2024年中报点评：境外市场高增，二季度改善显著

公司2024年半年报显示，上半年营业总收入71.75亿元，同比增长6.87%，但扣非归母净利润5.96亿元，同比降2.47%。其中，二季度营收36.92亿元，同比增长11.31%，扣非归母净利润3.01亿元，同比增长7.32%，收入和利润增长均较一季度改善。国内市场销售增长不及1%，上半年国内销售实现收入43.15亿元，同比增0.89%，包材业务收入同比下降9.04%，但占比仅4%-5%，国内市场酵母销售增长有限。二季度国内市场收入22.11亿元，同比增长6.66%，较一季度明显改善。国外市场酵母销售保持高增，上半年境外销售实现收入28.24亿元，同比增长17.89%，境外收入比重升至39.36%，同比提升3.68个百分点，埃及工厂销售额同比增长13.56%，达到5.36亿元。毛利率方面，酵母主业毛利率升至26.26%，同比提升0.75个百分点，盈利水平回升显著；包材业务毛利率同比下降7.36个百分点至7.9%，主要原因是销售收入减少导致规模效应减弱。财务和销售费率均有所上升，分别同比增加0.38和0.11个百分点，销售净利率下降0.51个百分点至9.88%。预测公司2024、2025、2026年每股收益分别为1.57、1.80和2.05元，对应市盈率分别为19.34倍、16.84倍和14.79倍，调降公司评级为“增持”。风险提示包括糖蜜成本上行、费率持续升高、美国经济走弱、经济衰退冲击海外业务以及国内市场酵母需求恢复缓慢。