大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年8月1 8日 摘要 大类资产配置：关注杰克逊霍尔全球央行会议1.海外宏观：美国通胀稳步放缓中 (1)美国7月通胀稳步降温：美国7月CPI延续回落趋势，主要还是受到商品价格的持续走低的影响，而核心服务通胀仍存在较强韧性。但总的来看，美国通胀仍在向好的方向运行，并且环比0.2%增速也基本符合2.5%的中期通胀目标，通胀仍在稳步放缓的通道之中。同时，稍早公布的美国7月PPI也出现了超预期放缓，尤其是服务业成本在7月环比下降了0.2%，服务成本年内首次下滑，且该降幅为2023年3月以来的最大降幅，使得美联储9月降息的预期也有所走强。 (2)美国7月消费激增，高额利息或损害长期动能：美国7月零售数据全面超过预期，几乎所有商品的消费支出都出现了激增，零售环比增速创一年半来新高，消费贷款增速也同步上行。但市场对于美国经济陷入衰退仍有一定担忧，高额的贷款利率或将损害长期的消费动能。(3)劳动力市场降温相对温和，25bp降息预期再度占优：从尽管近期招聘活动回落使得非农就业超预期降温，但美国首次申领失业救济的人数连续第二周下降，这 或说明美国就业市场降温相对温和。市场下调了对于美国经济快速衰退的判断，从CME美联储利率观察工具的最新数据来看，市场对于9月降息25bp的押注已回升至60%左右。但对于年内美国经济陷入衰退仍存在警惕，这点从市场对于9月降息50bp的预期并未完全解除就可以看得出来。2.大类资产表现：在通胀的稳步回落和消费表现较好的支持下，市场情绪逐步稳定，美元指数周内小幅震荡，全球股指多数上行，美债收益率周内先降后升，其他非美 元货币周内表现分化；美国夏季出行需求逐步兑现，但宏观扰动仍存担忧，国际油价震荡偏强；市场多空博弈仍在继续，投机者所持COMEX黄金净多头头寸创四周新高，国际金价周内先抑后扬；海外衰退交易压力走弱，国内经济数据冷热不均，商品表现较为分化。 (1)债市方面，美债收益率周内先下后上，TIC报告显示6月海外长期资金大量涌入美债市场，长端美债收益率在需求偏强支撑下仍可能保持稳中有降；国内方面，止盈情绪增加叠加政府债发行放量对资金面的短期扰动，本周债市延续大幅波动。央行二季度货币政策执行报告再次对长端债券进行风险提示。下周来看，国债短端稳定而长端回调压力仍存。 (2)汇率方面，美国通胀稳步下行，经济基本面表现超预期，市场衰退交易走弱，美元指数逐步企稳。但投资者可能在未来一段时间继续针对美国经济下行风险、 美联储政策时机以及日益加剧的选举和地缘政治不确定性展开博弈，外汇市场仍可能面临较大波动风险。(3)股指方面，在市场情绪回暖以及美联储降息交易走强的共同支撑下，预计短期内全球股指可能小幅反弹。国内方面，多项经济数据呈现冷热不均，海外衰退交 易降温，对A股影响逐渐消退，资金层面重点不突出，板块重新进入快速轮动节奏。指数隐含波动率回落至低位，显示出市场预期指数继续维持震荡概率较大。(4)大宗商品方面，全球原油市场的供应依然维持偏紧状态，但仍存在地缘政治和OPEC增产预期等短期扰动因素，国内原油价格能否继续走高取决于原油进口与加工的改善，这一方面还需要持续观察。贵金属方面，市场对于美联储降息态度仍偏乐观，投机者净多单持仓明显增加，黄金期价或继续偏强震荡。3.下周关注重点： 国内关注8月LPR利率报价；海外关注周四全球央行会议 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国通胀稳步放缓中 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月CPI同比2.9%，低于预期与前值的3%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比3.2%，符合预期3.2%，低于前值3.3%。CPI与核心CPI环比均小幅反弹至0.2%。 ➢美国7月CPI回落的主要原因还是受到商品价格的持续走低的影响，而核心服务通胀仍存在较强韧性。但总的来看，美国通胀仍在向好的方向运行，并且环比0.2%增速也基本符合2.5%的中期通胀目标，通胀仍在稳步放缓的通道之中。 1.2美国PPI价格超预期下行 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢略早于CPI公布的美国7月PPI也出现了超预期放缓，尤其是服务业成本在7月环比下降了0.2%，服务成本年内首次下滑，且该降幅为2023年3月以来的最大降幅，使得美联储9月降息的预期也有所走强。 1.3美国7月零售数据超预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国7月零售数据全面超过预期，几乎所有商品的消费支出都出现了激增，零售环比增速创一年半来新高，消费贷款增速也同步上行。