非银周报：行业保费保持高增速，业务结构持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年08月13日 非银金融 行业保费保持高增速，业务结构持续改善 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 联系人：蒋峤 电话：021-20315286 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 电话： Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 54 行业总市值(百万元) 4824256.87536386 行业流通市值(百万元) 4104518.63171 行业-市场走势对比 (3%)(0%)3%7%10%14%7/18/168/10/169/1/169/26/1610/24/1611/14/1612/5/161/3/171/24/172/21/173/14/174/6/174/27/175/19/176/13/177/4/17非银金融沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<保险半年度保费结构改善显著，券商7月业绩环比有所下降—中泰非银金融周报20170806>>2017.08.07 <<业绩环比有所下滑，市场环境持续改善-券商7月财务数据点评-中泰非银20170806>>2017.08.07 <<广发证券（000776）：首次覆盖深度报告——大投行+大资管厚积薄发，业绩 稳 步 提 升 催 化 估 值 修复>>2017.08.03 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015A 2016A 2017E 2018E 2015A 2016A 2017E 2018E 新华保险 57.67 2.76 1.58 1.80 2.40 18.21 31.80 27.92 20.96 - 买入 中国太保 35.30 1.96 1.33 1.49 1.80 18.01 26.54 23.68 19.64 - 未评级 中国平安 52.77 2.98 3.50 3.98 4.68 17.71 15.08 13.25 11.30 - 未评级 中国人寿 29.05 1.22 0.66 0.80 1.01 23.81 44.02 36.27 28.71 - 未评级 华泰证券 18.68 1.65 0.88 1.00 1.15 11.35 21.34 18.63 16.26 - 未评级 东方证券 14.78 1.46 0.41 0.48 0.58 10.10 35.98 30.60 25.39 - 买入 备注：未评级盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：我们持续看好保险股的长期投资价值，短期估值仍有提升空间，长期看2-3年在长期保障型业务占比提升之下新业务价值高增无疑，保险公司价值的内生增长可观！政策持续超预期，税延养老政策之下预计商业养老保险每年贡献1000亿以上保费规模增量。另外，重点提示券商股配置价值，看好券商股绝对收益表现，核心原因是券商股目前估值与盈利能力的不匹配，过多对于监管和市场的悲观情绪被体现在目前的估值中。在金融监管之下合规发展、投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘，股权质押需求增加，成功入摩对市场情绪有所提振，交易额有望回升，看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。  券商数据：本周两市日均股基成交额上升至5,422.93亿元（周环比-7.41%）；IPO单周发行11单，发行金额50.30亿元（周环比+25%），今年累计IPO发行单数为287单，发行金额1372.13.亿元，审核通过率85.97%，本周五，证监会核发数量为8家，募集资金不超过33亿，本周五，2家上市券商发布2017年半年度财务数据，其中华泰证券实现营业收入81.17亿元，同比+10.34%；净利29.93亿元，同比+5.35%；长江实现营业收入27.63亿元，同比+7.30%；净利润9.95亿元，同比-10.75%。我们认为，行业估值高安全边际之下，龙头业绩稳步增长催化估值修复。券商作为典型周期性行业，基本面对监管环境以资本市场趋势敏感度较高，1）监管方面：随着第五次金融工作会议召开，以不发生系统性金融风险为底线，提出加强“功能监管”、“行为监管”、“协调监管”，从竞争到协调的转变，更注重金融服务实体，稳定性预期增强。2）行业模式转型求变，业绩稳定性价值逐步提升：首先，投行业务持续发力，并购重组政策东风。7月14-15日金融工作会议强调注重供给侧的存量重组动能转换，把发展直接融资放在重要位置，推进“一带一路”建设金融创新，券商投行业务发展有望迎来新机遇，IPO常态化发展之下，直接融资重要性提升将增厚券商承销业务需求，同时以供给侧资源优化为导向的并购重组业务动力提升，6月以来获批屡创新高，通过率维持高位达92.93%，我们认为，龙头券商优质投行如广发、华泰等将率先受益。其次，市场回暖，经纪承压趋缓，资管持续转型。6月以来指数触底反弹，7月交易量维持上行趋势，经纪业务规模承压减小，同时从协会发布2季度资管数据来看，行业资管规模首次回落，集合以及直投占比继续提升，收入结构改善利好收入回升。3）低估值之下市场环境改善，行业价值属性偏好增强，龙头业绩稳定性增强催化估值修复。随着2016年以来金融去杠杆脱虚向实不断推进，目前券商行业平均PB低于2倍，大券商平均1.6倍左右处于历史相对低位，吸引力进一步增强，且大券商PB/中小券商PB呈现低位上行趋势，价值属性偏好增强，高安全边际之下酝酿估值修复通道开启。  