19% 14.06% P/E 23.60 38.50 33.80 25.38 18.19 P/B 3.51 3.21 2.98 2.72 2.42 P/EV 1.97 1.47 1.22 1.00 0.81 备注： 投资要点  事件：新华保险2017年前三季度实现营业收入1155.61亿元，同比减少1.9%，实现归属于母公司股东的净利润50.42亿元，同比增长5.3%。我们对公司三季报点评分析如下：  利润增速转正，主要为投资收益提升、业务品质改善以及准备金增提压力减轻。前三季度归母净利润为50.42亿元，同比增长5.3%，归母净利润增速由中期的-2.9%转正。当期利润表归因分析之下，投资收益同比增长8.7%，年化总投资收益率由中期4.9%提升0.3个百分点至5.2%；退保及赔付支出同比减少5.6%，业务品质改善；随着即期国债收益率维持高位波动，750曲线下行趋势减缓，提取保险责任准备金由去年同期257.55亿元降至227.21亿元，预计因折现率曲线下降因素形成的准备金增提金额环比继续减少。  首年保费、期交保费继续强劲增长，总保费降幅逐季收窄。前三季度实现总保费898.40亿元，同比降幅由半年度的-13.8%收窄至-3.8%，预计今年全年总保费将与去年基本持平或微增。个险渠道前三季度实现保费713.28亿元，同比增长24%，其中个险首年、续期保费分别同比增长27%、23%；首年保费继续保持期交增、趸交减的节奏，个险期交前三季度实现保费194.62亿元，同比增长36%，其中十年期以上期交保费同比增长47%；与此同时个险趸交保费继续压缩，同比减少25%。  业务结构继续改善，代理人渠道占比、期交占比较去年同期明显提升。个险渠道保费占比达79%，较去年同期61%提升18个百分点，主要系转型聚焦个险和期交之下，主动压缩银保趸交近200亿所致；期交保费占首年保费占比达94%，较去年同期46%显著提升，其中个险渠道十年期及以上期交保费占比继续提升至84%，去年同期为78%，高价值率期交保单将大幅提升公司价值创造；续期保费占总保费占比达68%，较去年同期55%提升13个百分点，通过近年来转型，续期拉动总保费的期望格局已经逐步形成，预计明年续期占比将继续提升。另外，前三季度退保率为4.7%，较去年同期5.3%大幅改善0.6个百分点，预计是保费结构继续改善以及客户服务提升所致。  投资收益率较中期提升，预计年化综合投资收益率达到5.3%。前三季度年化总投资收益率达到5.2%，较中期4.9%提升0.3个百分点，预计主要系三季度权益投资表现优异所致，考虑可供出售金融资产浮盈之后的综合投资收益率预计为5.3%。  投资建议：明年公司将继续推进重疾等保障型产品的销售，预计期交占比、保障型产品占比将进一步提升，新业务价值率仍有较大上升空间，且明年迎来转型之后的收获期，代理人规模与新单保费望迎来快步增长，价值增长值得期待。预计公司2017-2019年每股内含价值分别为50.04、60.86、74.65元，同比增速分别为21%、22%、23%。坚定看好内生成长与估值的双升，给予17PEV目标估值1.5倍，对应目标价为75.06元，“买入”评级。  风险提示：股市债市大幅波动对当期投资收益影响超预期；政策变化对保费收入增长形成超预期影响。 (3%)8%20%31%43%54%10/28/1612/28/162/28/174/30/176/30/178/31/17新华保险 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月29日 新华保险(601336)/保险 利润增速转正，业务结构继续优化 ——新华保险2017年三季报点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：渠道保费及增速情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：保费结构占比情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 单位：百万元2016Q32016A2017H12017Q32017Q3同比增速个险渠道57,37873,46648,26571,32824%首年保费收入16,59820,67913,71121,15427%期交保费收入14,33817,94812,53719,46236%十年期及以上期交保费11,11813,92010,67816,31647%趸交保费收入2,2602,7311,1741,692-25%续期保费收入40,78052,78734,55450,17423%银保渠道34,93137,72711,70616,833-52%首年保费收入24,63125,6754,1466,054-75%期交保费收入4,7135,7104,1146,01428%十年期及以上期交保费57214148221288%趸交保费收入19,91819,9653140-100%续期保费收入10,30012,0527,56110,7795%团体保险1,1091,3681,2681,67951%合计93,418112,56161,23989,840-4%结构占比2016Q32016A2017H12017Q32017Q3同比百分点提升个险渠道占比61%65%79%79%18%期交占比46%51%93%94%47%十年期以上期交占比(个险渠道）78%78%85%84%6%续期占比55%58%69%68%13% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：财务报表分析与预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表（百万元）2016A2017E2018E2019E利润表（百万元）2016A2017E2018E2019E资产营业收入146,173 148,390 178,906 220,341 货币资金14,132 14,975 16,000 17,263 已赚保费111,547 112,143 140,391 179,052 交易性金融资产11,678 12,374 13,221 14,266 保险业务收入112,560 113,124 141,617 180,619 买入返售金融资产2,322 2,554 2,810 3,091 减： 分出保费936 905 1,133 1,445 定期存款79,845 84,606 90,397 97,537 提取未到期责任准备金77 76 94 122 可供出售金融资产283,308 300,201 320,747 346,082 投资收益34,011 35,259 37,527 40,300 持有至到期投资195,126 206,761 220,912 238,361 其中：对联营、合营投资收益148 - - - 长期股权投资4,575 4,848 5,180 5,589 公允价值变动损益-373 - - - 其他资产108,195 107,551 114,951 142,383 汇兑损益475 475 475 475 资产总计699,181 733,870 784,217 864,571 其他业务收入513 513 513 513 负债营业支出139,708 141,350 169,257 206,952 保户储金及投资款29,820 33,080 36,697 40,709 退保金43,777 44,713 47,570 52,186 未到期责任准备金1,164 1,244 1,343 1,471 赔付支出39,709 40,639 43,617 48,380 未决赔款准备金640 722 821 950 减：摊回赔付支出1,965 980 1,250 1,649 寿险责任准备金502,493 519,597 552,324 600,765 提取保险责任准备金26,077 25,096 42,374 60,943 长期健康险责任准备金38,931 46,841 56,389 68,763 减：摊回保险责任准备-1,296 148 212 292 其他负债67,008 68,636 66,735 73,415 营业税金及附加168 446 618 559 负债合计640,056 670,121 714,309 786,074 手续费及佣金支出13,530 13,598 15,851 21,213 股东权益业务及管理费13,322 13,524 15,702 19,834 股本3,120 3,120 3,120 3,120 减：摊回分保费用241 245 300 382 归母股东权益59,118 63,742 69,901 78,491 其他业务成本2,693 3,248 3,734 4,494 少数股东权益7 7