台华新材2024年中报业绩点评：锦纶龙头优势显著，H1业绩靓丽高增

股票研究/2024.08.28 锦纶龙头优势显著，H1业绩靓丽高增台华新材(603055) 纺织服装业/可选消费品 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——台华新材2024年中报业绩点评 刘佳昆(分析师)赵博(分析师) 021-38038184010-83939831 liujiakun029641@gtjas.comzhaobo026729@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524070004 本报告导读： 受益于下游补库以及防晒服等产品订单需求旺盛，2024H1公司收入及利润靓丽高增；公司作为锦纶龙头的差异化、规模化优势显著，下半年业绩有望持续快速增长 投资要点： 投资建议：考虑到Q2业绩靓丽高增，下游需求景气度高，上调2024-2026年EPS预测至0.86/1.02/1.18元（调整前为0.68/0.83/0.97元）给予2024年行业平均的16倍PE，上调目标价至13.76元，维持“增持”评级。 事件：2024H1营收34.2亿元，同比+55.6%，归母净利4.2亿元，同 比+131.5%，扣非归母3.7亿元，同比+202.7%；其中Q2营收19.5 亿元，同比+58.7%，归母净利2.7亿元，同比+152.4%，扣非归母2.4 亿元，同比+150.3%。H1业绩符合此前业绩预告。 下游需求旺盛，锦纶产销表现亮眼。2024H1公司收入同比+55.6%毛利率同比+2.2pct。分产品来看：锦纶长丝/坯布/面料收入同比 +68.5%/+27.2%/+51.6%，毛利率分别为20.9%/22.6%/33.1%（2023全 年分产品毛利率分别为18%/24%/28%），受益于产能利用率提升，盈利能力大幅提升，公司净利率同比+4pt至12.4%。三大业务板块参控股公司盈利均显著改善：1）锦纶长丝：嘉华尼龙收入/利润同比+6%/+43%，嘉华再生（江苏）子公司收入达到4.5亿（23H1为 0.5亿），嘉华尼龙/嘉华再生净利率分别为13%/9%。2）坯布：台华新材母公司/华福织造/华昌纺织收入同比+34%/+27%/+44%，净利率分别为6%/5%/6%，同比+7pct/+8pct/+3pct。3）面料：高新染整/福华面料/润裕纺织收入同比+45%/+27%/+28%，净利率分别为 12%/6%/1%，同比+8pct/+3pct/+3pct。 锦纶龙头全年业绩高增可期，股权激励提振信心。展望下半年，受益于户外、防晒等产品需求拉动，公司主业有望稳步增长，若可再生产能顺利投放，业绩有望进一步增厚，全年业绩高增可期。此外 2024年7月公司发布股权激励计划，激励对象包括公司高管及核心骨干共32人，根据业绩考核目标，2024-2026年收入/扣非归母复合增速不低于11%/17%，股权激励有望激发员工积极性，彰显公司发展信心。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 13.76 上次预测: 12.74 当前价格：10.26 交易数据 52周内股价区间（元）8.07-12.86 总市值（百万元）9,136 总股本/流通A股（百万股）890/883 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,692 每股净资产（元）5.27 市净率（现价）1.9 净负债率73.15% 52周股价走势图 台华新材上证指数 31% 21% 11% 2% -8% -18% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -9% 5% 相对指数 -5% 0% 12% 相关报告 产销两旺，业绩靓丽高增2024.04.27 业绩靓丽高增，新产能释放值得期待2024.04.092023年业绩高增，期待2024年新产能释放 2024.02.03 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,009 5,094 6,543 7,689 8,742 (+/-)% -5.8% 27.1% 28.4% 17.5% 13.7% 净利润（归母） 269 449 766 911 1,053 (+/-)% -42.1% 67.2% 70.6% 18.9% 15.6% 每股净收益（元） 0.30 0.50 0.86 1.02 1.18 净资产收益率(%) 6.6% 10.1% 15.1% 15.6% 15.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 34.00 20.34 11.92 10.03 8.68 业绩符合预期，锦纶龙头优势稳固2023.08.24Q1业绩环比改善，下游需求复苏可期2023.05.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金504 766 631 922 1,144 营业总收入 4,009 5,094 6,543 7,689 8,742 交易性金融资产 62 0 0 0 0 营业成本 3,139 3,984 4,950 5,813 6,618 应收账款及票据 629 1,103 1,563 1,837 2,088 税金及附加 28 42 59 69 79 存货 1,585 1,978 2,150 2,484 2,791 销售费用 45 58 65 85 96 其他流动资产 196 379 581 623 649 管理费用 229 223 229 269 306 流动资产合计 2,975 4,226 4,925 5,866 6,673 研发费用 238 282 347 407 463 