保险数据：2017年1-6月保险统计数据报告，人身险原保费收入同比增速26%，中短存续产品进一步压缩：2017年1-6月人身险原保费收入为17864亿元，同比+26.0%；行业规模保费（原保费收入+保户投资款新增交费+投连险独立账户新增交费）为21512亿元，同比-5.8%，行业规模保费同比减少主要归因于，在负债端监管中短存续期之下，保户投资款新增交费同期数据为3483亿元，同比-57%。我们认为在“保险姓保”的持续监管之下，对保险公司价值贡献较低的中短存续产品进一步压缩，而推升寿险原保费收入的是传统保障产品和长期储蓄型产品。业务结构改善显著，传统保障型占比、新单中长期期缴占比提升：根据保监会发布的2017年上半年行业运行情况并召开新闻发布会以及所公布的数据，从人身险公司业务看，具有长期稳健风险管理和保障功能的普通寿险业务规模保费占比52.91%，较去年底上升16.71个百分点；万能险占比17.4%，下降19.45个 请务必阅读正文之后的重要声明部分 百分点；分红险占比28.80%，上升5.04个百分点。从新单业务结构看，期缴原保险保费收入占比33.11%，同比上升6.47个百分点。其中，3至5年期和10年期及以上期缴份额上升比较明显，分别占新单业务的12.12%和15.74%，占比上升2.58和2.11个百分点。财产险上半年原保费收入同比增速达13.9%，其中农险增速较快：2017年1-6月产险公司实现原保费收入5275.86亿元，同比+13.9%，产险业务中，交强险原保险保费收入886.18亿元，同比增长6.35%；农业保险原保险保费收入为287.69亿元，同比增长15.54%。投资要点：估值仍处于较低水平，目前新华、平安、太保、国寿17PEV平均为1.23，利差占比、保单价值率越来越接近友邦情形下，距离友邦1.7-1.8倍估值仍有较大空间，看好四大保险公司PEV提升至1.5以上水平。内含价值“确定性”成长之下，坚定看好内生成长与估值的双升。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑：价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升，利差占比逐步下降之下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单），而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司，从而受周期（利率、投资环境）影响减小，可以给高估值；另外，利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注：第一，2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间，大部分时间为1-1.5倍水平，因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右；第二，价值转型之下的四大保险公司，死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构，友邦目前在港股交易于1.7-1.8倍PEV，考虑到国寿、新华在港股20%多的折价，国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平，有较大的提升空间。第三，预计EVPS保持15%-20%增速之下，目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值！  投资建议：在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商，如国泰君安、华泰证券、广发证券，同时建议关注投投资能力较强的东方证券以及机制灵活的国元证券。继续坚定看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 上市公司公告： 公司名称 公告事件 第一创业 8月7日，公布重大事项停牌公告，公司股东正在筹划重大资产重组事宜，可能对公司股票价格产生较大影响，且存在不确定性。为避免公司股票价格异常波动，保护广大投资者利益，经公司申请，公司股票自2017年8月7日起停牌。 新力金融 8月7日，公布控股股东继续增持股份计划，公司控股股东安徽新力投资集团有限公司拟在前期增持承诺（0.5亿元-1亿元）的基础上，于本公告披露之日起6个月内择机增持公司股份；增持金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元；以上两项承诺增持计划合计人民币1.5亿元-3亿元。 晨鸣纸业 8月8日，公布第二期优先股股息发放实施公告，本次股息发放的计息起始日为2016年8月16日，以优先股发行量1000万股（每股面值人民币100元）为基数，按照票面股息率5.17%计算，每股优先股派发股息人民币5.17元（含税）。公司本次派发股息合计人民币5170万元（含税）。 法尔胜 8月8日，子公司上海摩山商业保理有限公司拟发行定向融资工具，为满足业务发展的资金需求，拟向深圳市招银前海金融资产交易中心有限公司申请非公开发行整体融资规模不超过人民币300,000万元（含）的定向融资工具。 浙商证券 8月8日，浙商证券股份有限公司董事长詹小张生、总裁吴承根先生辞职。2017年8月7日，公司召开董事会选举吴承根先生为董事长，聘任王青山先生为公司总裁。吴承根先生、王青山先生均具有监管部门批准的任职资格。 君正集团 8月8日，公布关于投资设立全资子公司的公告，为了进一步拓宽公司的业务领域，提高资金使用效益，更好地实现产业资本和金融资本的有机结合，公司拟出资10亿元人民币，投资设立两家全资子公司，出资5亿元人民币投资设立珠海奥森投资有限公司，出资5亿元人民币投资设立拉萨经济技术开发区盛泰科技发展有限公司。 新力金融 8月9日，公布半年度业绩快报，本报告期预计实现营业总收入3.14亿元，同比减少25.86%；营业利润1.45亿元，同比减少30.66亿元。 国盛金融 8月9日，公布2017半年报，报告期内实现营业收入12.27亿元，同比增加111.73%；实现净利润1.5亿元，同比增加53.13%。 中科金财 8月9日，公布2017年半年报，本报告期实现5.51亿元，同比减