2024半年报点评：盈利持续改善，分红更显积极

事项：公司发布2024半年度报告，上半年实现营收16.6亿（同比-4.6%），归母净利润2.0亿（同比+10.3%）；单Q2营收9.7亿（同比-2.0%），归母净利润1.4亿（同比+6.8%）。公司宣布每10股派发现金红利3元（含税）。

评论：

1. 经营表现：Q2营收小幅下降略好于预期，主要受去年基数低和新兴市场拓展顺利影响。分产品看，鲜货类产品同比-3.1%，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别同比-6.5%/-2.4%/-24.6%/+11.3%。分地区看，核心区域华东同比-4.6%，华中/西南/华北/华南分别同比+2.0%/+14.9%/+14.5%/+5.3%，西北/东北下滑较多（同比-38.9%/-36.2%）。门店净增103家至6308家，开店放缓，单店上半年收入同比下滑约9%。

2. 盈利能力：费用略微提升但成本红利延续，带动盈利改善。Q2毛利率27.6%（同比+4.6pcts），主要因核心原材料价格回落（牛肉/鸡肉/鸡爪同比双位数下降）。费用端，销售费用率同比-0.5pcts（高基数回落），管理费用率同比+1.3pcts（股权激励、海外市场投入增加等），研发费用率同比+0.2pcts（新设研究院），财务费用率同比+0.3pcts（短期借款增加）。归母净利率14.9%（同比+1.2pcts），延续盈利改善趋势。

3. 未来展望：下半年将继续推进挖潜增效，经营有望平稳向好。公司通过供应链合作（东方一串、正大集团）、新品推出（嫩烤鸡翅中、龙虾桶，杨迪代言）、海外市场拓展（澳洲墨尔本两店）等举措提升单店表现。全年看，单店企稳、新兴市场推进、成本红利延续将支撑经营向好。

投资建议：盈利持续改善，分红积极，维持“推荐”评级。短期基本面仍有压力，但调整效果已体现，出海、供应链建设等动作有序推进，中期分红（每10股3元）彰显积极态度，值得从股息率关注。EPS预测调至0.89/0.97/1.07元（原0.95/1.08/1.22元），对应P/E估值15/14/13倍。目标价17.8元（20倍估值），维持“推荐”评级。

风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期。