长期投资 3 1 1 1 1 EBIT 350 597 975 1,150 1,306 固定资产 2,782 3,836 4,675 5,087 5,391 其他收益 98 166 131 154 175 在建工程 1,002 1,589 1,322 1,136 1,005 公允价值变动收益 3 -36 0 0 0 无形资产及商誉 347 340 381 422 461 投资收益 2 -2 1 2 2 其他非流动资产 477 568 544 544 544 财务费用 56 76 114 128 123 非流动资产合计 4,611 6,334 6,923 7,190 7,402 减值损失 -78 -75 -50 -50 -50 总资产 7,586 10,560 11,848 13,056 14,074 资产处置损益 1 -1 0 0 0 短期借款 208 762 1,022 773 247 营业利润 299 481 860 1,023 1,183 应付账款及票据 1,479 2,044 2,131 2,503 2,849 营业外收支 -8 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 278 793 746 746 746 所得税 23 32 95 112 130 其他流动负债 159 212 269 312 353 净利润 268 449 766 910 1,053 流动负债合计 2,124 3,811 4,168 4,334 4,194 少数股东损益 -1 0 0 0 -1 长期借款 758 1,537 1,837 2,137 2,437 归属母公司净利润 269 449 766 911 1,053 应付债券 561 579 579 579 579 租赁债券 4 76 76 76 76 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 55 107 105 105 105 ROE(摊薄,%) 6.6% 10.1% 15.1% 15.6% 15.7% 非流动负债合计 1,378 2,298 2,596 2,896 3,196 ROA(%) 3.8% 4.9% 6.8% 7.3% 7.8% 总负债 3,503 6,110 6,763 7,229 7,390 ROIC(%) 5.5% 6.8% 9.3% 10.1% 10.8% 实收资本(或股本) 892 890 890 890 890 销售毛利率(%) 21.7% 21.8% 24.3% 24.4% 24.3% 其他归母股东权益 3,193 3,562 4,197 4,939 5,797 EBITMargin(%) 8.7% 11.7% 14.9% 15.0% 14.9% 归属母公司股东权益 4,085 4,452 5,087 5,829 6,688 销售净利率(%) 6.7% 8.8% 11.7% 11.8% 12.0% 少数股东权益 -2 -2 -2 -3 -3 资产负债率(%) 46.2% 57.9% 57.1% 55.4% 52.5% 股东权益合计 4,083 4,450 5,085 5,826 6,684 存货周转率(次) 2.1 2.2 2.4 2.5 2.5 总负债及总权益 7,586 10,560 11,848 13,056 14,074 应收账款周转率（次） 6.8 6.6 5.6 5.2 5.1 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.2 0.7 1.0 1.5 1.5 经营活动现金流 595 303 742 1,391 1,623 资本支出/收入 28.0% 34.7% 17.6% 11.1% 9.7% 投资活动现金流 -1,088 -1,730 -1,132 -849 -848 EV/EBITDA 15.12 14.30 8.45 7.22 6.21 筹资活动现金流 502 1,579 252 -251 -553 P/E(现价&最新股本摊薄) 34.00 20.34 11.92 10.03 8.68 汇率变动影响及其他 5 1 3 0 0 P/B(现价) 2.24 2.05 1.80 1.57 1.37 现金净增加额 15 154 -135 291 222 P/S(现价) 2.28 1.79 1.40 1.19 1.05 折旧与摊销 333 362 536 583 638 EPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.50 0.86 1.02 1.18 营运资本变动 -112 -679 -739 -285 -249 DPS-最新股本摊薄(元) 0.17 0.10 0.16 0.19 0.22 资本性支出 -1,121 -1,768 -1,150 -850 -850 股息率(现价,%) 1.6% 1.0% 1.6% 1.8% 2.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 代码简称货币股价 EPSPE 2024E2025E2026E2024E2025E2026E 300979.SZ华利集团CNY65.673.383.954.60191714 2313.HK申洲国际HKD67.753.884.475.11171513 605080.SH浙江自然CNY14.061.311.521.741198 平均161412 603055.SH台华新材CNY10.260.861.021.1812109 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（注：收盘价截至2024年8月27日） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本