但市场对于美国经济陷入衰退仍有一定担忧，高额的贷款利率或将损害长期的消费动能。 1.4美国劳动力市场仍有韧性 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢尽管近期招聘活动回落使得非农就业超预期降温，但美国首次申领失业救济的人数连续第二周下降，这或说明美国就业市场降温相对温和，也一定程度上打消了市场对于经济衰退的担忧。 1.5欧美央行利率路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢市场下调了对于美国经济快速衰退的判断，市场情绪较上周有所缓和。从CME美联储利率观察工具的最新数据来看，市场对于9月降息25bp的押注已回升至60%左右。但对于年内美国经济陷入衰退仍存在警惕，这点从市场对于9月降息50bp的预期并未完全解除就可以看得出来。 ➢投资者在未来一段时间针对经济下行风险、美联储政策时机以及日益加剧的选举和地缘政治不确定性展开的博弈将会持续，市场或将会面临较大波动风险。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国经济数据打消了部分对于衰退的担忧，权益市场风险偏好明显回升，全球股指周内多数上行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为3.25%和3.49%，MSCI发达国家指数上涨2.63%，MSCI新兴市场指数上涨1.18%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美联储降息预期扰动反复，美债收益率周内呈现V字运行，周内1年期美债收益率下调1个基点报4.49%，2年期美债收益率上调1个基点报4.06%，5年期美债收益率下调3个基点报3.77%，10年期美债收益率下调5个基点个基点报3.89%。 ➢德国十年期国债收益率下调1个基点报2.24%，英国十年期国债收益率下调11个基点报3.85%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线继续变陡，但10年期与2年期利差周内再度走扩至-18bp。 ➢国内方面，止盈情绪增加叠加政府债发行放量对资金面的短期扰动，本周债市延续大幅波动。央行二季度货币政策执行报告再次对长端债券进行风险提示。下周来看，国债短端稳定而长端回调压力仍存。十年期国债收益率下行至2.197%附近波动，中美十年期债券收益率利差维持170个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，降息预期驱动美元指数周内小幅走弱，周内下跌0.72%，报收102.41。人民币周内窄幅波动，最新美元兑人民币报收7.1464（前一周为7.1449），离岸人民币报收7.1743（一周前为7.1753）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势分化，周度来看，欧元/美元涨0.71%报收1.0994，英镑/美元涨0.70%报收1.2853，瑞士法郎/美元跌0.13%报收1.1541，美元/加元跌0.37%报收1.3680，美元/澳元跌1.46%报收1.4988，美元/日元涨0.69%报收147.6460。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，原油基本面维持略微偏紧，但近期宏观扰动较大，使得油价波动有所放大，后续关注国内原油进口需求的增加。 ➢贵金属方面，市场对于美联储降息态度仍偏乐观，或使得短期内多空交易分歧出现，投机者净多单持仓明显增加，短期内黄金存在上行动能，但需要警惕市场预期调整中的回调风险。Comex黄金周内持续偏强运行，周度上涨78.8美元，收于2508美元/盎司，较上周上涨3.24%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场保证金在周内持续净流出51.54亿元。海外宏观扰动犹存，国内经济数据显示需求改善较为有限，短期内大宗商品仍存压力。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出54.54亿元。➢资金净流入：铜7.21亿元，黄金7.12亿元，PTA 3.69亿元，豆一0.94亿元，铁矿石0.47亿元；➢资金净流出：原油2.62亿元，螺纹钢7.11亿元，生猪1.97亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。